>> 華泰證券-宏觀專題研究：聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在高增長(zhǎng)與低通脹間波動(dòng)-240131
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2024/1/31 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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圖說(shuō)美國(guó)宏觀月報(bào)。2024年1月第五期
本篇為圖說(shuō)美國(guó)宏觀月報(bào)第五期。四季度GDP數(shù)據(jù)顯示美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)；1月消費(fèi)韌性猶存，房貸利率高位回落，地產(chǎn)有所企穩(wěn)；12月非農(nóng)超預(yù)期，但整體仍在降溫。12月PCE通脹維持下行趨勢(shì)，但部分委員表態(tài)偏鷹，疊加增長(zhǎng)動(dòng)能超預(yù)期，降息預(yù)期回調(diào)，3月預(yù)期降息概率從100%下降至48%，2024年累計(jì)降息幅度下降21bp至137bp。往前看，關(guān)注1月FOMC以及非農(nóng)數(shù)據(jù)。
增長(zhǎng)：四季度增長(zhǎng)超預(yù)期，消費(fèi)維持韌性
美國(guó)GDP增速超預(yù)期，消費(fèi)韌性猶存，地產(chǎn)略有改善。美國(guó)四季度GDP環(huán)比錄得3.3%，大幅高于彭博一致預(yù)期的2.0%。消費(fèi)方面，四季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)超預(yù)期，季環(huán)比折年為2.8%，高于預(yù)期的2.5%；截至1月中旬，BEA刷卡消費(fèi)創(chuàng)2023年2月以來(lái)高點(diǎn)；Redbook零售指數(shù)1月也明顯回升。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率回落至6.7%，房貸申請(qǐng)量有所反彈，Redfin房屋銷售量季節(jié)性回落。投資方面，12月核心資本品訂單以及企業(yè)設(shè)備投資增速反彈，但廠房投資邊際回落。
金融條件：12月FOMC以來(lái)高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松8個(gè)基點(diǎn)
12月FOMC以來(lái)軟著陸預(yù)期升溫導(dǎo)致美股和美元走強(qiáng)，美債長(zhǎng)端利率回落，金融條件有所放松。美國(guó)四季度GDP超預(yù)期回升推升軟著陸預(yù)期和長(zhǎng)端利率，同時(shí)核心PCE通脹偏弱帶動(dòng)短端利率下行，美債利率曲線陡峭化，12月FOMC后（12月14日）到1月29日，2年期美債利率累計(jì)回落9bp至4.33%，而10年期美債利率則回升9bp至4.11%。同期，美股和美元均上漲，信用利差收窄，其中標(biāo)普500累計(jì)上漲4.7%，美元指數(shù)升值0.8%至103.4，投資級(jí)企業(yè)債利差收窄14bp至1.21%。高盛金融條件指數(shù)12月以來(lái)累計(jì)放松8bp，為2023年以來(lái)較為寬松的水平。其中，長(zhǎng)端利率、匯率、信用利差和股票市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)5bp、2bp、-1bp和-14bp。
通脹：核心PCE可能會(huì)維持較低水平
12月核心CPI小幅回升但不改下行趨勢(shì)，核心PCE延續(xù)下行趨勢(shì)，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期小幅回落。12月美國(guó)CPI和回升0.2pct至0.3%，核心CPI維持在0.3%，或受圣誕節(jié)提振。分項(xiàng)來(lái)看，核心商品總體偏弱，Manheim指數(shù)指示CPI二手車分項(xiàng)環(huán)比可能仍然低迷: Zillow和Apartmentlist租金指數(shù)指示房租環(huán)比小幅反彈但總體處于回落趨勢(shì)。12月核心PCE通脹3個(gè)月和6個(gè)月環(huán)比年化分別為1.5%和1.9%，低于聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。通脹預(yù)期方面，美國(guó)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)導(dǎo)致5年5年盈虧平衡通脹率一度上行15bp至2.67%，但由于PCE整體偏弱，此后小幅回調(diào)至2.62%。
勞工市場(chǎng)：再平衡進(jìn)行中，整體在持續(xù)降溫
12月新增非農(nóng)就業(yè)回升，可能只是“看起來(lái)很美”；就業(yè)市場(chǎng)仍在持續(xù)降溫。12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)較11月回升4.3萬(wàn)至21.6萬(wàn)，但剔除醫(yī)療和政府就業(yè)后，其他私人部門新增非農(nóng)就業(yè)維持在相對(duì)低位且低于疫情前水平；失業(yè)率雖然維持低位，但家庭調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)下降68.3萬(wàn)，創(chuàng)疫情以來(lái)最大跌幅，可能因兼職就業(yè)占比增加，側(cè)面反映就業(yè)市場(chǎng)降溫。此外，11月崗位空缺數(shù)據(jù)維持較低水平、主動(dòng)離職率進(jìn)一步回落、12月咨商會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)充足率指標(biāo)以及NFIB招聘難度指標(biāo)均顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然在持續(xù)降溫，失業(yè)率未來(lái)或再次上行。往前看，關(guān)注1月FOMC議息會(huì)議（北京時(shí)間2月1日）和非農(nóng)數(shù)據(jù)（2月2日）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)增長(zhǎng)減速超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。
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