>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：年末效應提振工業(yè)企業(yè)利潤增速-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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2023年及12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據點評
2023年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅從2022年的4%收窄至2.3%，兩年復合增速錄得-3.2%。量價拆分來看，營業(yè)收入增速從2022年的5.9%回落至1.1%，兩年復合增速為3.5%；利潤率亦從2022年的6%小幅回落至5.7%。其中，上中下游工業(yè)企業(yè)之間呈現(xiàn)明顯分化，上游行業(yè)全年利潤同比增速從22年的49.7%回落至-19.7%，或受到原材料價格回落的沖擊，同期PPI同比從4.1%回落至-3.1%，而中游行業(yè)或受益于原材料價格回落，利潤增速從22年的-10.3%明顯上行至4.1%，下游行業(yè)利潤降幅從8.6%收窄至1.9%，其中煙草、飲料和汽車行業(yè)連續(xù)4年實現(xiàn)利潤同比正增長。
單月來看，12月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速小幅放緩至16.8%、但仍明顯高于1-11月累計增速-4.4%。拆分而言，量價均有貢獻——經我們估算，營收增速約從11月的7.6%回落至2%，2年復合增速也從11月的3.2%回落至0.6%。利潤率（季調后）較11月的6.8%略回落至6.7%，但仍為全年較高水平，或體現(xiàn)出年末投資收益相對集中入賬對利潤率的影響持續(xù)。上游利潤降幅繼續(xù)走闊。此外，工業(yè)企業(yè)庫存同比有所回升。行業(yè)中，化學制品、化纖、有色金屬冶煉、汽車制造、電力熱力供應行業(yè)保持較高增速，對工業(yè)企業(yè)利潤同比增速的貢獻均超過2個百分點，而石油天然氣開采、石油加工、黑色金屬加工增速在較弱區(qū)間，對利潤增速拖累超過1個百分點。
具體看：
1）上游行業(yè)利潤同比降幅走闊、主要受基數(shù)影響，2年復合增速收窄至-5.8%。其中石油天然氣開采業(yè)利潤增速明顯回落、或受油價下行影響。上游行業(yè)利潤同比跌幅由11月的2.3%回落至71.4%、2年復合增速從11月的-5.8%走弱至-49.7%，主要是石油天然氣開采行業(yè)受利潤率下行的影響，降幅從11月的3.9%大幅回落至74.1%，對工業(yè)企業(yè)利潤同比增速的拖累約1.7個百分點，2023年12月布倫特油價從11月均的82美元/桶進一步環(huán)比回落約6%至77.3美元/桶，或對上游石油開采行業(yè)利潤率帶來沖擊。此外，煤炭開采2年復合降幅從24.6%收窄至3%，而有色金屬采選2年復合增速從18.3%進一步回升至39.6%。
2）中游制造業(yè)利潤同比增速從11月的42.1%回落至37%，22-23年復合增速亦從29.2%回落至19.5%，但仍為年內較高增速。其中，化學原料、電力熱力供應、有色金屬冶煉、化學纖維對盈利增速同比的貢獻分別為7.4、6.3、2.8、2.5個百分點，合計約19個百分點。分行業(yè)看，電力熱力供應利潤同比保持在97.4%的高增速，或部分受寒冬天氣影響；化學原料和化纖的利潤同比從11月的24.5%/193.6%上行至79.1%/303.4%，有色金屬冶煉利潤同比增速維持高位、利潤兩年復合增速也從11月的78.2%回升至98.2%。此外，電氣機械、通用設備利潤同比的2年復合增速也從11月的9.8%/12.9%上行至20.6%/22.5%，水泥制品利潤同比降幅2年復合增速從11月的22.2%繼續(xù)收窄至14.2%，或受到年底基建活動的提振。
3）下游制造業(yè)利潤同比增速從11月的26.9%小幅回落至25%，但2年復合增速從11月的6.2%回落至-13%，主要受收入增速放緩影響。其中，汽車制造對利潤同比的貢獻達到2.5個百分點，利潤的2年復合增速從11月的9.3%上行至18.6%；計算機通信行業(yè)對利潤同比的貢獻達到約1.7個百分點，但2年復合增速從11月的16.8%回落至-28.7%，營收2年復合增速亦轉負。此外，食品制造、紡織服裝、家具制造的2年復合利潤增速亦有回升。
2023年國企利潤增速22年的3%回落至-3.4%，私企/外資工業(yè)企業(yè)利潤增速則從2022年的-7.2%/-9.5%回升至2%/-6.7%。單月而言，國企、私企和外企的1-12月累計增速均較1-11月累計增速回升，或部分受到年末投資收益相對集中入賬的提振。
季調后，12月工業(yè)企業(yè)整體利潤率較11月的6.8%略回落至6.7%、仍為年內較高水平。其中，上游從11月的21.4%明顯回落至1.9%，而中游和下游分別從6.2%/7%小幅回落至5%/6.3%。
季調后，12月產成品庫存增速從11月的1.7%回升至2.2%，庫銷比則從4.4%略回升至4.6%。12月工業(yè)企業(yè)總體資產負債率從57.3%略回升至57.4%，應收賬款（與銷售收入）比率較11月的16.9%回升至17.4%。
11月工業(yè)企業(yè)虧損額累計同比再度走闊，財務費用收入占比持平，流動資產比例略回落（由于12月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產和虧損額數(shù)據到目前為止未披露，我們將在下月點評中一并更新）。
整體而言，2023年工業(yè)企業(yè)利潤較2022年有所改善，上游原材料價格回落或對中下游制造業(yè)利潤改善有所支撐。12月以來出口改善或對電氣機械、汽車等外需敞口較大行業(yè)有所提振。往前看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速可能受去年同期“流行期”的低基數(shù)提振，布倫特油價雖環(huán)比小幅上行但同比降幅仍有走闊，中下游企業(yè)利潤率有望邊際改善。同時，高頻數(shù)據華泰出口需求指標（HDET）顯示1月1-26日出口擬合指標同比回升至8%左右，顯示春節(jié)錯位或對1月出口有所提振、出口相關企業(yè)營收或得到支撐。2024年以來，地產需求側政策持續(xù)加碼，如廣州宣布限購區(qū)域范圍內購買建筑面積120平方米以上(不含120平方米)住房，不納入限購范圍
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