>> 華泰證券-策略周報(bào)：紅利策略持續(xù)性的再審視-240114
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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配置仍以穩(wěn)為主，在紅利低波及“三低”品種中做挖掘
年初以來(lái)“啞鈴型”策略發(fā)生傾斜，微盤股、AI板塊有所調(diào)整，而紅利資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)，TMT和紅利資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，投資者開(kāi)始擔(dān)心紅利資產(chǎn)是否擁擠度過(guò)高。成交額占比、換手率及倉(cāng)位測(cè)算多指標(biāo)指示除鋼鐵外紅利資產(chǎn)擁擠度均已來(lái)到歷史中位區(qū)間以上，石化、公用事業(yè)板塊倉(cāng)位、交易均較為擁擠。若顧慮紅利資產(chǎn)擁擠度問(wèn)題，“三低”資產(chǎn)或同樣是較優(yōu)的防御性資產(chǎn)，關(guān)注其中高頻景氣數(shù)據(jù)有改善的方向。配置上建議以穩(wěn)為主，重視資金行為及籌碼結(jié)構(gòu)，繼續(xù)在紅利低波及“三低”品種中做挖掘，行業(yè)層面，可關(guān)注電新/物流/機(jī)械/農(nóng)業(yè)/港股資源品&國(guó)有行&服飾。
除鋼鐵外的紅利板塊擁擠度可能均已運(yùn)行至中位區(qū)間以上
年初以來(lái)，以煤炭、公用事業(yè)為代表的高股息資產(chǎn)漲跌幅居前，且TMT和高股息板塊倉(cāng)位出現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，反映投資者對(duì)防御性資產(chǎn)偏好增強(qiáng)。從預(yù)估倉(cāng)位、換手率和成交額占比多個(gè)角度來(lái)看，除鋼鐵外的紅利細(xì)分板塊擁擠度均處于歷史中值以上。倉(cāng)位角度，截止23Q3，紅利策略（以上證紅利表征）配置系數(shù)位于2016年以來(lái)約70%分位數(shù)，高頻倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，截至1.14，石油石化、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)位分位數(shù)（2016年以來(lái)，后同）較高，煤炭、鋼鐵、銀行倉(cāng)位分位數(shù)處于中等區(qū)間；除鋼鐵外的紅利板塊成交額占比（14DMA）、換手率（14DMA）均呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。
“三低”資產(chǎn)同樣是較優(yōu)的防御性資產(chǎn)，關(guān)注建材、電力設(shè)備、養(yǎng)殖等
通常歲末年初市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)較為明顯，可關(guān)注估值低、籌碼低、年內(nèi)跌幅較深的“三低”資產(chǎn)（11.26《留意年末基金行為和反轉(zhuǎn)效應(yīng)》）。篩選①16年來(lái)配置系數(shù)分位數(shù)低（<50%）或23年內(nèi)配置系數(shù)下滑較多（幅度>20%）、②估值分位數(shù)低（<10%，過(guò)去三年）、③23年初至今跌幅較深的板塊包括建材/電力設(shè)備/軍工/食飲/商貿(mào)零售/鋼鐵/農(nóng)林牧漁/社服，其中景氣改善的品種有建材（水泥、玻璃價(jià)格同比回暖，PSL下發(fā)對(duì)需求預(yù)期有支撐）、電力設(shè)備（逆變器-出口向好，光伏輔材-供需格局&競(jìng)爭(zhēng)格局均優(yōu)化，鋰礦-企業(yè)減產(chǎn)&價(jià)格跌幅企穩(wěn)）、農(nóng)林牧漁（生豬產(chǎn)能去化進(jìn)一步加快）、商貿(mào)零售。
宏觀底色尚未明顯改變，經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)波浪式修復(fù)
11月社融、通脹和出口數(shù)據(jù)綜合來(lái)看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇偏弱的問(wèn)題仍存在，整體經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)緩慢式、波浪式的修復(fù)節(jié)奏：1）12月國(guó)內(nèi)CPI、PPI同比增速表現(xiàn)分化，CPI同比在食品價(jià)格拖累減弱下降幅收窄至0.3%，PPI同比則在國(guó)際油價(jià)回落拖累下降幅錄得2.7%（低于Wind一致預(yù)期-2.6%），2）美元計(jì)價(jià)的出口增速進(jìn)一步回升至2.3%，電子品和輕工品貢獻(xiàn)了主要改善，此外我國(guó)對(duì)亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國(guó)家出口改善較多，3）12月新增社融總量與Wind一致預(yù)期基本一致，M1、M1M2同比剪刀差維持低位，反應(yīng)需求偏弱、資金活化程度有待提升，剩余流動(dòng)性或在基數(shù)效應(yīng)下小幅回升。
紅利低波為底倉(cāng)，邊際增配基本面有改善的“三低”品種
紅利資產(chǎn)（除鋼鐵）當(dāng)前測(cè)算擁擠度均來(lái)到中位區(qū)間以上，具體位置需等1月下旬公募季報(bào)披露，但市場(chǎng)對(duì)紅利擁擠的擔(dān)憂已出現(xiàn)。除紅利資產(chǎn)外，考慮到歲末年初市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)強(qiáng)，“三低”資產(chǎn)同樣是較優(yōu)的防御性品種。配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，建議：①紅利低波中挖掘年報(bào)預(yù)告帶來(lái)預(yù)期股息率上升的潛在方向中，籌碼結(jié)構(gòu)較好的個(gè)股；②估值、漲幅、籌碼三低的品種中尋找近期基本面有改善的方向，如建材、光伏逆變器、光伏輔材、鋰礦、養(yǎng)殖等；③持續(xù)建議關(guān)注景氣月報(bào)篩選的品種，戰(zhàn)術(shù)配置物流、機(jī)械、農(nóng)業(yè)、港股資源品&國(guó)有行&服飾。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化
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