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高性價(jià)比凸顯當(dāng)前A股投資價(jià)值，中長(zhǎng)期積極因素驅(qū)動(dòng)A股行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　年初以來(lái)A股在內(nèi)外擾動(dòng)下持續(xù)調(diào)整：場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性反饋、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱修復(fù)、春節(jié)前日歷效應(yīng)、海外地緣不確定等。我們認(rèn)為A股當(dāng)前位置具備投資性價(jià)比，短期擾動(dòng)為中長(zhǎng)期向好積聚空間：1）無(wú)論是橫向?qū)Ρ裙蓚找媛省⒖v向計(jì)算股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的分位數(shù)、或者計(jì)算春節(jié)前后的歷史日歷效應(yīng)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，均顯示A股當(dāng)前性價(jià)比高、節(jié)后有望迎來(lái)修復(fù)；2）底部信號(hào)體系亮燈率達(dá)90%以上，指示A股當(dāng)前位置堅(jiān)實(shí)、蓄勢(shì)待發(fā)；3）資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，政策引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金穩(wěn)步入市，有助于提升投資者信心；4）中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，舊動(dòng)能企穩(wěn)，新動(dòng)能積累將改善股市結(jié)構(gòu)。
　　橫向?qū)Ρ取⒖v向?qū)Ρ?、日歷效應(yīng)均顯示A股當(dāng)前性價(jià)比高
　　A股當(dāng)前性價(jià)比較高：1）縱向?qū)Ρ取壳吧献C指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于2010年以來(lái)95%分位數(shù)；2）橫向?qū)Ρ取蓚詢r(jià)比（股息率-10Y國(guó)債收益率）已來(lái)到2010年來(lái)100%分位數(shù)，中外估值此消彼長(zhǎng)，標(biāo)普500vs滬深300的相對(duì)市盈率已來(lái)到2010年來(lái)98%分位數(shù)；3）歷史日歷效應(yīng)規(guī)律——年前兩周歷來(lái)全A風(fēng)險(xiǎn)偏好均較謹(jǐn)慎，長(zhǎng)假前投資者傾向落袋為安以規(guī)避海外市場(chǎng)不確定性，2010至2023全A在元旦-春節(jié)間上漲概率僅為50%，平均收益率為-1.2%，但節(jié)后至兩會(huì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞大概率上移，2010至2023此階段內(nèi)全A上漲概率上升至80%,平均收益率上升至2.1%。
　　此外底部信號(hào)體系亮燈率達(dá)90%以上，市場(chǎng)或已蓄勢(shì)待發(fā)
　　截至2024.2.5，我們構(gòu)建的A股底部信號(hào)體系亮燈比例已達(dá)9成以上，指引市場(chǎng)當(dāng)前下行風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱，或已蓄勢(shì)待發(fā)：1）微觀指標(biāo)中，破凈個(gè)股占比上升至14%，地板線個(gè)股（05年以來(lái)PB分位數(shù)＜10%）占比上升至64%，均已達(dá)到閾值，反映前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的小盤(pán)風(fēng)格也完成了風(fēng)險(xiǎn)釋放；2）資金指標(biāo)中，產(chǎn)業(yè)資本近1個(gè)月累計(jì)凈流入自2019年來(lái)首次轉(zhuǎn)正，歷史上通常轉(zhuǎn)正后1-2月內(nèi)市場(chǎng)觸底，連續(xù)轉(zhuǎn)正是關(guān)鍵，此外回購(gòu)預(yù)案/回購(gòu)金額均來(lái)到歷史高位；3）結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，估值分化系數(shù)收斂至11.4%，僅高于4Q18水平，權(quán)重行業(yè)中除食品飲料外近10年P(guān)B分位數(shù)均已降至10%以下。
　　資本市場(chǎng)持續(xù)改革，推動(dòng)A股生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化，進(jìn)一步提升投資者信心
　　18年退市制度改革、23年全面注冊(cè)制引入以來(lái)，A股生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)優(yōu)化：①常態(tài)化退市機(jī)制深化，退市率逐步提升，并向成熟市場(chǎng)靠攏，優(yōu)勝劣汰下上市企業(yè)平均質(zhì)量將有所提升，②公募交易“散戶化”趨勢(shì)有所減弱，指數(shù)化投資占比突破20%，在平抑市場(chǎng)波動(dòng)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，③機(jī)構(gòu)化程度進(jìn)一步提升，截至23Q3自由流通市值口徑下A股機(jī)構(gòu)投資者持股占比達(dá)到53%（vs23Q3美股為60%），險(xiǎn)資、社保等中長(zhǎng)線資金的進(jìn)一步入市將成為提升A股機(jī)構(gòu)化程度的主要驅(qū)動(dòng)力，從而抑制市場(chǎng)非理性波動(dòng)的產(chǎn)生。我們認(rèn)為A股生態(tài)環(huán)境的改善將有效提升投資者信心。
　　三大轉(zhuǎn)型助力A股行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　2013年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從宏觀到中觀到微觀的轉(zhuǎn)型在持續(xù)發(fā)生；2020年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三個(gè)層面的轉(zhuǎn)型在加速進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展可持續(xù)性顯著改善。宏觀和中觀層面——中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、高附加值產(chǎn)業(yè)占比提升、高端制造業(yè)蓬勃發(fā)展，微觀層面——中國(guó)企業(yè)要素轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新成作為核心要素為中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)，市場(chǎng)層面——中國(guó)居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型、從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)在顯著發(fā)生。我們認(rèn)為三大轉(zhuǎn)型意味著中國(guó)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中樞的中長(zhǎng)期下移、中國(guó)企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債表的中長(zhǎng)期改善，從而支持A股中長(zhǎng)期行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策不及預(yù)期；海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。