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摘要：盡管美國核心PCE通脹已經(jīng)回落到聯(lián)儲目標(biāo)之下，但是美國增長超預(yù)期、市場擔(dān)心對通脹反復(fù)的擔(dān)憂制約降息空間。目前，市場對商品和租金通脹回落已有較一致的預(yù)期，但對于勞動力市場何時(shí)回到供需均衡仍有疑慮。通過對美國就業(yè)市場的深度解析，我們發(fā)現(xiàn)，美國就業(yè)市場降溫的速度可能快于市場預(yù)期，工資缺乏上漲動力，這一結(jié)論佐證了我們對美國通脹維持下行趨勢的判斷（參見《全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義》，2023/12/17）。2023年以來名義增長快速回落，聯(lián)儲有空間、且或有動力在5月（甚至更早）降息。
　　2023年美國就業(yè)市場再平衡取得較好進(jìn)展
　　2023年美國勞工市場供需失衡明顯緩解，就業(yè)市場實(shí)現(xiàn)“軟著陸”——即需求回落并未帶來失業(yè)率的明顯上升。勞工參與率（供給）回升的同時(shí)，勞工需求也從過熱的水平逐步回落，此外，就業(yè)市場再平衡后主動跳槽的人數(shù)下降，對沖需求下降對失業(yè)率的推升作用，2023年失業(yè)率維持在4%以下。
　　目前美國勞工需求實(shí)際強(qiáng)度與表觀數(shù)據(jù)或有“溫差”
　　第一，剔除醫(yī)療、政府就業(yè)后，其他私人部門新增非農(nóng)就業(yè)維持相對低位。
　　第二，對經(jīng)濟(jì)周期更敏感的指標(biāo)已明顯回落，顯示美國就業(yè)需求回落至疫情前水平。人均工作時(shí)長、離職率、離職和新雇傭的人占比均回落至疫情前水平；美國咨商會調(diào)查也佐證“找工作難”的人數(shù)比例上升。
　　第三，首次申請失業(yè)金人數(shù)可能高估了美國就業(yè)市場的供需錯配程度，原因是1）失業(yè)人群中有資格領(lǐng)取失業(yè)金的比率下降；2）失業(yè)金相對數(shù)額較小造成實(shí)際領(lǐng)取的人數(shù)比率下降。
　　第四，州層面數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。2023年11月美國州層面失業(yè)率擴(kuò)散指數(shù)一度升至71%，數(shù)量上，首申人數(shù)明顯回升及同步指數(shù)明顯走弱的州明顯上升，顯示美國就業(yè)市場實(shí)際熱度或快速下降。
　　往前看，2024年就業(yè)市場正常化將為薪資增長和總通脹降溫
　　1)往前看，預(yù)計(jì)2024年美國就業(yè)市場的供需平衡可能較快恢復(fù)，失業(yè)率將回升至4%以上。用工需求方面，2023年美國名義增長放緩，2024年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回落；州政府2024年預(yù)算增速高位回落（11.8%→6.5%），拖累新增就業(yè)；而周期敏感企業(yè)勞工囤積（laborhoarding）行為可能發(fā)生變化，裁員或進(jìn)一步上升。供給層面，勞動參與率繼續(xù)回升空間或有限。
　　2)就業(yè)市場正?；瘜⒁种乒べY增速，通脹難以出現(xiàn)明顯回升，聯(lián)儲有空間、且或有動力盡早降息。勞工需求與通脹已經(jīng)從此前“螺旋上升”階段進(jìn)入“互相削弱”的下行周期，核心PCE難以持續(xù)回到2%以上。名義增長減速意味著不降息的背景下企業(yè)現(xiàn)金流將惡化，但考慮到聯(lián)儲對市場和增長較為呵護(hù)的態(tài)度，我們?nèi)哉J(rèn)為5月降息可能是大概率事件（參見《聯(lián)儲1月會議表態(tài)偏鷹》，2024/2/1）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國勞工市場降溫超預(yù)期，美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期。