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全球電氣設(shè)備需求周期景氣向上，出海機(jī)遇方興未艾
　　我們認(rèn)為電網(wǎng)已經(jīng)成為全球新能源發(fā)展的主要瓶頸（《能源轉(zhuǎn)型系列報(bào)告但問路在何方》，2023/12/01），市場已認(rèn)識到海外整體需求向上，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求。市場也擔(dān)心海外電氣設(shè)備需求的可持續(xù)性與確定性。我們通過以下框架跟蹤海外需求：1）全球電氣設(shè)備需求的細(xì)分驅(qū)動分析（非電網(wǎng)部分通過出口、海外基建項(xiàng)目、海外數(shù)據(jù)中心服務(wù)器需求增速跟蹤），2）海外電力電網(wǎng)企業(yè)資本支出規(guī)劃與變動（我們選取歐美具備代表性的各5家電力企業(yè)分析其Capex與規(guī)劃變動，其合計(jì)Capex分別或可代表歐美20%以上的電網(wǎng)投資需求），3）海外電氣設(shè)備企業(yè)訂單趨勢與擴(kuò)產(chǎn)趨勢。（我們選取海外頭部的一次設(shè)備，與配網(wǎng)/系統(tǒng)/低壓電器設(shè)備企業(yè)，跟蹤其訂單與指引變動）。結(jié)論上來看，我們認(rèn)為海外電氣設(shè)備需求景氣向上的周期或可持續(xù)，海外龍頭企業(yè)的訂單外溢效應(yīng)2023年開始，2024年有望進(jìn)一步提速，有能力出海的企業(yè)有望迎來可持續(xù)的量價(jià)齊升的成長機(jī)遇。
　　分析全球電氣設(shè)備周期需求驅(qū)動因素：擴(kuò)容、替換、基建、數(shù)據(jù)中心
　　我們認(rèn)為本輪海外電氣設(shè)備的需求周期由多種要素共同驅(qū)動，包含新能源接入擴(kuò)容與電網(wǎng)強(qiáng)化、老化替換、基建及數(shù)據(jù)中心拉動的非電網(wǎng)直接投資需求。
　　歐美電力企業(yè)資本支出是領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)可支撐3-5年需求雙位數(shù)增長
　　海外的電網(wǎng)投資（Grid Investment）一般由電力企業(yè)承擔(dān)，如美國2021年約90%的電網(wǎng)投資源于電力企業(yè)的資本支出，電網(wǎng)投資2021/2022年占美國電力企業(yè)資本支出約50%。海外電力電網(wǎng)企業(yè)的電網(wǎng)投資規(guī)劃對于海外需求趨勢具備很強(qiáng)的指引性。我們觀察到：統(tǒng)計(jì)的歐洲電力電網(wǎng)企業(yè)整體上調(diào)電網(wǎng)部分未來3-5年平均年投資額20%以上。規(guī)劃的投資額與2022年實(shí)際投資額相比增速則更為顯著。美國電力電網(wǎng)企業(yè)規(guī)劃部分變動不大，本身規(guī)劃已帶來增長，同時(shí)政府支持性項(xiàng)目也將帶來增量投資。我們認(rèn)為一方面美墨的需求有相當(dāng)部分不直接來源于電網(wǎng)側(cè)，而是在數(shù)據(jù)中心、基建所對應(yīng)的配網(wǎng)側(cè)。另一方面新能源裝機(jī)占比較歐洲低，直接影響也小于歐洲。隨著美國新能源裝機(jī)預(yù)期回升，我們認(rèn)為美國電網(wǎng)投資規(guī)劃也有望提升。我們預(yù)計(jì)歐美電網(wǎng)Capex有望維持3-5年10%以上的高增長。
　　核心海外設(shè)備企業(yè)訂單交期可達(dá)2年以上，驗(yàn)證多區(qū)域與多類別需求驅(qū)動
　　海外電氣設(shè)備企業(yè)整體新接訂單從2022年開啟高增長，以一次設(shè)備為主的日立能源、西門子能源、現(xiàn)代電氣（中東與北美業(yè)務(wù)）年新增訂單/年收入的比重分別由2021年的1.26/1.2/1.01提升至2023年的1.8/2.2/2.02。以配網(wǎng)/系統(tǒng)/低壓電器為主的伊頓、施耐德在手訂單/季度收入的比重由2020年末的1.1/1.5提升至3Q23的2.3/2。伊頓、施耐德均看好電網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心的需求拉動。區(qū)域方面，北美（美墨加）是各家訂單、盈利增長最好的區(qū)域，此外，中東與新興市場也是主要的增長來源。對2024年展望，伊頓/日立能源/西門子能源均給出雙位數(shù)至強(qiáng)雙位數(shù)的收入增長指引。
　　供需錯(cuò)配帶動國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開海外空間，訂單外溢重啟產(chǎn)業(yè)成長周期。
　　我們認(rèn)為本輪海外供需關(guān)系快速的錯(cuò)配，海外電氣設(shè)備經(jīng)歷2019年前超過5年的下行期整合，以及目前海外擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏依舊相對溫和的背景下，國內(nèi)具備出海能力的企業(yè)將迎來持續(xù)的海外機(jī)遇，在市場區(qū)域與產(chǎn)品類別上迎來雙擴(kuò)張，并受益于海外的漲價(jià)趨勢，進(jìn)入量價(jià)齊升的成長期。具備出海能力的相關(guān)公司包括華明裝備、思源電氣、三星醫(yī)療、金盤科技、海興電力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期，海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)幅度超預(yù)期，匯率與大宗商品對成本沖擊超預(yù)期。