>> 申萬宏源-百龍創(chuàng)園(605016)國內(nèi)健康食飲添加劑主流企業(yè)，健康飲食推動益生元和膳食纖維穩(wěn)定增長，搶先切入阿洛酮糖靜待放量-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司深耕功能糖領(lǐng)域近二十年，產(chǎn)品逐步向多矩陣和中高端領(lǐng)域邁進。公司目前已經(jīng)形成了兼具益生元系列、膳食纖維系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味劑四大系列的金字塔型全產(chǎn)品線，是國內(nèi)乃至全球行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備多品種規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。2018~2022年公司營收CAGR約為19.4%，歸母凈利潤CAGR約為23.3%。1-3Q2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.54億元，同比增長18.8%，歸母凈利潤1.41億元，同比增長19.79%，公司業(yè)績穩(wěn)步增長主要受益于其持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加附加值更高產(chǎn)品產(chǎn)銷量，同時海內(nèi)外需求穩(wěn)定增長。
健康飲食大勢所趨，益生元與膳食纖維穩(wěn)定增長。膳食纖維行業(yè)市場化程度較高，但由于細分品種較多，且分為不同檔次，因此就單一品種而言，行業(yè)集中度高。公司生產(chǎn)的膳食纖維系列產(chǎn)品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根據(jù)公司年報，2022年公司膳食纖維（主要為聚葡萄糖和抗性糊精）產(chǎn)量為2.82萬噸，據(jù)此測算2022年公司聚葡萄糖和抗性糊精產(chǎn)量約占全球份額的16%。根據(jù)公司招股說明書披露數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年，我國膳食纖維行業(yè)總產(chǎn)值將達到51.94億元，CAGR約為5.2%，全球膳食纖維行業(yè)總產(chǎn)值將達到220.14億元，CAGR約為3.4%。預(yù)計到2025年，我國益生元行業(yè)總產(chǎn)值將達到36.24億元，CAGR約為7.02%；全球益生元行業(yè)總產(chǎn)值將達到180.47億元，CAGR約為4.29%，國內(nèi)增速均高于全球。
阿洛酮糖屬于新型代糖，性能優(yōu)異，海外市場率先貢獻業(yè)績，我國和歐盟獲批進度持續(xù)推進，成為未來潛在增長市場。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，涉及多項流程，多門學(xué)科交叉。D-阿洛酮糖現(xiàn)已得到日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規(guī)許可。2021年8月，我國衛(wèi)健委已受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，同時歐洲食品安全局于2021年和2023年分別對阿洛酮糖的安全性做了評估，均認定沒有風(fēng)險，因此預(yù)計我國和歐盟獲批指日可待。公司于2016年開始申請阿洛酮糖相關(guān)專利，并于2019年正式推出新產(chǎn)品阿洛酮糖，先發(fā)優(yōu)勢明顯，2022年公司阿洛酮糖產(chǎn)能利用率已趨近飽和，產(chǎn)量為4167噸，銷量為3960噸，公司15000噸結(jié)晶糖項目有望于2023年四季度投產(chǎn)，新增5000噸阿洛酮糖產(chǎn)能，打造一體化優(yōu)勢。
客戶粘性高+產(chǎn)品品種豐富+柔性生產(chǎn)+領(lǐng)先技術(shù)四大優(yōu)勢造就公司核心競爭力，2023年產(chǎn)能集中釋放，邁入新一輪成長期。公司建設(shè)了全自動生產(chǎn)線，可以實現(xiàn)柔性生產(chǎn)，根據(jù)市場及客戶對產(chǎn)品品種的需求變化，通過不同生產(chǎn)工序的組合協(xié)同實現(xiàn)同一生產(chǎn)線能夠生產(chǎn)不同類別、型號產(chǎn)品的目標。2023年4月公司年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項目投產(chǎn)，“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項目”和“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項目”預(yù)計在2023年第四季度可以順利投產(chǎn)，預(yù)計明后年公司產(chǎn)銷量將持續(xù)提升，進入新一輪成長期。
投資分析意見：公司是國內(nèi)健康食品添加劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，2023年隨著可溶性膳食纖維和結(jié)晶糖項目的陸續(xù)達產(chǎn)，同時特色產(chǎn)品阿洛酮糖隨著歐盟和我國獲批進度的持續(xù)推進帶來需求的增長，公司已成功切入該領(lǐng)域，靜待放量。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為1.99/3.09/4.23億元，對應(yīng)的EPS為0.80/1.24/1.70元，對應(yīng)的PE為35/23/16倍。我們選取同樣從事食品添加劑領(lǐng)域，并且兼具成長性的華恒生物、嘉必優(yōu)、科拓生物、三元生物作為可比公司，可比公司2024年平均PE為32倍。首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：1.原材料價格大幅上漲；2.海外市場拓展以及出口不及預(yù)期；3.歐盟和我國獲批進度放緩致使銷量增速放緩。
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