>> 中信建投-藥明合聯(lián)(2268.HK)XDC泛偶聯(lián)時代來臨，CRDMO龍頭持續(xù)成長-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 6244KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧 |
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藥明合聯(lián)是全球領(lǐng)先的ADCCRDMO外包服務商，擁有從藥物發(fā)現(xiàn)、CMC到商業(yè)化生產(chǎn)的全面“端到端”服務能力，2022年以收入計算排名全球第二，以項目數(shù)計算排名全球第一。2023年公司預計全年營收增長超過100%，凈利潤增長超過80%，受益于全球ADC行業(yè)的快速發(fā)展以及公司未來臨床后期及商業(yè)化項目的持續(xù)增加，我們預計公司仍將保持快速增長。同時隨著公司自有產(chǎn)能的投產(chǎn)和委托生產(chǎn)的減少，公司盈利能力也有望逐漸迎來改善。
摘要
藥明合聯(lián)：全球領(lǐng)先的一站式生物偶聯(lián)藥物CRDMO服務商
藥明合聯(lián)是全球領(lǐng)先的一站式生物偶聯(lián)藥物CRDMO服務商，公司技術(shù)平臺擁有各種偶聯(lián)技術(shù)、豐富的連接子及有效載荷合成和工藝開發(fā)技術(shù)、全面的分析方法以及各類專業(yè)設(shè)施，能夠提供全面的CRDMO服務。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，以2022年營收計算，公司是全球第二大ADCCRDMO，全球市場份額達9.8%，是國內(nèi)最大的ADCCRDMO，市場份額達69.5%。綜合項目數(shù)排名全球第一，市場份額超過35%。
ADC市場迅速增長，XDC時代逐漸到來
根據(jù)沙利文統(tǒng)計，ADC的全球市場規(guī)模由2017年的16億美元快速增長至2022年的79億美元，CAGR達37.3%，并預計于2030年以30%的CAGR達到647億美元。而隨著2020年CDE批準首款ADC藥物赫賽萊后，中國的ADC藥物市場開始快速增長，預期由2022年的人民幣8億元增長至2030年的662億元，CAGR達72.8%。
基于ADC概念衍生而來的泛生物偶聯(lián)藥物同樣迎來快速發(fā)展，截至2023年6月底，全球有135款XDC產(chǎn)品（不包括ADC）正進行臨床試驗，其中56款處于I期、65款處于II期、14款處于III期。根據(jù)沙利文的預測，未來5年內(nèi)將有17款XDC（不包括ADC）獲得批準。
高技術(shù)門檻催生ADC高外包率
ADC等生物偶聯(lián)藥物的開發(fā)需要擁有在生物藥和小分子藥物方面的一系列跨學科能力，而大多數(shù)生物制藥公司不具備相關(guān)能力。截至2022年底全球ADC發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造外包率高達約70%，遠超生物制劑34%的外包率。在全球獲批準的15款ADC藥物中有13款由外包服務提供商制造，其中大多數(shù)外包給了多名外包服務商。受益于高外包率，全球ADC外包服務市場規(guī)模預計將由2022年的15億美元增長至2030年的110億美元。中國ADC外包服務市場將由2022年的14億元增長至2030年的165億元，CAGR達到35.9%。
技術(shù)全面項目儲備豐富，彰顯ADCCDMO龍頭發(fā)展?jié)摿?br> 公司R端的一體化ADC發(fā)現(xiàn)平臺可以提供ADC研發(fā)從PoC到PCC的服務，全面賦能客戶創(chuàng)新項目。D端擁有行業(yè)領(lǐng)先的工藝開發(fā)能力與綜合分析方法，支持從臨床前、CMC到商業(yè)化階段全面的工藝開發(fā)。M端產(chǎn)能布局全面，利用募投資金在全球范圍內(nèi)進一步擴大生產(chǎn)能力，實現(xiàn)公司“全球雙廠生產(chǎn)”策略。截止2023H1，公司擁有110個在進行中的整體項目，其中臨床前項目67個，臨床I期27個，臨床II期11個，臨床III期5個。全面的技術(shù)積累疊加“漏斗形”項目儲備，為公司長期發(fā)展帶來有力保障。
盈利預測與投資建議：公司是全球領(lǐng)先的ADCCRDMO企業(yè)，受益于ADC行業(yè)快速發(fā)展以及公司自身領(lǐng)先的技術(shù)平臺，我們預計公司2023-2025年營收為20.1億元、30.1億元以及44.4億元，對應增速103%、50%以及47%，預計公司2023-2025年凈利潤3.0億元、5.9億元以及8.9億元，預計經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4.1億元、7.1億元以及9.9億元，對應增速111%、74%以及39%。作為ADCCRDMO領(lǐng)域龍頭，我們看好公司長期發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w，給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發(fā)不及預期風險、市場競爭加劇風險、項目數(shù)增長不及預期風險、產(chǎn)能擴張不及預期、行業(yè)政策風險、地緣政治風險、敏感性分析
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