>> 國投證券-沃爾德(688028)超硬刀具壁壘穩(wěn)固，新型刀具打開新空間-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 2530KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,辛澤熙 |
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沃爾德是國內(nèi)領(lǐng)先的超硬刀具方案解決商。公司主要產(chǎn)品為超硬刀具、硬質(zhì)合金刀具及超硬復(fù)合材料，優(yōu)勢產(chǎn)品為PCD及PCBN超硬刀具，主要下游為汽車、零部件、模具及3C領(lǐng)域。近年來受益于行業(yè)需求回升及產(chǎn)品升級，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2022年公司營收4.14億元，同增26.99%；凈利潤0.62億元，同增13.39%。據(jù)公司業(yè)績快報，2023年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入6.03億元，同增45.52%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同增61.37%。
沃爾德在超硬領(lǐng)域深耕多年，超硬新品及硬質(zhì)合金拓展新領(lǐng)域。公司產(chǎn)品主要為超硬刀具、硬質(zhì)合金刀具、超硬復(fù)合材料三大板塊。其中超硬刀具2022年營收為3.25億元，占比78.45%，主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品玻璃面板切割、汽車摩托車、能源行業(yè)、機(jī)床及模具等領(lǐng)域的精密部件切削；硬質(zhì)合金刀具實(shí)現(xiàn)營收0.4億元，占比9%（2023年鑫金泉全年并表占比將提升），主要用于3C領(lǐng)域如智能手機(jī)中框，智能手表殼體的加工；超硬材料營收0.5億元，占比為11%。我們認(rèn)為沃爾德的核心看點(diǎn)主要為鈦合金加工刀具、新型超硬加工刀具以及金剛石材料應(yīng)用幾個方向。
鈦合金材料應(yīng)用帶來新型銑刀需求，鑫金泉承接產(chǎn)業(yè)趨勢。2022年沃爾德收購精密刀具廠商鑫金泉。技術(shù)層：鑫金泉具備鈦合金加工能力，產(chǎn)品包括硬質(zhì)合金刀具、單晶/聚晶金剛石(MCD/PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具，主要應(yīng)用于3C精密部件、航空航天等領(lǐng)域。產(chǎn)能水平：鑫金泉產(chǎn)能持續(xù)拓建，2024年Q1鑫金泉惠州新基地有望投產(chǎn)，整刀產(chǎn)能將由年化200萬支提升至300萬支。盈利能力：鑫金泉盈利能力良好，凈利率較為穩(wěn)定，已連續(xù)兩年完成業(yè)績承諾。產(chǎn)業(yè)趨勢：2023年Q3多家手機(jī)品牌開始應(yīng)用鈦合金材料，新型銑刀的需求正逐步提升，鑫金泉將承接鈦合金刀具新機(jī)遇，為沃爾德創(chuàng)造收入增量。
人型機(jī)器人有望拉升滾珠絲杠市場空間，沃爾德絲杠旋風(fēng)銑刀片迎來發(fā)展機(jī)遇。滾珠絲杠是精密機(jī)械中常用的傳動元件，螺紋旋風(fēng)銑是一種高效率、高精度的滾珠絲杠生產(chǎn)加工技術(shù)，旋風(fēng)銑需要使用到旋風(fēng)銑超硬刀片。沃爾德于2023年推出滾珠絲杠加工用的PCBN旋銑刀片，目前已經(jīng)在多個客戶實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，目前公司正在開發(fā)滾珠絲杠螺母的加工及行星滾柱絲杠銑削加工的相關(guān)刀具，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步擴(kuò)大。公司滾珠絲杠旋風(fēng)銑產(chǎn)品的推出，得益于公司敏捷的市場響應(yīng)機(jī)制以及在傳統(tǒng)超硬刀具領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。隨著人形機(jī)器人相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品的興起，我們認(rèn)為滾珠絲杠的總體需求將增加，公司的旋風(fēng)銑系列產(chǎn)品有望獲得更大市場空間。
沃爾德基于CVD金剛石生產(chǎn)能力，可以提供復(fù)雜形狀的金剛石產(chǎn)品，發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。公司在CVD金剛石制備及應(yīng)用領(lǐng)域已深耕超15年，公司的金剛石產(chǎn)品主要產(chǎn)品包括CVD單晶金剛石、金剛石熱沉材料、金剛石聲學(xué)器件、金剛石膜涂層制品等。沃爾德培育鉆石及CVD金剛石功能材料已開展工業(yè)級應(yīng)用：鉆石聲學(xué)振膜、單晶金剛石熱沉材料等產(chǎn)品已通過客戶相應(yīng)測試。目前國內(nèi)部分科研機(jī)構(gòu)已開始進(jìn)行將金剛石材料應(yīng)用于新一代集成電路基材的研究，如果未來金剛石膜類材料在集成電路領(lǐng)域中的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)突破，那么沃爾德的培育金剛石業(yè)務(wù)將打開公司發(fā)展天花板。
投資建議：
沃爾德深耕超硬刀具板塊多年，技術(shù)壁壘深厚，市場反應(yīng)機(jī)制優(yōu)秀，同時公司積極擁抱新技術(shù)，在滾珠絲桿銑刀、3C鈦合金刀具以及金剛石材料領(lǐng)域逐步形成技術(shù)優(yōu)勢，未來營收天花板有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)測公司2023-2025年凈利潤分別為1.0/1.4/1.8億元，對應(yīng)PE為27X、20X、16X，6個月目標(biāo)價為22元，相當(dāng)于2024年25倍動態(tài)市盈率。首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；盈利預(yù)測及假設(shè)不及預(yù)期。
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