>> 國(guó)泰君安-每日?qǐng)?bào)告回放-240226
| 上傳日期： |
2024/2/26 |
大?。?/td>
| 1407KB |
| 格式： |
pdf 共74頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
專題研究：《近期海外市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整》2024-02-26
美債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。主要邏輯在于：（1）市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的上修可能已經(jīng)基本完成；（2）市場(chǎng)對(duì)通脹超預(yù)期的反應(yīng)有些過度；（3）市場(chǎng)基本完成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新定價(jià)。在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修、通脹預(yù)期上修以及美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑重新定價(jià)基本完成之后，美債收益率已經(jīng)接近頂部位置，繼續(xù)上行的空間可能較為有限，后續(xù)美債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的上修可能已經(jīng)基本完成。我們?cè)?月25日就正式上修了美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而在近期就業(yè)數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)超預(yù)期后，目前在主要外資投行中，除個(gè)別家仍預(yù)計(jì)美國(guó)出現(xiàn)衰退外，其余主要外資投行基本都在近期上修了美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，大多數(shù)都已經(jīng)不再預(yù)期衰退。在買方機(jī)構(gòu)中，美銀2月初的FMS調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)衰退的比例在2月初大幅下降，“硬著陸”的比例下降到了11%，“不著陸”比例翻一倍到19%。從交易維度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期這一輪上修的過程，帶動(dòng)美債收益率從3.87%至4.18%，上行幅度為31BP。而在2月22日公布的初申和續(xù)領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)均明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的情況下，美債收益率僅在短期沖高后即開始回落。
市場(chǎng)對(duì)通脹超預(yù)期的反應(yīng)有些過度。1月通脹數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，不僅包括OER，還包括醫(yī)療保健、汽車維修等的超級(jí)核心通脹，但是這些反彈的持續(xù)性仍然存疑：（1）房租方面，OER與基礎(chǔ)房租的差距進(jìn)一步拉大，并且和新簽租約、租房空置率、租房市場(chǎng)的供需關(guān)系等數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯背離，反應(yīng)的更有可能的是因?yàn)锽LS統(tǒng)計(jì)方法的調(diào)整、季調(diào)因素以及1月和7月調(diào)查群體因素。（2）超級(jí)核心通脹分項(xiàng)的大幅超預(yù)期，可能與企業(yè)調(diào)價(jià)行為有關(guān)，企業(yè)在年初調(diào)價(jià)的可能性會(huì)更高，但企業(yè)這種調(diào)價(jià)行為在過去低通脹時(shí)代可能并不明顯或者幅度并不大，但在高通脹背景下，這種調(diào)價(jià)行為可能就會(huì)比較明顯，造成“季調(diào)殘差”。但企業(yè)這種調(diào)價(jià)行為，應(yīng)該在2、3月之后逐漸消退。所以結(jié)合房租和企業(yè)調(diào)價(jià)行為，1月CPI數(shù)據(jù)顯示的OER和超級(jí)核心通脹的大幅超預(yù)期，后續(xù)的持續(xù)性應(yīng)該較弱。（3）CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期后，對(duì)應(yīng)的美債收益率確實(shí)應(yīng)該上行，但市場(chǎng)定價(jià)幅度可能過度了，美債收益率從4.18%上行16BP至4.34%。
市場(chǎng)基本完成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新定價(jià)。降息預(yù)期來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)將首次降息時(shí)間由3月推遲到了6月，降息幅度也從最高時(shí)的175BP也降到了75BP。與2023年底不同的是，當(dāng)前環(huán)境下美聯(lián)儲(chǔ)的降息的方向是確定的，只是在降息時(shí)點(diǎn)和降息幅度上仍有較大不確定性，即便是在1月就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期之后，美聯(lián)儲(chǔ)官員也仍然表示政策利率已經(jīng)達(dá)到了高點(diǎn)，2024年將會(huì)降息。而2023年底則是美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)都尚未完全確定是否達(dá)到了利率頂點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)轉(zhuǎn)向，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步加息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)服務(wù)消費(fèi)韌性超預(yù)期；美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。
|
|
