>> 華泰證券-策略深度研究：當(dāng)前，如何挖掘深度價(jià)值品種？-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：中期視角，挖掘兼具賠率與勝率的“深度”價(jià)值型機(jī)會(huì)
市場(chǎng)處于歷史級(jí)別的高賠率區(qū)間，隨著超跌反彈式的普漲逐步演繹到位，投資者審美回歸，結(jié)構(gòu)性的深度價(jià)值機(jī)會(huì)是中期維度配置的關(guān)注方向之一。我們首先從機(jī)構(gòu)籌碼集中度、估值下行風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)回調(diào)幅度三維度定量打分，初篩AH“深度價(jià)值”行業(yè)。而后基于投資者關(guān)注點(diǎn)，進(jìn)一步挖掘供給側(cè)產(chǎn)能健康、國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換期收入及現(xiàn)金流較為穩(wěn)健、受海外政策不確定性影響小，有望受益于美國(guó)補(bǔ)庫(kù)的重點(diǎn)行業(yè)。“深度價(jià)值”與上述三者的交集主要在大消費(fèi)板塊。最后形成“華泰策略深度價(jià)值選股組合”供投資者參考。
深度價(jià)值三維度定位：低機(jī)構(gòu)籌碼、低估值下行風(fēng)險(xiǎn)、深回撤幅度
從以下三個(gè)維度選取指標(biāo)，z-score標(biāo)準(zhǔn)化后形成“深度價(jià)值”初篩打分表。1）機(jī)構(gòu)籌碼：①橫向，主動(dòng)偏股型基金/南向資金配置系數(shù)；②縱向，主動(dòng)偏股型基金/南向資金相對(duì)歷史高點(diǎn)加倉(cāng)空間，籌碼壓力小的行業(yè)包括A股保險(xiǎn)、傳媒，港股地產(chǎn)、電商等；2）估值：最新PB及2024EPE相對(duì)2010年來(lái)歷史低點(diǎn)的下行空間，整體估值下行風(fēng)險(xiǎn)較小的包括A股消費(fèi)電子、風(fēng)電設(shè)備、小金屬等；3）調(diào)整程度：①動(dòng)量因子相反數(shù)；②MACD弱勢(shì)股占比；③60日均線上方個(gè)股占比，整體回撤較深的包括港股多元金融、A股地產(chǎn)、港股生命科學(xué)工具和服務(wù)等。
哪些深度價(jià)值型行業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)能水位或更健康？
收入增速與固定資產(chǎn)增速“倒掛”，產(chǎn)能利用率尚在回落。全A非金融需求待改善+供給正釋放，投資者重視供給側(cè)比較。報(bào)表端，從兩個(gè)維度篩選：1）絕對(duì)供給水位，以存貨、資本開(kāi)支、在建工程等潛在供給指標(biāo)增速分位數(shù)均值衡量；2）遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢(shì)?！吧疃葍r(jià)值型”行業(yè)中潛在供給水位偏高（>50%）且需求相對(duì)潛在供給匹配度較低的包括建筑裝飾、化學(xué)原料、光伏設(shè)備等。此外，對(duì)于一級(jí)股權(quán)融資活躍度尚處于高位的電力設(shè)備、電子等，子行業(yè)中電池、消費(fèi)電子雖報(bào)表端絕對(duì)供給壓力不大，但遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尚在回落，資本擁擠，形成潛在供給后，供需格局上或有壓力。
哪些深度價(jià)值型行業(yè)在新舊新舊動(dòng)能切換期收入、現(xiàn)金流或更穩(wěn)健？
高頻數(shù)據(jù)顯示新房銷售尚待回暖，二手房保持韌性，2024年新房銷售或前高后低。新開(kāi)工、施工收縮的滯后影響開(kāi)始體現(xiàn)，或制約投資修復(fù)。通過(guò)觀察1Q17-3Q23名義/實(shí)際收入及現(xiàn)金流增速對(duì)地產(chǎn)變量回歸后的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈行業(yè)中：1）水泥、鋼鐵、工程機(jī)械整體受地產(chǎn)變量較大影響；2）玻璃，受銷售及竣工一定影響；3）建筑，下游基建需求對(duì)沖，受地產(chǎn)變量影響不大；4）建材，收入受影響不大，現(xiàn)金流受銷售、投資影響，需下沉至細(xì)分品種；5）家電，受地產(chǎn)銷售影響大，但存量更新及外需對(duì)沖，本輪率先企穩(wěn)；6）家居：受地產(chǎn)銷售影響大，隨美國(guó)去庫(kù)→補(bǔ)庫(kù)，或?qū)_。
哪些行業(yè)對(duì)海外政策不確定性相對(duì)不敏感？哪些行業(yè)或受益于美國(guó)補(bǔ)庫(kù)？
第一，美國(guó)大選年，特朗普所在共和黨民調(diào)領(lǐng)先。2018年以來(lái)，美國(guó)從我國(guó)進(jìn)口規(guī)模波動(dòng)較大的商品主要集中在存在一定關(guān)稅限制的化工、機(jī)械、電子、輕工、汽車等行業(yè)，部分行業(yè)同期對(duì)美出口整體未降反增。對(duì)于受影響行業(yè)，下沉至產(chǎn)品、個(gè)股層面篩選或更有效。第二，美國(guó)名義庫(kù)存降至低位，但整體庫(kù)銷比不低而銷售增速不低，總量層面補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能或偏弱。結(jié)構(gòu)層面，可重點(diǎn)關(guān)注處于去庫(kù)尾聲且對(duì)我國(guó)進(jìn)口依賴度較高的部分化工品、藥品、家居用品、服裝等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）測(cè)算誤差；2）國(guó)內(nèi)總需求超預(yù)期；3）海外政策不確定性及補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏超預(yù)期。
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