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化債政策支持下，部分含權(quán)城投債發(fā)行主體選擇超額下調(diào)票息倒逼投資者回售。2023年四季度以來(lái)，隨著化債政策逐步落地，部分含權(quán)城投債發(fā)行主體于行權(quán)日超額下調(diào)票息倒逼投資者回售，以調(diào)整負(fù)債端結(jié)構(gòu)。以下調(diào)債券票息至2%以下為標(biāo)準(zhǔn)，2024年1月超調(diào)債券的規(guī)模與只數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)，分別為550億元和83只。
　　從行政等級(jí)上看，選擇超額下調(diào)票息的城投平臺(tái)主要以區(qū)縣級(jí)為主。2023年四季度以來(lái)，選擇超額下調(diào)票息的城投平臺(tái)中，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)基本維持在50%-60%左右，其次是地市級(jí)平臺(tái)，規(guī)模占比在30%-40%左右。分省份來(lái)看，2023年10月以來(lái)選擇超額下調(diào)票息的城投債主要集中在江蘇與浙江，規(guī)模分別為502億元與244億元。
　　發(fā)行人選擇超額下調(diào)票息倒逼持債方行使回售權(quán)可能出于多種目的：一方面，發(fā)行人在臨近債券回售日前通常會(huì)選擇發(fā)行新債用于償還待回售債券本金，減少回售帶來(lái)的融資不確定性，若新發(fā)債券發(fā)行成功，則需加速待回售債券到期。另一方面，發(fā)行人選擇加速到期也有可能與近期化債政策支持有關(guān)。
　　自2023年四季度以來(lái)，選擇超額下調(diào)票息的債券規(guī)模持續(xù)維持高位，并于2024年1月達(dá)到高點(diǎn)，背后體現(xiàn)當(dāng)前合意資產(chǎn)荒下城投發(fā)行人再融資較為順暢，部分發(fā)行人配合化債政策通過(guò)倒逼投資人回售實(shí)現(xiàn)“提前兌付”，進(jìn)而調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，化債政策背景下適當(dāng)拉長(zhǎng)較高資質(zhì)區(qū)域城投債久期博取收益依然可取。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財(cái)贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。