>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：PCE通脹走低繼續(xù)強(qiáng)化降息預(yù)期-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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美國11月PCE點評
美國11月核心PCE環(huán)比低于預(yù)期，實際個人消費支出符合預(yù)期。11月核心PCE價格環(huán)比維持在0.1%，低于彭博一致預(yù)期的0.2%，同比回落至3.2%，10月核心PCE環(huán)比下修0.1pct至0.1%；PCE價格環(huán)比從0%回落至-0.1%，低于彭博一致預(yù)期（0%），為2020年4月來首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比從2.9%進(jìn)一步下行至2.6%。從分項來看，核心商品和核心服務(wù)整體較為疲弱，住房分項消費小幅回升但不改下行趨勢；能源分項保持低迷；食品分項下行。同期公布的11月實際個人消費支出環(huán)比回升0.2pct至0.3%，符合預(yù)期，但10月實際個人消費支出下修0.1pct至0.1%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，截至北京時間22：30，美元指數(shù)小幅下跌0.1%至101.5，2年期和10年期美債分別下行1bp和2bp至4.31%和3.86%，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500均小幅上漲0.3%，道瓊斯指數(shù)微跌，市場對2024年全年的降息預(yù)期上升2bp至160bp，首次降息時點仍為明年3月。
能源價格持續(xù)低迷，食品分項環(huán)比小幅回落。11月PCE能源通脹環(huán)比持平于10月的-2.7%，其中能源商品價格環(huán)比回落1.0pct至-5.6%，能源服務(wù)環(huán)比回升1.2pct至1.7%。此外，高頻指標(biāo)汽油零售價格12月環(huán)比回落5.6%，指示能源分項將繼續(xù)下行。食品分項環(huán)比為-0.1%，較10月的0.2%小幅下行。
除二手車外，半粘性的核心商品通脹環(huán)比普遍明顯回落。11月PCE核心商品價格環(huán)比回落0.4pct至-0.4%，為2021年來第二低的月份。分項中，二手車分項環(huán)比回升至1.6%，但領(lǐng)先二手車分項2-3個月的Manheim指數(shù)指示CPI二手車分項回升或不可持續(xù)；核心商品的其他分項普遍明顯回落，其中家具（-1.2%）、娛樂商品（-1.2%）和其他耐用品（-0.5%）普遍陷入價格通縮；非耐用品環(huán)比回落0.6pct至-0.3%，服裝（-1.4%）和其他耐用品（0.0%）均明顯回落。
粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)環(huán)比總體平穩(wěn)，剔除住房的核心服務(wù)環(huán)比持平于0.1%的低位。11月核心服務(wù)價格環(huán)比持平于10月的0.2%。其中，住房分項小幅回升0.1pct至0.5%；主要來自等價租金的提振，但新簽租金指示回升不可持續(xù)。聯(lián)儲關(guān)注的剔除住房的核心服務(wù)環(huán)比持平于0.1%，其中出行消費相關(guān)的交通服務(wù)（1.1%）、餐飲住宿（0.2%）上行，娛樂服務(wù)（0.2%）持平，而醫(yī)療服務(wù)(0.1%)下行。
往前看，11月PCE通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，強(qiáng)化了聯(lián)儲降息預(yù)期。11月PCE數(shù)據(jù)驗證了此前市場根據(jù)CPI數(shù)據(jù)所推斷的信息，即PCE和核心PCE價格的6個月環(huán)比折年增速自2021年以來首次回落至2%和1.9%，達(dá)到美聯(lián)儲的目標(biāo)水平。同時，理事Waller所關(guān)注的Trimmed mean也在持續(xù)回落。正如我們在《全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義》（2023/12/17）中所述，受供應(yīng)鏈修復(fù)、商品需求偏弱以及制造業(yè)大國產(chǎn)能利用率偏低壓低可貿(mào)易品價格的影響、全球核心商品的“去通脹”過程快速推進(jìn)；疫后脈沖過后服務(wù)業(yè)通脹也明顯回落，且隨著就業(yè)市場降溫，薪資回落可能導(dǎo)致服務(wù)業(yè)通脹支撐力度下降。我們認(rèn)為，聯(lián)儲降息路徑取決于金融條件、增長、勞工市場和通脹，當(dāng)前通脹是決定聯(lián)儲降息的核心變量，即使增長保持韌性，甚至勞工市場沒有明顯減速，只要通脹，特別是核心PCE環(huán)比折年增速回落較快，聯(lián)儲或仍然會選擇提前降息，我們預(yù)計聯(lián)儲最早可能3月開啟降息周期，全年降息150個基點，以避免高利率加大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國增長下行超預(yù)期；美聯(lián)儲政策降息晚于預(yù)期。
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