>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)政策跟蹤：消納持續(xù)成為議題，調峰及輔助服務再度強化-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤,許子怡 |
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加強系統(tǒng)調節(jié)能力建設，重視支撐性電源調峰能力。2月27日發(fā)改委、能源局印發(fā)《關于加強電網(wǎng)調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見》，此次政策思路有三：（1）從調峰能力建設出發(fā)：要求火電2027年存量煤電機組實現(xiàn)“應改盡改”并探索30%負荷以下深度調峰，適度布局調峰氣電、探索核電調峰、提升水電調峰能力等；（2）從各個環(huán)節(jié)的儲能建設：推進電源側、輸配側、用戶側新型儲能建設，合理開發(fā)抽蓄；（3）調度能力建設方面：突出智能化，從大電網(wǎng)的跨省跨區(qū)、到配電網(wǎng)的用戶側儲能及電動汽車等靈活調節(jié)資源接入、再到風光水火儲一體化和源網(wǎng)荷儲一體化綜合調度。總的來講，我們持續(xù)強調電力系統(tǒng)的核心問題是消納問題，近期促進消納的政策進度加速，我們認為急需發(fā)揮火電等傳統(tǒng)電源的調節(jié)新價值。
由電力生產(chǎn)走向消納資源，電改正在加速火電的盈利機制變革?；仡欉^去，火電主要價值在于電力生產(chǎn)，因而在過往的單一制電價機制下，火電的利潤主要取決于煤價和電價的價差，而又由于煤價日度波動、電價年度調整，因此周期波動性突出，根據(jù)各公司定期財報，計算火電度電毛利潤在-4到+7分之間波動。展望未來，火電的價值將逐步走向消納資源，尤其是在綠電占比迅速提升和容量電價及輔助服務等政策的加速推動下。能源局亦提到通過電量電價回收變動成本（煤價），通過容量電價反映固定成本（折舊）和通過輔助服務電價反映調節(jié)成本的煤電價格新體系，三者的獨立性將打破火電此前的價格帽約束，重塑火電價值。
電力運營商的估值差異突出，“公用事業(yè)化”的進程加速。我們在2024年度策略《公用事業(yè)化》中提出，以盈利穩(wěn)定、長久期、高分紅等屬性來對公用事業(yè)化程度進行衡量，電力資產(chǎn)走在不同的階段。水電由于穩(wěn)定和分紅的特征，龍頭長江電力由分紅率和預期股息率折算下的PE可達18-20倍、3倍PB，是公用事業(yè)化的標桿；核電成長性突出，當前平均PE約16-17倍，PB約為1.8倍；火電公司由于過去凈資產(chǎn)虧損幅度大且具備周期波動，平均PB僅為1.3倍，部分公司僅1倍PB。我們認為電力各子行業(yè)都具備需求穩(wěn)定的公用事業(yè)屬性，同時由于電改推進，火電的公用事業(yè)化進程將得到加速，短期通過高ROE修復凈資產(chǎn)，長期的公用事業(yè)化估值向水電方向演繹，在此時點長短期邏輯兼?zhèn)洹＞G電亦在輔助服務政策下明確消納成本，成長性可期。
公用事業(yè)化加速電力價值變遷?；痣妭冉ㄗh關注高ROE（浙能電力、華電國際、華潤電力、華能國際）、高股息（申能股份、內(nèi)蒙華電）、高成長（國電電力、皖能電力）；水電側關注長江電力、川投能源、國投電力；綠電建議關注低估值的龍源電力H；以及靈活性改造青達環(huán)保等。
風險提示。改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。
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