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在經(jīng)歷2023經(jīng)濟(jì)全面重啟、出口引領(lǐng)增長(zhǎng)的一年后，日本貨幣政策可能在2024年適當(dāng)退出寬松，日元有望顯著升值（《日元和日債利率：不鳴則已、一鳴驚人？》，2023/11/07）。繼去年5%以上的名義增長(zhǎng)后，我們預(yù)計(jì)今年日本名義增長(zhǎng)可能仍達(dá)到3%以上，大幅高于2000-19年0.3%的平均水平。更重要的是，美元計(jì)價(jià)的日本名義增長(zhǎng)可能大幅加速、而美元計(jì)價(jià)的日本資產(chǎn)總投資回報(bào)也可能不遜于去年。在增長(zhǎng)減速和利率下行的全球背景下，投資日本的相對(duì)吸引力可能有增無(wú)減。本文更新日本2024年的宏觀展望和投資前景。
　　一．日本2024年的宏觀環(huán)境如何演進(jìn)？
　　1.再通脹“漸入佳境”，工資增長(zhǎng)可能加速并達(dá)到近30年來(lái)最高水平、并超過(guò)總通脹水平——居民真實(shí)購(gòu)買力上升。日本今年名義增長(zhǎng)有望保持明顯高于趨勢(shì)的水平，總通脹略低于2023年，但工資增長(zhǎng)有望加速。
　　2.日央行可能退出持續(xù)近10年的負(fù)利率政策，政策邊際收緊，但保持寬松的絕對(duì)水平—實(shí)際利率保持在-2%以下，財(cái)政赤字保持5%左右。周期性政策適當(dāng)收緊有利于防止經(jīng)濟(jì)明顯過(guò)熱、并延長(zhǎng)日本再通脹周期。
　　3.結(jié)合1和2，日元有望明顯升值，日債利率曲線抬升。不排除美國(guó)可能較快降息（《聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)更快降息，影響幾何？》，2024/1/4），美日利差更快收窄，我們上調(diào)12個(gè)月日元匯率預(yù)測(cè)至130日元兌1美元。
　　4.日本企業(yè)海外投資回流、及海外對(duì)日本的直接投資均可能加速。值得重申，日本海外資產(chǎn)總額達(dá)10.2萬(wàn)億美元，是2022年GDP的2.5倍。
　　二．2024年，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能將如何轉(zhuǎn)換？
　　1.增長(zhǎng)動(dòng)能將從出口向內(nèi)需轉(zhuǎn)換，消費(fèi)和投資成為增長(zhǎng)的主要支撐。本土消費(fèi)增長(zhǎng)有望加速，同時(shí)，居民和企業(yè)投資意愿有望上升。名義利率轉(zhuǎn)正但真實(shí)利率持續(xù)大幅為負(fù)，且居民和企業(yè)部門現(xiàn)金水平較高、企業(yè)ROE結(jié)構(gòu)性上升，均可能促使私有部門加快配置現(xiàn)金外資產(chǎn)。
　　2.企業(yè)資本開支周期、薪資壓力上升及產(chǎn)業(yè)政策的三重“催化”下，半導(dǎo)體和自動(dòng)化相關(guān)投資有望繼續(xù)上升。
　　3.服務(wù)出口較去年或邊際放緩，但中國(guó)訪客繼續(xù)恢復(fù)有望支持入境消費(fèi)。
　　三．2024年哪些行業(yè)有望受益于新的宏觀環(huán)境？
　　自上而下看，受益于日元升值，利率上行，本土居民收入增長(zhǎng)加速、海外資產(chǎn)流入/回流的行業(yè)有望成為2024年的投資亮點(diǎn)，而反之，出口敞口較大和/或勞工成本較高的行業(yè)可能邊際受損。具體看：
　　1.2024宏觀環(huán)境中最為受益的行業(yè)包括地產(chǎn)、金融、本土消費(fèi)、及半導(dǎo)體、自動(dòng)化、人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　2.同時(shí)，邊際受損的行業(yè)包括出口導(dǎo)向型勞動(dòng)密集型行業(yè)，如汽車、工程機(jī)械；同時(shí)，日本海外配置資產(chǎn)回流，也可能對(duì)此前配置權(quán)重相對(duì)較大的資產(chǎn)帶來(lái)階段性“撤資”壓力，如部分國(guó)家的國(guó)債、信用債等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行退出寬松再度受阻，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速超預(yù)期