>> 華泰證券-策略周報：春季行情有何歷史演繹規(guī)律？-240101
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：春季行情或具備一定基礎，可適度進取
上周市場情緒改善，指數(shù)放量普漲，風格偏大盤，金融地產(chǎn)與白馬成長較強。市場關注春季行情。歷史上看，2009年來，春季行情出現(xiàn)頻率較高，強度和相位有別，存在反轉(zhuǎn)效應，2月上漲概率最大。我們認為，其是季節(jié)性流動性充裕、風險偏好抬升的結(jié)果。歷史上，TMT及周期占優(yōu)概率高，通脹鏈、政策鏈及季節(jié)性景氣為潛在主線。宏觀流動性充裕、復蘇有預期、市場估值壓縮充分對春季行情較友好，當前或有基礎，但產(chǎn)業(yè)資本尚未凈增持、權(quán)重板塊電新產(chǎn)能利用率向上的拐點未現(xiàn)，或制約彈性?，F(xiàn)階段或以大盤風格估值修復為主。建議三低品種中尋找景氣復蘇方向，紅利低波仍可為底倉。
春季行情出現(xiàn)頻率較高，強度和相位有別，存在一定的反轉(zhuǎn)效應
復盤2009年以來的歷輪春季行情，我們發(fā)現(xiàn)：①春季行情出現(xiàn)概率較大（次數(shù)占比13/15，后同），除2015年牛市延續(xù)以及2022年重大宏觀事件沖擊外均有表現(xiàn)，持續(xù)時長中位數(shù)57天，全A漲幅中位數(shù)11.9%，差異在相位和強度；②春季行情可能前置，但概率較低（2/13），需要經(jīng)濟預期、宏觀流動性、利好事件等多因素同時提前出現(xiàn)；③春季行情存在反轉(zhuǎn)效應，春季行情期間全A漲跌幅與全A過去1年漲跌幅明顯負相關，R-Squared為43.1%；④分月看，春季行情兌現(xiàn)的年份中，年報業(yè)績預告強制披露期過后的“真空期”2月上漲概率最大，為76.9%。
宏觀流動性是行情啟動關鍵，核心驅(qū)動轉(zhuǎn)弱or其他擔憂出現(xiàn)后行情結(jié)束
春季行情或存在3點季節(jié)性驅(qū)動：①貨幣信用環(huán)境友好，貨幣凈投放規(guī)模較大，Q1通常是年內(nèi)信貸高點；②微觀流動性友好，且在年末大額贖回、業(yè)績鎖定等壓力過后，春季容錯率較高；③證偽風險小，博弈情緒強，2月起進入業(yè)績真空期，同時兩會將至，部分資金博弈政策預期。進一步復盤，出現(xiàn)強行情的理想環(huán)境是：①經(jīng)濟預期低位有改善跡象；②內(nèi)外流動性環(huán)境友好；③市場前期調(diào)整充分，整體估值處于歷史低位，且強勢股完成補跌，典型的是2019年。當利好因素證偽或新的擔憂點出現(xiàn)，春季行情結(jié)束，如2019年，Q1經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)復蘇擔憂、5月中美經(jīng)貿(mào)談判現(xiàn)波折。
TMT及周期占優(yōu)概率高，關注通脹鏈、政策鏈、季節(jié)性景氣
風格上，歷史上，春季行情市值偏小盤（占比9/13，后同），估值偏高PB（9/13），與市場流動性充裕、風險偏好抬升適應，但考慮本輪大小盤相對估值的壓縮程度及微觀流動性，修復過程中大盤彈性或更大。春季行情發(fā)生風格切換概率較高（9/13），其中5次市值風格及估值風格均切換。行業(yè)上，TMT及周期板塊占優(yōu)概率較高（均為4/13），具體品種上，強勢行業(yè)集中在3個鏈條：①通脹鏈，受益于年初經(jīng)濟向上預期及寬松貨幣信用環(huán)境，如有色；②政策鏈，受益于政策預期強，且財報擾動弱、證偽風險小的環(huán)境，如計算機；③季節(jié)性景氣鏈，如家電（節(jié)前促銷+搶出口）、建材（節(jié)后開工）。
操作策略：適度進取，挖掘三低品種中的景氣復蘇方向
第一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)波浪式運行，不過原材料價格等出現(xiàn)積極信號，且年后增發(fā)國債逐步落地、海外低庫存下出口有企穩(wěn)支撐，復蘇或有預期。第二，結(jié)合央行表態(tài)及大行存款利率調(diào)降，宏觀流動性或改善，同時內(nèi)外資年底考核過后，微觀流動性亦或改善。第三，A股行業(yè)間估值分化系數(shù)收斂至13%。但產(chǎn)業(yè)資本尚未凈增持，且電新仍有產(chǎn)能過剩風險。本輪春季行情有基礎，彈性及持續(xù)性待觀察?，F(xiàn)階段或以估值修復為主。建議在三低品種中，尋找順周期供給減壓、成長類有復蘇跡象的行業(yè)，紅利低波仍可為底倉。戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置物流/通用自動化/農(nóng)業(yè)/港股國有行&資源&服飾。
風險提示：1）歷史經(jīng)驗失效；2）宏觀、市場流動性及復蘇不及預期。
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