>> 國(guó)海證券-債券研究周報(bào)：2023地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政成色幾何？-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
靳毅 |
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經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
經(jīng)濟(jì)體量及增速方面，廣東、江蘇GDP斷檔領(lǐng)先，上海、四川排名提升；西藏、海南GDP增速超前，遼寧增速10年來(lái)首超全國(guó)增速，低基數(shù)省份增速顯著高于中部及沿海省份，地方負(fù)債率指標(biāo)仍需重視。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，海南第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值為全國(guó)唯一增長(zhǎng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)卓著；河南第二產(chǎn)業(yè)增加值降幅最大；北京和上海第三產(chǎn)業(yè)增加值占比全國(guó)領(lǐng)先。投資、進(jìn)出口及消費(fèi)方面，各地2023年投資增速差異較大，全國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利能力下降；8省份進(jìn)出口總額呈正增長(zhǎng)，進(jìn)出口頹勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)；消費(fèi)實(shí)現(xiàn)全面正增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)主要?jiǎng)恿Α?024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先破后立”、“牢牢守住不發(fā)生新增隱性債務(wù)、債務(wù)違約和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)三條底線”或?yàn)楹笃诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的重要導(dǎo)向。部分省份下調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
財(cái)政收支
財(cái)政收入規(guī)模方面，2023年全國(guó)一般公共預(yù)算收入21.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%，廣東收入規(guī)模第一，西藏增幅全國(guó)居首。財(cái)政收入增速方面，在增值稅留抵扣稅背景下，大部分省份同比大幅增長(zhǎng)。財(cái)政收入結(jié)構(gòu)及稅收分配方面，西藏和江蘇稅收占比增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)及6個(gè)百分點(diǎn)，增值稅貢獻(xiàn)顯著；山西稅收占比同比回落最大，超4個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)稅體制改革持續(xù)推進(jìn)，多省份深入推進(jìn)省以下財(cái)稅體制改革，優(yōu)化財(cái)政收入機(jī)制，規(guī)范財(cái)政收入劃分，實(shí)現(xiàn)事權(quán)、財(cái)權(quán)的合理匹配。2024年財(cái)政將聚焦于保證適當(dāng)財(cái)政支出、合理安排著政府投資規(guī)模、加大轉(zhuǎn)移支付力度、優(yōu)化財(cái)稅體制等方面。
土地市場(chǎng)
2023年全國(guó)政府性基金收入7.07萬(wàn)億元，同比下降9.2%。從收入規(guī)模上看，2023年各省收入顯著分層。從增速上看，8省份實(shí)現(xiàn)政府性基金收入增長(zhǎng)。其中，以天津、吉林最具代表性，在政府性基金收入分別正向增長(zhǎng)39%及61%，土地出讓收入占比分別增長(zhǎng)21個(gè)百分點(diǎn)及36個(gè)百分點(diǎn)，土地出讓收入做出重要貢獻(xiàn)。結(jié)合政府性基金收入絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，大體量省份增速小幅下滑，處于（-20%，0%）；中等體量省份增減不一，基本處于（-20%，20%）；基數(shù)較小省份增速背離明顯，峰值達(dá)到61%。整體來(lái)看，在房?jī)r(jià)下跌預(yù)期仍在、居民購(gòu)房意愿不足、待開發(fā)土地庫(kù)存仍高的背景下，地產(chǎn)市場(chǎng)有待改善，短期來(lái)看，刺激性政策對(duì)土地出讓帶動(dòng)效果或相對(duì)有限。
區(qū)域債務(wù)
2023年末，地方政府債務(wù)規(guī)模達(dá)97.77萬(wàn)億元，其中地方政府債務(wù)余額40.54萬(wàn)億元，城投有息債務(wù)57.22萬(wàn)億元。地方政府顯性債務(wù)比例逐年上升，2023年法定債務(wù)占比首次突破40%，占比增長(zhǎng)2.4%，創(chuàng)下6年以來(lái)最高增幅。分區(qū)域來(lái)看，地方政府債務(wù)規(guī)模較小區(qū)域的顯性債務(wù)比例顯著較高，平均顯性債務(wù)比例相較其他區(qū)域高出23%。全國(guó)城投有息債務(wù)占比整體較上年末下降約2%，近9成區(qū)域隱性債務(wù)比例較2022年有所下降。2024年到期城投債規(guī)模仍大，且較上年持續(xù)增長(zhǎng)，城投債到期壓力不容忽視。
投資建議
建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較好、財(cái)政收入增速靠前、土地市場(chǎng)下行幅度較緩、存量債券可觀的四川城投債挖掘機(jī)會(huì)；其次，結(jié)合實(shí)際化債進(jìn)度，關(guān)注山東市級(jí)主體、區(qū)縣主體及AA+存量債挖掘機(jī)會(huì)。
本期（2024.02.12-2024.02.25，下同），信用債發(fā)行規(guī)模1,640.55億元，凈融資-637.97億元；城投債發(fā)行規(guī)模494.98億元，凈融資-485.84億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1,122.57億元，凈融資-157.13億元。
本期，受春節(jié)假期影響，信用債發(fā)行樣本量較少導(dǎo)致發(fā)行利率整體偏低。
本期，受春節(jié)假期影響，二級(jí)市場(chǎng)信用債成交規(guī)模大降，累計(jì)成交8,638億元，環(huán)比減少6,927.1億元。分券種來(lái)看，公司債成交活躍度較高。
本期，評(píng)級(jí)調(diào)高主體8家；評(píng)級(jí)調(diào)低主體5家。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期、化債政策大幅調(diào)整；城投名單差異、樣本區(qū)間及統(tǒng)計(jì)誤差、假設(shè)條件不滿足。
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