>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美國零售增長呈降溫趨勢、短期因素加劇1月降幅-240216
| 上傳日期： |
2024/2/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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美國1月零售消費點評
多重因素疊加導致美國1月零售環(huán)比收縮0.8%，大幅低于彭博一致預期（-0.2%）和前值（0.4%），同比增速回落4.7個百分點至0.6%，同時，11-12月零售數據明顯下修。去除月度波動看，美國零售總體增長仍然穩(wěn)健，但3季度后呈減速態(tài)勢。1月核心零售（剔除汽車和汽油）環(huán)比增長大幅下行1.1pct至-0.5%，亦低于彭博一致預期（0.2%），同比增速回落3.4pct至2.2%；與個人PCE商品消費口徑一致的零售對照組環(huán)比為-0.4%，低于彭博一致預期的0.2%（圖表1和3）。此外，2023年12月和11月美國零售分別下修0.15和0.38個百分點至0.4%和0%，下修幅度較大。由此，季節(jié)調整后，2023年4季度美國零售環(huán)比增長從3季度的6.9%下降至2.7%，隱含4季度GDP中的消費增長也可能下修0.3個百分點左右。1月及11-12月修正數據發(fā)布后，市場降息預期邊際上行，美債利率微降。
多重因素壓低1月零售增長，包括假期后的“1月效應”、疫情后季節(jié)調整因子準確性下降，以及一月不尋常的寒冷天氣等。分項數據顯示，疫情后“新”的季節(jié)性（即假日沖高更明顯，但假期后回落更快）可能壓低了1月多項服務相關消費；同時，與天氣密切相關的實物消費亦受到明顯抑制；此外，1月季調因子偏高，也可能一定程度導致零售增速偏低。
1) 1月耐用品消費環(huán)比大幅回落，而寒冷天氣導致建筑材料零售明顯低于趨勢增長。1月耐用品零售消費環(huán)比下行3pct至-2.5%。從分項來看，建筑材料分項消費環(huán)比大幅回落5pct至-4.1%，或因為1月偏冷天氣拖累住房活動；其他耐用品消費改善較為明顯，家具和電子/家用電器分項分別回升1.7pct和0.5pct至1.5%和0.4%。
2)假期后的季節(jié)性和天氣因素導致1月非耐用品消費同樣走弱。其中汽車與加油站零售增長低迷，餐飲類消費小幅回升。1月非耐用品零售環(huán)比收縮0.7%，增長率下降1.5個百分點。其中，雜貨店（-3.0%，下降2.7pct）、線上銷售（-0.8%，下降2.2pct）、服裝店（-0.2%，下降1.5pct）、日用品（0.0%，下降1.2pct）分項均明顯回落，或受假期消費退潮以及氣溫偏低拖累；而運動商品（-0.2%）和保健和個人護理（-1.1%）回升0.5pct。餐飲類消費上行0.2pct至0.4%，主要系飯店消費回升至0.7%，食品店消費總體平穩(wěn)。汽車消費（-1.7%，下降2pct）和加油站消費（-1.7%，下降0.9pct）均有所回落，或因氣溫偏低導致出行意愿下降。
往前看，1月數據噪音較大，估計2月美國零售增長將較1月明顯反彈。但濾去月度數據的噪音看，美國1季度消費增長可能延續(xù)2023年4季度來的邊際降溫趨勢——總體而言，美國消費增長仍然穩(wěn)健，但或已從此前偏熱的水平開始降溫?？紤]到12月和1月季調難度較大，1月零售負增長或夸大了消費的下行。正如我們此前指出的，2023年12月季調因子（季調數據=未季調數據-季調因子）顯著低于2013-2022年，一定程度推高12月零售增速（參見《美國圣誕節(jié)消費明顯強于預期》，2024/1/18），而2024年1月季調因子顯著高于歷史同期，可能拖累1月零售增速（圖表7）。但從數月“移動平均的角度”，尤其在11-12月零售增長下修后，美國消費邊際減速的趨勢或已經確立——具體看，美國消費折年增長率可能從去年3季度的3.1%，降至4季度的2.5%左右（的預測終值），進一步邊際減速至2024年1季度的2%附近。這一增長率仍較為穩(wěn)健，但較此前偏“熱”的水平已經有所回落（圖表3）。2月高頻數據的走勢也驗證了這一點，例如2月初的BEA刷卡支出以及Redbook零售數據繼續(xù)邊際走弱，指示消費或延續(xù)減速態(tài)勢（圖表5和6）。
風險提示：美國通脹超預期上行；美聯儲鷹派超預期
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