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事項(xiàng)：
　　2月23日，總書記召開中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議，其中消費(fèi)品以舊換新、設(shè)備更新等為核心議題，明確支持家電等耐用品的以舊換新。
　　評(píng)論：
　　本輪不一樣，中央財(cái)政真金白銀的支持被高度期待。不同于過去幾年促家電消費(fèi)的政策僅停留在“鼓勵(lì)”+“有條件地區(qū)”等號(hào)召性政策，本次會(huì)議明確提到了家電以舊換新要堅(jiān)持中央財(cái)政與地方政府聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)。
　　復(fù)盤上一輪政策，強(qiáng)效驅(qū)動(dòng)家電板塊戴維斯雙擊。上輪家電下鄉(xiāng)期尤以2009-2011年為政策密集期，拉動(dòng)家電板塊指數(shù)由低位1612點(diǎn)大漲至2011年的6060點(diǎn)，其中估值與行業(yè)規(guī)模雙向提振。海爾、美的、格力PE自08年底分別為11.6/9/9.5倍，同步于09年初全面修復(fù)，至09年底最高估值分別達(dá)33.9/36.1/23.1倍，并在政策密集期（至2011年中）估值保持相對(duì)高位。同時(shí)空冰洗銷量自09Q2起季度增速維持20%+，空冰洗行業(yè)巔峰季度增速分別為79%/92.2%/45.2%。對(duì)應(yīng)上市公司龍頭美的格力海爾等自09Q3起實(shí)現(xiàn)兩年以上高增長(zhǎng)，季度營(yíng)收增速多保持40%+、利潤(rùn)增速保持30%+，各自峰值增速在100%上下，上輪補(bǔ)貼切實(shí)拉動(dòng)了家電產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
　　對(duì)應(yīng)本輪“以舊換新”預(yù)期，09年家電以舊換新的模式具備借鑒意義。09年以舊換新覆蓋五大品類，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為新家電銷售的10%并設(shè)單件上限，經(jīng)兩輪推廣至全國(guó)。估算政策期中央財(cái)政補(bǔ)貼金額約300億，地方財(cái)政約75億，分別占80%、20%。至2011年補(bǔ)貼結(jié)束，以舊換新實(shí)現(xiàn)家電銷量9248萬臺(tái)，銷額達(dá)3420億元，相當(dāng)于財(cái)政資金撬動(dòng)9.1倍家電銷售規(guī)模。所實(shí)現(xiàn)的拉動(dòng)銷量，占補(bǔ)貼期間家電總銷量的20%，效果卓越。以09年成效為鑒，預(yù)期本次實(shí)施形式相近，而促進(jìn)規(guī)律上補(bǔ)貼資金量以略低于補(bǔ)貼倍數(shù)（10%對(duì)應(yīng)10倍）的幅度拉動(dòng)銷售規(guī)模。進(jìn)一步地我們期待24年以舊換新政策上在規(guī)模、節(jié)奏、成效上穩(wěn)健提升。
　　家電核心品類待更新余量龐大，理論報(bào)廢量顯著。按中國(guó)家用電器研究院測(cè)算，2022年全國(guó)空冰洗彩電煙機(jī)總保有量達(dá)7.8/5.8/5.5/6.5/3.8億臺(tái)。剔除近五年有效留存量，我們測(cè)算五年以上高年限的空冰洗彩及煙機(jī)待更新量估測(cè)高達(dá)3.5/3.7/3.4/4.4/3.1億臺(tái)，平均三億臺(tái)以上的潛在需求量證明市場(chǎng)具備龐大潛力。進(jìn)一步細(xì)分更新需求強(qiáng)度，至2022年空冰洗彩及煙機(jī)僅理論報(bào)廢量已達(dá)5085/4673/3921/7201/2262萬臺(tái)，可知本次以舊換新政策靶向覆蓋空間龐大。
　　本次差異點(diǎn)，關(guān)注品類覆蓋擴(kuò)張+能效升級(jí)篩選。根據(jù)近年政策延續(xù)，預(yù)期本輪政策中，油煙機(jī)等廚電，以及凈水器等小家電均為新涉及品類，而其他成規(guī)模小家電賽道積極期待政策進(jìn)一步推進(jìn)。作為補(bǔ)貼維度“0到1”的新涉品類具備較高彈性空間。另一方面，1月29日能效新規(guī)預(yù)期加速結(jié)構(gòu)升級(jí)，新增廚電及平板電視等品類，結(jié)合中央鼓勵(lì)按能效水予以差異化政策支持，預(yù)期加速高品質(zhì)產(chǎn)品的升級(jí)替代，強(qiáng)化賽道內(nèi)工藝技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)。關(guān)注大家電中具備工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器，關(guān)注補(bǔ)貼維度“0到1”的廚電龍頭老板電器，同時(shí)高度關(guān)注其他成規(guī)模小家電賽道龍頭的政策覆蓋情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家電新政推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，財(cái)政補(bǔ)貼力度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。