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核心觀點：防御性配置可關注港股國有行和資源品種
　　PSL凈投放于23.12正式重啟，核心作用或表現(xiàn)為對企業(yè)中長貸的拉動效果。關注Q1的PSL力度、后續(xù)是否出臺政策組合拳與實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否體現(xiàn)政策效用。12月非農(nóng)顯示美勞動力市場短期仍偏緊，失業(yè)率與勞動參與率同步下行凸顯美勞動力供給約束仍較強、結(jié)合仍有韌性的企業(yè)需求，或使已超越通脹增速的雇員薪酬增速短期仍可支持居民消費能力，海外流動性拐點或仍需待美股變數(shù)（約Q2）。23年報預告中消費電子、白電、商用車龍頭股當前預告凈利潤增速較優(yōu)。建議底倉配置港股國有行和資源，景氣或可優(yōu)選物流/機械/計算機/農(nóng)業(yè)/港股服飾。
　　PSL重啟加強政策信號，后續(xù)關注政策力度落地實效
　　PSL凈投放于23.12正式重啟。PSL作為央行定向流動性支持，其核心作用為帶動微觀主體信用擴張，在數(shù)據(jù)上或表現(xiàn)為對企業(yè)中長貸的拉動效果。渠道上，基建、尤其是“三大工程”，或?qū)⒊蔀榈禺a(chǎn)下行周期重要的穩(wěn)增長抓手。市場表現(xiàn)來看，年底年初較為強勢的商品（鐵礦石、螺紋鋼和玻璃等）或已“Price In”政策力度預期。往前看，PSL重啟的后續(xù)（Q1）關注重點在于：1）此后PSL是否對企業(yè)中長貸產(chǎn)生明顯促進作用；2）是否會有進一步政策出臺，包括但不限于提高PSL力度、出臺流動性支持政策（如降準降息等）或財政政策配合PSL進行組合拳；3）經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　12月非農(nóng)顯示美勞動力市場短期仍偏緊，海外流動性拐點仍需待美股變數(shù)
　　12月美國新增非農(nóng)21.6萬，高于預期（彭博一致預期，下同）17.5萬人；小時工資環(huán)比持平0.4%，高于預期0.3%；失業(yè)率持平于3.7%，低于預期（3.8%）；勞動參與率下行0.3pct至62.5%，低于預期62.8%。失業(yè)率與勞動參與率同步下行凸顯美勞動力供給約束仍較強、結(jié)合仍有韌性的企業(yè)需求→在雇員薪酬增速已超越通脹增速的情況下短期或仍支持居民消費能力。考慮此前市場對明年的降息預期或已十分充分，短期海外流動性超預期緊縮風險或高于超預期寬松風險。我們?nèi)跃S持此前觀點（《峰回路轉(zhuǎn)，春水東流》，23.11.7），海外流動性拐點或仍需待美股變數(shù)（約Q2）。
　　23年報預告中消費電子、白電、商用車龍頭股當前預告凈利潤增速較優(yōu)
　　截至2024.1.6，全A共有59家上市公司披露23年年報業(yè)績預告，其中約36家企業(yè)業(yè)績預喜（預喜率約61%）（以業(yè)績預告下限計算，下同）。篩選發(fā)布業(yè)績預告企業(yè)數(shù)>=3的行業(yè)，其中汽車、電子、家電、醫(yī)藥和食品飲料預測凈利潤增速居前，分別為51.8%、23.7%、17.1%、16%、12.6%，其中行業(yè)權(quán)重股/標簽股貴州茅臺（白酒）、格力電器（白色家電）、立訊精密（消費電子）、宇通客車（商用車）預告凈利潤增速分別為17.2%、10.2%、17.5%、85%。基礎化工和社會服務則增速靠后，分別為-42.5%、-25.6%，其中行業(yè)權(quán)重股/標簽股多氟多（新能源上游）預告凈利潤增速為-71.25%。
　　底倉配置港股國有行和資源，景氣優(yōu)選物流/機械/計算機/農(nóng)業(yè)/港股服飾
　　12月中觀景氣數(shù)據(jù)和PMI均顯示需求波浪式復蘇，工業(yè)企業(yè)庫存同比再度回落，被動去庫向主動補庫的過渡略顯糾結(jié)。結(jié)構(gòu)性亮點主要在中上游，與原材料價格、國內(nèi)外庫存去化的積極信號相印證。中周期下行的產(chǎn)能利用率壓力下，短周期復蘇斜率和持續(xù)性仍需觀察，供給減壓/吃緊的品種或仍占優(yōu)。配置上，春季行情有基礎但彈性受限，考慮：1）紅利低波仍為底倉，關注高股息、基本面正向變化的港股國有行和資源板塊；2）景氣策略求彈性，篩選“三低”品種中順周期供給減壓、成長類有復蘇跡象的行業(yè)，關注物流/機械/計算機/農(nóng)業(yè)/港股服飾。
　　風險提示：1）中國復蘇不及預期；2）美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預期。