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三維產(chǎn)業(yè)體系框架下的日本核心資產(chǎn)面面觀
　　2023年日股的優(yōu)異表現(xiàn)引起國際投資者的廣泛關(guān)注，我們在24.01.07《海外被動(dòng)投資市場巡禮—日本》中對于日本ETF市場做了多維度梳理，本篇報(bào)告中，我們分別以產(chǎn)品附加值水平及比較優(yōu)勢衡量產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，疊加考慮資產(chǎn)稀缺性，建立三維產(chǎn)業(yè)體系框架，探尋日本的核心資產(chǎn)。1）競爭力方面，日本工程機(jī)械/工業(yè)機(jī)器人/半導(dǎo)體材料與設(shè)備憑借其核心技術(shù)及質(zhì)量壁壘、國際化戰(zhàn)略在全球影響力居前，成為日本核心資產(chǎn)的重要骨干；2）稀缺性維度，日本特色的制度設(shè)計(jì)、文化傳承及資源供給等因素共同構(gòu)造全球的稀缺性資產(chǎn)——日本交易所集團(tuán)、日特估及中古奢侈品。
　　核心競爭力之一——制造業(yè)構(gòu)筑核心資產(chǎn)骨干
　　制造業(yè)是日本核心資產(chǎn)中的一顆明珠，日本于上世紀(jì)90年代陷入“消失的三十年”，但其制造業(yè)占全球利潤份額仍保持在10%左右。且在“科技創(chuàng)新立國”的方針引領(lǐng)下，制造業(yè)走向高端化/自動(dòng)化/智能化。1）日本是僅次于美國的全球第二大工程機(jī)械強(qiáng)國（全球市占率20%左右），前瞻性及革新性成就百年小松神話；2）主導(dǎo)全球工業(yè)機(jī)器人市場的四大家族中，日本占據(jù)兩席（安川/發(fā)那科），是名副其實(shí)的機(jī)器人王國。3）日本半導(dǎo)體行業(yè)雖難現(xiàn)昔日鼎盛，但手握“材料”及“設(shè)備”兩張王牌，仍把握全球芯片市場命脈，工匠精神及材料的非標(biāo)特性構(gòu)筑日本半導(dǎo)體材料和設(shè)備領(lǐng)域的護(hù)城河。
　　核心競爭力之二——消費(fèi)第四時(shí)代來臨，性價(jià)比為王
　　90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、人口老齡化加速，日本逐漸向第四消費(fèi)時(shí)代轉(zhuǎn)變，“平替”及“高性價(jià)比”成為關(guān)鍵詞。1）日本汽車以低油耗、高性價(jià)比為競爭性優(yōu)勢，成為首屈一指的世界汽車巨頭，以豐田為首的日系車占據(jù)亞洲市場的半壁江山（55%，2022）、在北美市場的市占率亦超過三成。2）消費(fèi)降級浪潮下，以便利店、平價(jià)個(gè)護(hù)、大眾服飾為代表的泛零售業(yè)順勢崛起，其中優(yōu)衣庫通過定位高性價(jià)比的大眾市場，成為全球市占率排名第二的服裝龍頭。3）此外，老齡化趨勢及對知識產(chǎn)權(quán)的重視推動(dòng)日本醫(yī)療行業(yè)數(shù)十年常青，日本成為繼美國和中國之后的世界第三大醫(yī)療市場。
　　不出海就出局——優(yōu)勢企業(yè)通過出海鞏固全球競爭力優(yōu)勢
　　日本優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在全球的崛起同步伴隨著出海浪潮，總體來看，1）日本的汽車、機(jī)械、半導(dǎo)體材料等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海史也是美日貿(mào)易摩擦史。2）出海結(jié)構(gòu)：市場方面，從主攻歐美發(fā)達(dá)市場到向以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體尋求第二增長曲線；行業(yè)方面，制造業(yè)、TMT及大眾消費(fèi)的全球比較優(yōu)勢先后顯現(xiàn)；核心競爭力方面，出口產(chǎn)品的附加值逐漸提升，實(shí)現(xiàn)“成本→性價(jià)比→技術(shù)”出海的轉(zhuǎn)變。3）出海方式：從“出口貿(mào)易”到“對外直接投資”，日本充分利用海外當(dāng)?shù)刭Y源，以降低對于貿(mào)易摩擦的敏感度，但嚴(yán)控核心技術(shù)出海，以捍衛(wèi)自身核心競爭力。
　　稀缺性——核心資產(chǎn)的另一體現(xiàn)
　　核心資產(chǎn)的稀缺性主要體現(xiàn)在兩方面：①技術(shù)/質(zhì)量壁壘構(gòu)筑產(chǎn)品護(hù)城河；②制度設(shè)計(jì)/文化傳承/資源供給等特色因素共振形成產(chǎn)業(yè)稀缺特質(zhì)。1）日本交易所集團(tuán)以深化改革/高度國際化為錨，服務(wù)資本市場。2）低利率環(huán)境下，高分紅策略長期扮演避風(fēng)港角色，MSCI日本高分紅策略全收益指數(shù)90-23年累計(jì)上漲360%。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)自12年來深耕公司治理/重視股東回報(bào)，十年積累為日特估蓄勢，去年日本經(jīng)濟(jì)改善/日央行寬松政策/巴菲特效應(yīng)及東證所改革等利好共振引燃日特估行情，23年全年累計(jì)上漲38%。3）順日本消失三十年之勢，捕捉消費(fèi)理念變化，日本中古奢侈品引領(lǐng)全球消費(fèi)動(dòng)向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)體系框架失效，地緣危機(jī)擾動(dòng)出海進(jìn)程。