>> 華泰證券-化債觀察雙周報｜第3期：廣義政府融資邊際減速-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 2086KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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此報告為加密報告 |
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本篇為華泰宏觀推出的動態(tài)跟蹤地方化債進(jìn)展雙周報的第三期（該系列報告介紹參見《化債觀察雙周報：融資成本下降，基建投資放緩》，2023/12/24）。過去兩周，廣義財政部門債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，城投債發(fā)行利率總體環(huán)比持平；2023年12月基建投資同比增速明顯回升，但過去兩周，基建投資相關(guān)高頻指標(biāo)邊際走弱。
一、廣義財政部門融資額及城投平臺融資成本走勢
過去兩周，廣義財政部門債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，凈發(fā)行467億元，同比少增5,652億元。我們用國債、地方政府債（一般債+專項債+特殊再融資債）、政策性銀行債、以及城投債的凈發(fā)行規(guī)模之和，作為廣義財政部門債券凈融資的參考指標(biāo)。過去兩周，國債、地方債發(fā)行節(jié)奏環(huán)比有所提速，而政策性銀行債與城投債整體延續(xù)凈贖回態(tài)勢。
2023年12月社融同比增速小幅上升，主要由政府債凈發(fā)行同比多增提振，而私有部門融資需求仍待修復(fù)?；A(chǔ)貨幣層面，12月央行對其他存款性公司債權(quán)增加1.57萬億元，主要來自12月MLF加量投放、央行重啟PSL和逆回購凈投放。社融層面，12月新增社融1.94萬億元，同比多增6,169億元，主要由政府債凈發(fā)行同比多增拉動，而企業(yè)中長期貸款同比少增。由此，12月社融同比增速從11月的9.4%小幅加快至9.5%，但（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從9.2%放緩至8.5%。過去兩周，票據(jù)利率小幅回落至1.9%左右，或表明信貸需求邊際走弱。
過去兩周，城投債發(fā)行利率總體環(huán)比持平，自2023年6月末以來總體回落168個基點。
二、基建投資高頻指標(biāo)及省級財政支出數(shù)據(jù)
2023年12月基建投資同比增速明顯回升，但過去兩周高頻指標(biāo)邊際走弱?；ㄍ顿Y12月同比增速從11月的5.4%上行至10.7%，2年復(fù)合增速亦從11月的9.5%進(jìn)一步回升至10.5%。12月央行重啟PSL發(fā)行或?qū)ㄍ顿Y形成較大支撐。過去兩周，全國水泥與瀝青裝置開工率環(huán)比回落，土地成交亦量價齊縮，顯示基建投資回升的可持續(xù)性有待觀察。
2023年11月，低基數(shù)提振全國預(yù)算內(nèi)基建支出增速，但全國政府性基金支出同比增速回落、重點化債省份支出走勢分化。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月廣西、云南、甘肅和吉林預(yù)算內(nèi)基建支出增速偏高；同時，天津和河北的政府性基金支出同比增速高于全國。
三、發(fā)債城投平臺財務(wù)數(shù)據(jù)
2023年城投平臺的償債能力可能邊際惡化?；诎l(fā)債城投平臺前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)估算，預(yù)計2023年發(fā)債城投平臺總負(fù)債的擴(kuò)張快于總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率小幅上行；凈資產(chǎn)收益率（ROE）小幅改善，而償債保障比率與利息覆蓋倍數(shù)均小幅下行。
風(fēng)險提示：地方化債進(jìn)度不及預(yù)期，PSL配套項目落地進(jìn)度偏慢。
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