>> 華泰證券-策論社融：信號(hào)積極，穩(wěn)中求進(jìn)-240213
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2024/2/13 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：數(shù)據(jù)信號(hào)積極，配置穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)推薦類(lèi)滬深300組合
1月當(dāng)月新增社融6.5萬(wàn)億，新增信貸4.9萬(wàn)億（vs Wind一致預(yù)期5.8萬(wàn)億，4.7萬(wàn)億），好于市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，內(nèi)生性與持續(xù)性需觀察。①M(fèi)1同比及M1-M2同比剪刀差回升，與春節(jié)錯(cuò)位、年初金融支持力度大，財(cái)政資金轉(zhuǎn)化等有關(guān)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善有助力，不過(guò)需要關(guān)注持續(xù)性；②企業(yè)“表內(nèi)穩(wěn)健、表外復(fù)蘇”且期限結(jié)構(gòu)改善，“寬信用”關(guān)注內(nèi)生性，居民融資偏強(qiáng)，與二手房銷(xiāo)售改善、春節(jié)促銷(xiāo)匹配。③剩余流動(dòng)性或延續(xù)回落，邊際景氣驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。大勢(shì)上，1月金融數(shù)據(jù)信號(hào)積極，后續(xù)重視趨勢(shì)驗(yàn)證。配置上，穩(wěn)中求進(jìn)，適度向順周期業(yè)績(jī)股傾斜，繼續(xù)推薦類(lèi)滬深300組合。
M1同比及M1-M2同比剪刀差回升，春節(jié)錯(cuò)位，存款定期化改善度待觀察
1月M1-M2同比剪刀差-2.8pct（vs 12月-8.4pct），大幅回升。分項(xiàng)看，主因1月M1同比大幅上行至5.9%（vs12月1.3%）。第一，與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)，去年1月企業(yè)部門(mén)活期存款通過(guò)工資獎(jiǎng)金向居民部門(mén)活期存款轉(zhuǎn)移，而今年春節(jié)靠后，單位活期存款受此影響較小。第二，與企業(yè)部門(mén)獲得金融支持力度較大（獲得較多活期存款）以及增發(fā)國(guó)債后財(cái)政發(fā)力（轉(zhuǎn)為單位活期存款）有關(guān)，畢竟今年單位活期存款的增幅明顯高于出現(xiàn)類(lèi)似春節(jié)錯(cuò)位的2018及2021年。實(shí)體持有活期資金的動(dòng)力是否改善需結(jié)合下月數(shù)據(jù)觀察。
企業(yè)表內(nèi)穩(wěn)健，表外復(fù)蘇，“寬信用”或傳導(dǎo)，關(guān)鍵在持續(xù)性、內(nèi)生性
第一，與去年同期“融資回表”不同，今年1月企業(yè)部門(mén)融資呈現(xiàn)“表內(nèi)穩(wěn)健、表外復(fù)蘇”的特征，企業(yè)債融資大幅多增，可能與“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致的債券融資成本下降有關(guān)。第二，企業(yè)新增中長(zhǎng)貸TTM同比仍回落，與去年的高基數(shù)有關(guān)。單月規(guī)模處于過(guò)去5年同期區(qū)間的上沿附近，且從期限結(jié)構(gòu)看，票據(jù)融資規(guī)模萎縮，中長(zhǎng)貸占比回升，表明年初貸款項(xiàng)目較為充足，政策的“寬信用”效果在逐步體現(xiàn)。但需要注意的是，年初通常有“開(kāi)門(mén)紅”沖量訴求，關(guān)鍵仍在于持續(xù)性，1-2月合并觀察的參考性更強(qiáng)。
居民中長(zhǎng)貸偏強(qiáng)，或與低基數(shù)及二手房銷(xiāo)售有關(guān)，政府專項(xiàng)債節(jié)奏放緩
第一，居民部門(mén)新增中長(zhǎng)貸TTM同比回升轉(zhuǎn)正，一方面，與去年1月提前還貸等導(dǎo)致的低基數(shù)有一定關(guān)系，單月規(guī)模略低于2018-2022年來(lái)的均值。另一方面，二手房銷(xiāo)售的改善或有一定拉動(dòng)，盡管1月30城商品房成交面積TTM同比仍錄得-4.1%（統(tǒng)計(jì)不包括二手房），但我們統(tǒng)計(jì)的26城二手房成交面積TTM同比仍在30%以上。此外，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸可能也有一定貢獻(xiàn)。第二，期限結(jié)構(gòu)上，由于1月新增居民短貸在銀行降價(jià)促投放等驅(qū)動(dòng)下錄得歷史同期新高，中長(zhǎng)貸占比仍在回落。此外，政府專項(xiàng)債投放放緩，可能與增發(fā)國(guó)債\PSL等工具使用有關(guān)。
市場(chǎng)啟示：穩(wěn)中求進(jìn)，適度傾向順周期業(yè)績(jī)股，繼續(xù)推薦類(lèi)滬深300組合
整體來(lái)看，1月金融數(shù)據(jù)反映出的貨幣信貸的供需格局好于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)關(guān)鍵信息有三：①企業(yè)部門(mén)期限結(jié)構(gòu)改善，但新增中長(zhǎng)貸TTM同比處于下降通道→A股企業(yè)盈利回升的持續(xù)性或相對(duì)不強(qiáng)，或難成為市場(chǎng)主要矛盾；②M1-M2同比剪刀差大幅回升，信號(hào)積極，但有春節(jié)錯(cuò)位，G端發(fā)力的驅(qū)動(dòng)，重視后續(xù)趨勢(shì)驗(yàn)證→對(duì)PPI同比預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好改善有助力，不過(guò)需要關(guān)注持續(xù)性；③剩余流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將處于下降通道→邊際景氣驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。對(duì)應(yīng)操作上穩(wěn)中求進(jìn)，風(fēng)格上適度由紅利價(jià)值向順周期業(yè)績(jī)股做傾斜。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）社融信貸需求改善不及預(yù)期；2）政策力度不及預(yù)期。
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