>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：多重因素推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤同比回升-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
11月工業(yè)企業(yè)利潤同比從10月的2.6%上行至29.5%、兩年復(fù)合增速亦從10月的-3.2%回升至8%以上。印證了10月假期因素對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的季節(jié)性干擾，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，年末投資收益相對(duì)集中入賬亦有一定影響。拆分而言，量價(jià)均有貢獻(xiàn)——營收增速從10月的2.9%大幅上行至7.6%，2年復(fù)合增速也從10月的2.8%回升至3.2%。利潤率（季調(diào)后）較10月的6.1%回升至7.0%，中下游的改善較為明顯。此外，工業(yè)企業(yè)庫存同比再度回落。行業(yè)中，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、計(jì)算機(jī)電子、電力熱力供應(yīng)行業(yè)保持較高增速，對(duì)工企利潤同比增速的貢獻(xiàn)均超過5個(gè)百分點(diǎn)，而石油加工在較弱區(qū)間，對(duì)利潤增速拖累超2個(gè)百分點(diǎn)。
具體看：
1）上游行業(yè)利潤同比降幅收窄，其中黑色金屬礦采選盈利同比大幅回升、主要受利潤率改善拉動(dòng)。上游行業(yè)利潤同比跌幅由10月的17.4%收窄至2.3%、2年復(fù)合增速從10月的-13.1%也回升至-5.8%，其中黑色金屬礦采選行業(yè)同比大幅回升超過7倍，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速的貢獻(xiàn)超過4個(gè)百分點(diǎn)，量價(jià)拆分來看，黑色金屬礦采選的營收2年復(fù)合增速小幅回落，但利潤率從10月的9.4%大幅上行至22.2%，推動(dòng)利潤增速改善。此外，油氣開采和有色金屬礦采選的2年復(fù)合增速從34.9%/7.2%回升至58.7%/18.3%。
2）中游制造業(yè)利潤同比增速從10月的15.6%回升至42.1%，22-23年復(fù)合增速亦從3.6%回升至29.2%，其中，電力熱力供應(yīng)、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉對(duì)盈利增速同比的貢獻(xiàn)分別為11.9、9.3、7.2個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)約28.3個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，電力熱力供應(yīng)利潤同比繼續(xù)回升至196.3%，2年復(fù)合增速亦從10月的200%加速至242%，利潤率改善和收入回升均有貢獻(xiàn)、部分可能受寒冬天氣影響；黑色金屬和有色金屬冶煉利潤同比增速維持高位，利潤率分別從10月的0.5%/5.4%進(jìn)一步回升至1.8/9.9%。此外，電氣機(jī)械同比降幅從10月的4.7%略走闊至4.9%，2年復(fù)合增速亦從10月的22.7%走弱至12.9%，水泥制品同比降幅從10月的25%收窄至18.7%。
3）下游制造業(yè)利潤同比增速從10月的-3.9%回升至26.9%，2年復(fù)合增速增長從10月的1%回升至6.2%，其中計(jì)算機(jī)通信行業(yè)對(duì)利潤同比的貢獻(xiàn)達(dá)到約6個(gè)百分點(diǎn)，2年復(fù)合增亦從10月的2.6%上行至16.8%，營收2年復(fù)合增速有所回落，但利潤率持續(xù)改善，從10月的3.9%上行至6.2%。對(duì)比來看，韓國出口12月前20日同比從2.1%回升至13%，可能體現(xiàn)電子產(chǎn)業(yè)鏈的周期回暖。汽車制造的2年復(fù)合增速從10月的14.3%小幅回落至9.3%，營收2年復(fù)合增速和利潤率均有小幅回落。此外，飲料、煙草等2年復(fù)合利潤增速亦有回升。
11月國企、私企和外企利潤增速均有回升。11月國企利潤增速由10月的10.2%進(jìn)一步上行至55.6%；私企/外資工業(yè)企業(yè)利潤增速也分別從6.1%/-7.6%回升至25.4%/5.5%，2年復(fù)合增速看國企、私企和外企利潤增速也均由負(fù)轉(zhuǎn)正。
季調(diào)后，11月工業(yè)企業(yè)整體利潤率較10月的6.1%抬升至7%。其中，上中下游均有所改善，其中，上游從10月的20.6%上行約1個(gè)百分點(diǎn)至21.7%，而中游和下游分別從5.2%/6.7%回升至6.3%/7.5%（圖表4-7）。
季調(diào)后，11月產(chǎn)成品庫存增速從10月的2.1%回落至1.7%，庫銷比從4.4%略回落至4.3%。11月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率從57.3%略回落至57.2%，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率較10月的16.4%略回落至16%（圖表9，11，13）。
10月工業(yè)企業(yè)虧損額累計(jì)同比明顯收窄，財(cái)務(wù)費(fèi)用收入占比持平，流動(dòng)資產(chǎn)比例持平（圖表8，10，12，由于11月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止未披露，我們將在下月點(diǎn)評(píng)中一并更新）。
往前看，年末投資收益相對(duì)集中入賬的影響可能在12月亦有體現(xiàn)、整體而言對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的支撐可能持續(xù)，12月以來的地產(chǎn)需求側(cè)政策推動(dòng)成交邊際回暖、且政府債凈發(fā)行同比多增有望推動(dòng)上游工業(yè)企業(yè)需求改善；但考慮到海外經(jīng)濟(jì)有所降速，或?qū)ν庑璩谳^高的行業(yè)有所影響。12月以來，北京和上海陸續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)需求側(cè)的政策，優(yōu)化普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、下調(diào)首套及二套房貸款首付比例下限并延長房貸期限等，推動(dòng)二手房成交環(huán)比改善——12月1-26日30大中城市商品房成交同比降幅從11月的15.2%收窄至7.7%。此外，12月1-20日韓國出口延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，電子產(chǎn)業(yè)鏈有望企穩(wěn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）內(nèi)需回升動(dòng)能偏弱拖累企業(yè)盈利；
2）海外經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下滑，外需或有擾動(dòng)。
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