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導(dǎo)讀
　　市場觀點：當(dāng)下市場更偏向于確定性的投資風(fēng)格，對比標(biāo)的股息率和十年期國債收益率是尋求相對穩(wěn)健投資收益的一種方法。
　　我們認(rèn)為：從ROE的視角看，對白電龍頭進(jìn)行股利貼現(xiàn)估值，其估值水平仍有提升空間。ROE綜合考慮分紅和利潤增速，可以從ROE的角度出發(fā)，用分紅貼現(xiàn)的方式對股票進(jìn)行估值。家電板塊具備高且穩(wěn)定ROE：1）家電消費需求相對穩(wěn)定，品牌方通過渠道庫存調(diào)節(jié)進(jìn)一步熨平波動；2）白電行業(yè)集中度高，寡頭盈利能力穩(wěn)定；3）現(xiàn)金資產(chǎn)占比高。家電板塊高且穩(wěn)定的ROE在當(dāng)下的投資風(fēng)格中格外受益，估值仍有進(jìn)一步提升的空間。
　　報告摘要
　　確定性回報要求提升，ROE綜合考慮增速和分紅。
　　1）當(dāng)下投資者對投資收益的確定性要求提升，分析個股2023年歸母利潤和分紅率，對比市值和十年期國債利率作為投資的依據(jù)。家電行業(yè)具有高股息、分紅穩(wěn)定的特點，白電龍頭美的、海爾、格力、海信股息率均高于十年期國債到期收益率。
　　2）通過ROE的視角看，ROE綜合考慮分紅和利潤增速的綜合投資回報率。如果市場預(yù)期對g不明朗，那么增加分紅率會提升市場對g的容忍度，是維持ROE的方式。換言之，在利潤增速放緩的情況下，提升分紅、減少凈資產(chǎn)有助于維持ROE。
　　家電板塊ROE高且穩(wěn)，來源于穩(wěn)定需求和寡頭格局。
　　1）對比其他板塊，家電板塊近十年ROE位列前三，但其穩(wěn)定性是SW所有行業(yè)第一。市場重視高股息，核心是重視長期且穩(wěn)定的投資回報收益，可通過ROE定價。
　　2）家電行業(yè)需求穩(wěn)定，雖然消費需求有一定地產(chǎn)后周期屬性，但是家電企業(yè)通過外銷、價增、渠道庫存調(diào)節(jié)等方式降低利潤增長和地產(chǎn)周期的關(guān)系。
　　3）從競爭格局上看，家電行業(yè)是寡占格局，龍頭盈利能力穩(wěn)定。家電產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈一體化過程中通過規(guī)模效應(yīng)形成準(zhǔn)入壁壘，新進(jìn)入者難以撼動龍頭形成的優(yōu)勢。
　　4）通過杜邦分析，影響家電板塊ROE的核心要素是凈利率，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加使得ROE降低，但也給家電板塊提供更多分紅補充利潤增速不確定性、維持ROE的機會。
　　投資建議
　　在ROE相對穩(wěn)定前提下對白電龍頭進(jìn)行分紅貼現(xiàn)，白電龍頭估值仍有提升空間。
　　1）在市場定價從三年爆發(fā)式業(yè)績增長向長期穩(wěn)定和確定性回報切換時，ROE在定價體系的地位會提升。家電穩(wěn)定需求+寡頭格局注定了家電板塊具備高且穩(wěn)定ROE，建議把握ROE定價體系下，家電板塊估值上行的投資機會。
　　2）根據(jù)DDM三階段模型貼現(xiàn)，在維持20%左右ROE、貼現(xiàn)率9.6%的假設(shè)下，美的集團(tuán)、海爾智家的PE估值中樞在14x。推薦：美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；測算結(jié)果偏差。