>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：CPI超預(yù)期，但核心PCE或?qū)⒗^續(xù)下行-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大小： |
596KB |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國12月CPI點評
美國12月CPI環(huán)比超預(yù)期，核心CPI環(huán)比符合預(yù)期——12月CPI環(huán)比從0.1%回升至0.3%，高于彭博一致預(yù)期的0.2%，同比回升至3.4%；核心CPI環(huán)比持平于0.3%，符合彭博一致預(yù)期，同比回落0.1pct至3.9%。盡管CPI環(huán)比超預(yù)期，但聯(lián)儲關(guān)注的核心PCE環(huán)比或維持在0.2%附近，6個月折年增速在2%附近，12月CPI數(shù)據(jù)不改變聯(lián)儲對美國通脹走勢的判斷。具體看：核心商品通脹在連續(xù)6個月為負(fù)后首次回到0，而房租和等價租金總體回落，酒店住宿等分項或受圣誕提振有所回升。相比數(shù)據(jù)公布前，截至北京時間22：50，美債收益率回升，美元上漲，美股下跌，降息預(yù)期小幅回落：2年期和10年期美債收益率回升3bp和5bp至4.35%和4.03%，美元指數(shù)上行0.3%至102.5，美股三大股指小幅下跌0.2%左右；市場對2024年降息預(yù)期下降2bp至142bp，3月首次降息25bp的概率維持在70%左右。
非粘性通脹方面，能源分項環(huán)比能源分項由負(fù)轉(zhuǎn)正，食品分項環(huán)比持平。12月能源分項環(huán)比上行2.7pct至0.4%，其中能源商品回升5.7pct至-0.1%，主要是由于美國零售汽油價格環(huán)比回升。1月初零售汽油環(huán)比回落，指示能源分項改善趨勢或難以持續(xù)。12月食品價格環(huán)比持平于11月的0.2%。
半黏性通脹方面，核心商品通脹在連續(xù)6個月為負(fù)后首次回到0，除二手車和藥品外，主要分項環(huán)比增速均回升。12月核心商品環(huán)比增速回升0.3pct至0%。其中，二手車環(huán)比增速回落1.1pct至0.5%，同比跌幅持續(xù)收窄至1.3%，但領(lǐng)先2-3個月的Manheim二手車指數(shù)指示1月二手車價格或繼續(xù)下行；其他主要分項環(huán)比增速普遍回升，例如耐用品中的新車（0.3%）、家具（-0.4%），非耐用品中的服裝（0.1%）和娛樂商品（-0.6%）。
黏性較強的核心服務(wù)通脹環(huán)比回落0.1pct至0.4%，住房分項回升，但或難以持續(xù)，而核心服務(wù)ex住房分項環(huán)比回落。12月住房分項回升0.1pct至0.5%，其中，房租回落0.1pct至0.4%，等價租金持平于11月的0.5%，住房分項回升主要來自圣誕假期提振學(xué)校住宿及酒店分項，持續(xù)性存疑。領(lǐng)先住房分項的租金指數(shù)仍在回落，指示未來住房分項仍會趨勢性回落（圖表5）。美聯(lián)儲關(guān)注的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比回落0.1pct至0.4%，主要是受到運輸服務(wù)分項的拖累。從分項來看，醫(yī)療和教育通訊服務(wù)環(huán)比增速均回升0.1pct至0.7%和0.2%，娛樂服務(wù)回升1.0pct至1.1%，而運輸服務(wù)分項環(huán)比增速回落1.0pct至0.1%，背后可能主要是因為近期租車價格大幅回落。考慮到11月離職率大幅回落，美國工資將進(jìn)一步回落，核心服務(wù)ex住房分項預(yù)計仍將維持偏弱態(tài)勢。
往前看，雖然12月CPI環(huán)比超預(yù)期，但美聯(lián)儲關(guān)注的核心PCE通脹或仍在下行，12月CPI數(shù)據(jù)不改變聯(lián)儲對美國通脹趨勢的判斷，因此不排除美聯(lián)儲最早3-4月首次降息，2024年累計降息125-150基點。美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)關(guān)注的是PCE通脹，近期核心PCE通脹維持在較低水平：11月美國核心PCE通脹的6個月折年增速為1.9%，已經(jīng)低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)（圖表8）。12月CPI環(huán)比雖然超預(yù)期，但是核心CPI環(huán)比為0.3%，與預(yù)期一致，指示核心PCE環(huán)比在0.2%附近，對應(yīng)的6個月折年增速仍然在2%左右。因此，我們維持2024年美國通脹將超預(yù)期回落的判斷（參見《全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義》，2023/12/17）的判斷。在核心通脹維持下行趨勢的情況下，聯(lián)儲或最早3-4月開始降息，2024年累計降息125-150基點（《聯(lián)儲是否會更快降息，影響幾何？》，2024/1/4）。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲鷹派超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。
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