>> 國信證券-百龍創(chuàng)園(605016)2023年業(yè)績符合預期，打造天然健康功能糖龍頭-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：2024年2月27日，公司發(fā)布2023年度業(yè)績快報，公告顯示，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.68億元，同比增長20.28%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.25億元，同比增長27.31%；實現(xiàn)利潤總額2.22億元，同比增長27.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比增長27.97%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.76億元，同比增長24.51%。其中2023年Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，同比增長25.07%，環(huán)比降低11.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長57.60%，環(huán)比增長2.91%。
國信化工觀點：1）2023年，公司2萬噸功能糖干燥項目投產(chǎn)，助力公司高毛利產(chǎn)品占比提升；2）主營產(chǎn)品圍繞健康天然理念展開，有序推進在建項目；3）積極布局海外功能糖產(chǎn)能，增強供應鏈管理，全面提升國際競爭力。
我們認為，公司產(chǎn)品始終圍繞天然、健康理念展開，更貼合當代消費者的消費需求，健康消費浪潮將推動公司業(yè)績持續(xù)增長。諸如阿洛酮糖、膳食纖維等健康產(chǎn)品方面，公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預計阿洛酮糖產(chǎn)能將達到1.5-2萬噸，膳食纖維將達到5.8萬噸，遠期仍將占據(jù)行業(yè)主導地位。此外，行業(yè)在需求驅(qū)動下高速發(fā)展，公司在產(chǎn)能規(guī)模擴張的前提下不斷對產(chǎn)線進行優(yōu)化改造，預計未來3年利潤率也將保持穩(wěn)健水平。
我們根據(jù)公司2023年業(yè)績快報披露數(shù)據(jù)，調(diào)整公司2023年營收為8.68億元，歸母凈利潤分別為1.93億元，維持2024-2025年營收為14.31/14.83億元，2024-2025年歸母凈利潤為3.58/4.24億元，當前股價對應PE為36/19/16x，維持“買入”評級。
評論：
2萬噸功能糖干燥項目投產(chǎn)，助力公司高毛利產(chǎn)品占比提升
根據(jù)公司公告，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.68億元，同比增長20.28%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.25億元，同比增長27.31%；實現(xiàn)利潤總額2.22億元，同比增長27.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比增長27.97%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.76億元，同比增長24.51%。其中2023年Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，同比增長25.07%，環(huán)比降低11.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長57.60%，環(huán)比增長2.91%。
2023年，公司境內(nèi)外客戶對產(chǎn)品的需求增長帶動公司產(chǎn)品銷量增加；此外，2023年4月，公司“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項目”投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放進一步擴大了公司高毛利粉體產(chǎn)品占比，帶動公司利潤上行。
主營產(chǎn)品圍繞健康天然理念展開，有序推進在建項目
2023年，公司募投項目“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項目”和自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項目”兩個項目已于2023年底順利投產(chǎn)，2024年將實現(xiàn)產(chǎn)能逐步爬坡。投產(chǎn)后公司在健康功能甜味劑阿洛酮糖產(chǎn)能可擴大至15000噸-20000噸，膳食纖維總產(chǎn)能達58000噸，公司總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升至10萬噸以上。此外，公司還規(guī)劃了9000噸聯(lián)產(chǎn)母乳寡糖與塔格糖項目，新興高毛利產(chǎn)品線的規(guī)劃也將為公司長期持續(xù)增長提供保障。
積極布局海外功能糖產(chǎn)能，增強供應鏈管理，全面提升國際競爭力
2023年10月20日，公司發(fā)布“關(guān)于投資建設(shè)泰國生產(chǎn)基地的公告”，報告稱公司將擬投資4.52億元人民幣在泰國投資建設(shè)功能糖生產(chǎn)基地項目，項目中阿洛酮糖生產(chǎn)線同時具備生產(chǎn)阿洛酮糖、結(jié)晶果糖、異麥芽酮糖等結(jié)晶糖產(chǎn)品；抗性糊精生產(chǎn)線可聯(lián)產(chǎn)低聚果糖、低聚異麥芽糖、低聚半乳糖等益生元產(chǎn)品。
關(guān)于公司在海外布局健康功能糖產(chǎn)能的核心優(yōu)勢主要有3點：
?。?）落實“一帶一路”倡議，進一步提升產(chǎn)品國際競爭力。公司核心產(chǎn)品以外銷為主，本次投資建設(shè)泰國生產(chǎn)基地項目是公司深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略的一項重要舉措，對公司未來發(fā)展具有重要意義，未來公司將以泰國生產(chǎn)基地為支點，與國際客戶加深產(chǎn)品及市場開發(fā)力度，持續(xù)加強海外客戶服務(wù)能力，不斷提高海外市場開拓能力。
（2）降本增效，提升盈利水平。泰國具備明顯的原材料成本優(yōu)勢，靠近原材料生產(chǎn)地建設(shè)項目有利于降低公司的生產(chǎn)成本及運輸成本。公司主要原材料為蔗糖、淀粉及淀粉深加工產(chǎn)品，泰國巴真武及周邊玉米淀粉和木薯淀粉供應充足且價格低廉。當?shù)赜衩椎矸蹆r格和木薯淀粉價格折合人民幣比國內(nèi)低15-20%；其它糖質(zhì)原料（如低聚果糖主要生產(chǎn)原料為蔗糖），當?shù)貎r格僅為國內(nèi)的70%左右。
?。?）規(guī)避貿(mào)易風險，降低關(guān)稅水平。美國是公司最重要的海外市場，公司未來部分出口至美國市場的業(yè)務(wù)仍有可能面臨貿(mào)易政策變化等不利因素帶來的挑戰(zhàn)；此外美國針對公司部分產(chǎn)品會加征高額關(guān)稅，而泰國生產(chǎn)基地的建設(shè)，相關(guān)產(chǎn)品出口到美國只征收基礎(chǔ)關(guān)稅。因此本項目在泰國投資建設(shè)將有效的降低部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅及未來面臨的貿(mào)易正常變化帶來的風險。
投資建議：
我們認為，公司產(chǎn)品始終圍繞天然、健康理念展開，更貼合當代消費者的消費需求，健康消費浪潮將推動公司業(yè)績持續(xù)增長。諸如阿洛酮糖、膳食纖維等健康產(chǎn)品方面，公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預計阿洛酮糖產(chǎn)能將達到1.5-2萬噸，膳食纖維將達到5.8萬噸，遠期仍將占據(jù)行業(yè)主導地位。此外，行業(yè)在需求驅(qū)動下高速發(fā)
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