>> 華泰證券-策略深度研究-國(guó)央企市值管理：現(xiàn)狀及路徑展望-240222
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
大小： |
2799KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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及時(shí)增持及回購(gòu)、加大分紅力度，市值管理不再“霧里看花”
1.24國(guó)務(wù)院國(guó)資委首提將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核中，“市值管理”這一概念重回投資者視野。自04年被提出以來(lái)，市值管理發(fā)展呈現(xiàn)從國(guó)企聚焦央企、從抽象逐步具象、從幕后走向臺(tái)前的特征，期間涌現(xiàn)了諸如中國(guó)神華、寶鋼股份、中信證券等成功案例。但我們也要認(rèn)識(shí)到，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)國(guó)央企在市值管理工具使用上仍有欠缺、實(shí)操上往往霧里看花：盡管國(guó)央企分紅力度和廣度相當(dāng)，但分紅持續(xù)性、對(duì)財(cái)政的支持力度仍有待提升，此外回購(gòu)、增持、并購(gòu)等市值管理工具使用也有待發(fā)揮。展望未來(lái)，隨著市值管理的深化，國(guó)央企或?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步價(jià)值重估。
從價(jià)值創(chuàng)造到價(jià)值實(shí)現(xiàn)，“市值管理”從幕后走到臺(tái)前
伴隨著股權(quán)分置改革而生的市值管理并非是舶來(lái)品，從04年被提出→14年被寫入頂層文件→24年被納入央企考核，市值管理這一概念呈現(xiàn)從國(guó)企聚焦央企、從抽象逐步局限、從幕后走向臺(tái)前的特征：①最初由證監(jiān)會(huì)對(duì)所有國(guó)央企提出，2015年后主要由國(guó)資委對(duì)旗下央企提出，層級(jí)更高、聚焦性更強(qiáng)，②最初多擔(dān)任口號(hào)、信號(hào)意義，缺乏工具實(shí)現(xiàn)，15/18年分紅/回購(gòu)制度改革后工具逐步完善，③在過(guò)往改革中，市值管理往往僅作為附屬要求、國(guó)央企“內(nèi)修”才是重點(diǎn)，今年初其正式被納入央企年度考核，從幕后走向臺(tái)前，國(guó)央企“外練”下市值管理將成為連接內(nèi)在與市場(chǎng)價(jià)值的重要橋梁。
國(guó)央企分紅力度與廣度初具，但“股權(quán)財(cái)政”仍尚有空間
分紅是市值管理的重要工具之一，我國(guó)國(guó)央企分紅力度并不弱、但持續(xù)性有待提升。具體來(lái)看，2022年上市國(guó)央企分紅占A股上市企業(yè)總分紅約70%，近10年分紅率均值約為31%，與海外（30%-35%）相差不大，但能連續(xù)分紅10年的國(guó)央企占比不足三成、且地方國(guó)企（24%）更是弱于央企，相比之下美國(guó)、日本能連續(xù)10年分紅的企業(yè)占比均在五成以上，好的點(diǎn)在于近五年國(guó)央企分紅意愿有所提升；此外，近五年國(guó)有經(jīng)濟(jì)營(yíng)收占GDP比重中樞約為65%，橫向?qū)Ρ雀鲊?guó)處于前列水平，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)向財(cái)政的分紅率（一次分紅視角下）中樞僅為1.2%，與經(jīng)濟(jì)重要性明顯錯(cuò)配，尚有提升空間。
產(chǎn)業(yè)資本與并購(gòu)運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)欠缺，對(duì)應(yīng)相關(guān)工具亟待發(fā)力
市值管理的其余工具，如回購(gòu)、增持、并購(gòu)等則由于運(yùn)用歷史較短、相關(guān)法規(guī)仍待完善，使用頻次和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。具體來(lái)看，①截至2022年，A股國(guó)央企回購(gòu)額占凈利潤(rùn)比重仍不足2%，低于美國(guó)（60%）及日本（15%），節(jié)奏上看在市場(chǎng)下行壓力較大階段，美股/日股回購(gòu)占凈利潤(rùn)比重明顯提升，但A股國(guó)企回購(gòu)金額占比高峰對(duì)市場(chǎng)下行區(qū)間的指示意義仍偏弱，②近五年我國(guó)國(guó)企并購(gòu)交易規(guī)模（國(guó)內(nèi)+海外）占GDP比重不足1%，不及美國(guó)（10%）、日本（2%）及韓國(guó)（3%），③長(zhǎng)期來(lái)看民企大股東增持占比達(dá)60%，而國(guó)央企往往僅在市場(chǎng)歷史階段性底部增持，市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用有待夯實(shí)。
內(nèi)修外練，國(guó)央企價(jià)值重估需“價(jià)值創(chuàng)造→價(jià)值實(shí)現(xiàn)→價(jià)值經(jīng)營(yíng)”三管齊下
以發(fā)達(dá)市場(chǎng)為鏡，市值管理是確保企業(yè)內(nèi)在和外在價(jià)值統(tǒng)一的有效工具，國(guó)央企最終價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要“價(jià)值創(chuàng)造→價(jià)值實(shí)現(xiàn)→價(jià)值經(jīng)營(yíng)”三管齊下：①打鐵還需自身硬，我們認(rèn)為央國(guó)企應(yīng)根據(jù)“一利五率”指標(biāo)修好內(nèi)功，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，②提升公司治理能力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值傳播，③“用”好資本市場(chǎng)、做好價(jià)值經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的吻合：1）增強(qiáng)持續(xù)回報(bào)股東的動(dòng)力，提升分紅持續(xù)性，2）適度簡(jiǎn)化回購(gòu)流程、優(yōu)化回購(gòu)節(jié)奏，適時(shí)開(kāi)展護(hù)盤式回購(gòu)；③優(yōu)化并購(gòu)配套環(huán)境，通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。文末附華泰策略國(guó)央企“市值管理”組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市值管理政策出臺(tái)不及預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)的指示意義失效。
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