>> 申萬宏源-洛陽鉬業(yè)(603993)估值相對低位，預計未來修復可期-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
大小： |
1180KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王宏為 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
洛陽鉬業(yè)：攻守兼?zhèn)涑掷m(xù)成長國際礦業(yè)公司。洛陽鉬業(yè)前身是1969年原冶金部在河南省洛陽市欒川縣鉬選廠，2005年向上游延伸至國內(nèi)鉬鎢礦產(chǎn)資源開發(fā)，2007年洛陽鉬業(yè)在港交所上市，2012年回歸上交所上市，成為A+H上市公司，目前主要產(chǎn)品包括銅、鈷、鉬、鈮、磷礦等。持續(xù)收購，持續(xù)成長：根據(jù)公司公告，2013年洛陽鉬業(yè)以8.2億美元收購力拓集團有的澳大利亞NPM銅金礦80%股權(quán)；2016年以15億美元收購英美資源旗下位于巴西的鈮礦和磷礦；2016-2017年分兩次收購自由港麥克莫蘭銅金公司旗下位于剛果(金)TFM銅鈷礦共計80%股權(quán)，共計投資約37.5億美元；2020年以5.5億美元向自由港麥克莫蘭銅金公司收購剛果(金)KFM銅鈷礦95%股權(quán)。2023年TFM混合礦項目、KFM銅鈷礦投產(chǎn)，銅鈷產(chǎn)能大幅增長。
自由港麥克莫蘭：美國百年國際礦企，聚焦銅、金、鉬礦產(chǎn)資源開發(fā)。自由港(以下用自由港代稱自由港麥克莫蘭公司)前身為1912年成立于美國德克斯薩斯州的自由港硫磺公司，根據(jù)自由港公司公告，2007年自由港以259億美元收購美國銅資源開發(fā)商Phelps Dodge，一躍成為全球主要銅礦生產(chǎn)商之一；2012年自由港以95億美元收購PXP能源公司和MMR能源公司。2014年下半年國際油價及金屬礦產(chǎn)品價格暴跌，此前并購帶來債務壓力在產(chǎn)品價格下行周期推動下持續(xù)加重，公司經(jīng)營面臨較大困難。根據(jù)自由港公司公告，為應對資金鏈壓力，2014年自由港先后出售位于智利的Salado銅礦及美國境內(nèi)的Eagle Ford頁巖氣等資產(chǎn)，2015年自由港出售位于剛果(金)境內(nèi)的TFM銅鈷礦全部權(quán)益以及美國境內(nèi)的Morenci銅礦中的部分權(quán)益，2016年末自由港財務危機出現(xiàn)緩和趨勢。2020年-2022年全球銅、黃金、鉬價上漲并持續(xù)高位，受益產(chǎn)品價格上行自由港業(yè)績改善進入正常經(jīng)營期。
行業(yè)周期對資源型企業(yè)影響基本趨同。從成長性的角度看：短期目前全球主要銅礦企業(yè)新增投產(chǎn)高峰期已接近尾聲，未來新增投產(chǎn)礦山有限；長期來看，洛陽鉬業(yè)、自由港及可比公司都是具備全球并購能力的國際礦企及礦業(yè)服務公司，長期成長性均被市場認可。從行業(yè)周期角度看：2022年二季度初美聯(lián)儲開啟本輪加息周期以來，國際銅價僅小幅承壓，市場對后市降息周期下的銅價上行預期始終存在，對銅礦企業(yè)估值有抬升作用。從歷史復盤看：通過2012-2024年洛陽鉬業(yè)和自由港歷史估值對比，資源型企業(yè)估值分化往往出現(xiàn)在各個公司自身經(jīng)營層面強相關的事件時期，例如洛陽鉬業(yè)持續(xù)推進海外并購時期、自由港財務危機時期、洛陽鉬業(yè)權(quán)益金事件發(fā)酵時期。
中美資源型企業(yè)估值分化節(jié)點，洛陽鉬業(yè)相對估值低位，維持盈利預測，維持增持評級。根據(jù)我們預測，洛陽鉬業(yè)2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤68.6/104/105.7億元，對應PE分別為19/13/13倍。站在當前中美資源型企業(yè)估值分化的時間節(jié)點上，洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、美國南方銅業(yè)、美國自由港等國際銅礦企業(yè)經(jīng)營狀況均正常運行，相比于美國的資源型企業(yè)，洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)等中國資源型企業(yè)相對低估，PE、PB估值出現(xiàn)分化，具備更好的性價比，維持增持評級。
風險提示：全球經(jīng)濟增長承壓，大宗商品價格下行風險、地緣政治風險、海外政策風險
|
|
