>> 廣發(fā)證券-策略框架迭代系列報告(一)，大變局：回歸和重塑-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
大小： |
3433KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鎮(zhèn),鄭愷,劉晨明 |
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這是一篇可能讓您重新認(rèn)知和再度重視策略研究的報告。從策略研究的式微，到策略研究的回歸——在核心資產(chǎn)牛市和景氣投資時代，策略分析逐漸陷入“對投資無幫助”的困局；而近兩年的市場環(huán)境讓大家重新意識到，A股過去討論并流行過的投資模型已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)輪變遷，中國宏觀背景及市場投資者結(jié)構(gòu)切換，會帶來核心定價因子的變化，策略研究的重要性在于可以甄別不同市場環(huán)境及預(yù)期下的受益最優(yōu)資產(chǎn)。從策略框架的局限性，到策略框架的重塑——而作為A股策略分析團(tuán)隊，我們意識到傳統(tǒng)大勢研判和風(fēng)格研判意義在下降，不作出改變，依然很難就策略研究向投資落地貢獻(xiàn)價值，策略體系需要打破與重塑。
傳統(tǒng)風(fēng)格研究的局限性：為什么我們要重新劃分三類資產(chǎn)？過去兩年的市場風(fēng)格很難單純用大盤更好/小盤更好，成長更好/價值更好，來粗淺總結(jié)。權(quán)重股坐陣和微盤股活躍是交替進(jìn)行的，穩(wěn)定風(fēng)格的相對表現(xiàn)最好，但內(nèi)部資產(chǎn)的表現(xiàn)也差異巨大；行業(yè)比較意義在下降，煤炭內(nèi)部也分為交易經(jīng)濟(jì)上行預(yù)期的品種（順周期）、和交易經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的品種（高股息），股價表現(xiàn)是天壤之別的。重要的是找到市場的“交易邏輯”。
對于傳統(tǒng)風(fēng)格和行業(yè)比較的失效，我們重新劃分的三類資產(chǎn)，分別在交易什么邏輯？
?、兕悇e一：經(jīng)濟(jì)周期類（ROE隨周期波動的品種），交易經(jīng)濟(jì)上行預(yù)期
?、陬悇e二：穩(wěn)定價值類（ROE相對穩(wěn)定的品種），交易經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期
?、垲悇e三：景氣成長類（分為主題投資和景氣度投資，ROE追隨其獨立產(chǎn)業(yè)周期的品種），具備經(jīng)濟(jì)脫敏屬性
類別一和類別二是“一枚硬幣的兩面”，實際上討論的是【經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期&經(jīng)濟(jì)實際基本面】，更偏向于大盤風(fēng)格。
類別三實際上討論的是【產(chǎn)業(yè)基本面預(yù)期&產(chǎn)業(yè)實際基本面】，如果產(chǎn)業(yè)基本面只有預(yù)期就屬于主題投資，偏向于中小盤風(fēng)格。如果產(chǎn)業(yè)基本面進(jìn)入實際落地階段就屬于景氣度投資，偏向于大盤成長。
我們對三類資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)及輪動規(guī)律做出簡單的復(fù)盤整理。在經(jīng)濟(jì)上行階段，第一類資產(chǎn)（經(jīng)濟(jì)周期類）明顯占優(yōu)。而在第一類資產(chǎn)占優(yōu)的階段，通常第二類資產(chǎn)（穩(wěn)定價值類）表現(xiàn)較弱，也就是我們框架里提到的“互斥”關(guān)系。而對于第三類資產(chǎn)（景氣成長類），在不同經(jīng)濟(jì)周期或者市場風(fēng)格之下，都可能有表現(xiàn)非常突出的資產(chǎn)。
用幾張經(jīng)典的圖表附上我們對于三類資產(chǎn)已有的精華研究。我們會圍繞三類資產(chǎn)的24年新變化、推薦方向及選股思路，做出進(jìn)一步的研究和完善。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利環(huán)境超預(yù)期波動等
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