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壽險(xiǎn)1月開(kāi)門(mén)紅承壓，源于政策影響下的業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩。上市壽險(xiǎn)2024年1月總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋褐袊?guó)人壽（+2.2%） >陽(yáng)光人壽（+1.5%）>平安壽險(xiǎn)（-3.9%）>太保壽險(xiǎn)（-14.7%）>新華保險(xiǎn)（-15.0%）>人保壽險(xiǎn)（-18.5%），除中國(guó)人壽、陽(yáng)光壽險(xiǎn)外均呈現(xiàn)不同程度的負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為保費(fèi)增速低迷主要源于：一是銀保渠道“報(bào)行合一”推進(jìn)下的網(wǎng)點(diǎn)重新簽約與產(chǎn)品定價(jià)重新厘定，銷售節(jié)奏整體放緩，使得開(kāi)門(mén)紅階段以銀保為主的產(chǎn)品銷售力度減弱；二是監(jiān)管對(duì)于嚴(yán)禁大幅提前收取保費(fèi)的約束也打亂了業(yè)務(wù)節(jié)奏，進(jìn)而影響今年1月的實(shí)際到賬率；三是去年1月疫情影響下的新單增速也較低迷，導(dǎo)致今年1月續(xù)期收入貢獻(xiàn)有限。
　　在壽險(xiǎn)保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的背后，我們?nèi)杂^察到兩點(diǎn)邊際上的改善。一是繳費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以人保壽險(xiǎn)為例，1月長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交仍維持同比0.4%的正增長(zhǎng)，相較之下，長(zhǎng)險(xiǎn)躉交同比大幅下滑42.7%，推動(dòng)長(zhǎng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中期交占比同比提升13.7pp至50.1%。此外，人保健康1月長(zhǎng)險(xiǎn)躉交和期交同比增速分別為-22.9%和102.3%，繳費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望持續(xù)推動(dòng)價(jià)值率提升；二是伴隨著今年一月銀保渠道“報(bào)行合一”政策的正式落地，險(xiǎn)企的渠道調(diào)整已達(dá)成階段性成果。從調(diào)研了解，多數(shù)險(xiǎn)企與銀行的“總對(duì)總”簽約已基本完成，與網(wǎng)點(diǎn)間的合同重新厘定也在陸續(xù)推進(jìn)，調(diào)整后的銀保渠道首年手續(xù)費(fèi)率大約降至9%-12%，且部分尾部中小險(xiǎn)企被擠出市場(chǎng)，頭部險(xiǎn)企新簽了一定量的地方性銀行，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。
　　財(cái)險(xiǎn)增速有所分化，陽(yáng)光增速亮眼，人保更多關(guān)注于COR管控。上市財(cái)險(xiǎn)2024年1月總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋宏?yáng)光財(cái)險(xiǎn)（+26.8%）>太保財(cái)險(xiǎn)（+8.9%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+2.7%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+1.1%），其中陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)增速亮眼，我們認(rèn)為主要還是來(lái)自于非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展策略分化所致的保費(fèi)增速差異。以人保財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，1月車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為2.9%和2.6%，其中車險(xiǎn)并未充分享受到新車火爆銷售的紅利（汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露1月汽車銷量同比增長(zhǎng)48%），一方面既有中小險(xiǎn)企加大資源投入后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，另一方面也有公司主動(dòng)減少虧損業(yè)務(wù)以降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)人保非車險(xiǎn)來(lái)看，貨運(yùn)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)為前三大增長(zhǎng)點(diǎn)，信用保證險(xiǎn)仍在持續(xù)縮量中，未來(lái)對(duì)于COR的有效管控將成為公司盈利能力提升的關(guān)鍵。
　　投資建議：1）壽險(xiǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，隊(duì)伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識(shí)激活后的需求釋放；2）車險(xiǎn)量質(zhì)齊升邏輯夯實(shí)，非車險(xiǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁、空間廣闊，重申財(cái)險(xiǎn)配置機(jī)遇；3）投資端來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)展望樂(lè)觀，長(zhǎng)端利率處于歷史絕對(duì)低位，目前正處于區(qū)間震蕩，預(yù)定利率下調(diào)有望緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。板塊處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機(jī)遇，建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單銷售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量力度不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。