>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：低基數(shù)推高各項經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評
總結(jié)：11月生產(chǎn)或受出口回升推動、環(huán)比有所加速，而需求側(cè)繼續(xù)呈現(xiàn)服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)、而商品消費(fèi)有所降溫的特點——總體來看，生產(chǎn)、消費(fèi)及投資指標(biāo)在低基數(shù)下同比有所回升，但2年復(fù)合增速來看部分分項有所減速，此外，政府債同比多增支撐公共部門投資明顯回升，11月70個大中城市二手住宅銷售價格指數(shù)環(huán)比偏弱，近期北京和上海亦陸續(xù)出臺地產(chǎn)需求側(cè)政策，或?qū)Φ禺a(chǎn)銷售帶來提振，地產(chǎn)周期的企穩(wěn)仍為后續(xù)重要觀察點。
1.工業(yè)：假期影響消退推動生產(chǎn)環(huán)比回升
11月工業(yè)增加值同比增速較10月的4.6%上行至6.6%，高于彭博一致預(yù)期（4.5%），統(tǒng)計局季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速從0.4%加速至0.9%。而從22-23年兩年復(fù)合年化平均增速來看，11月工業(yè)增加值同比錄得4.4%，較10月回落約0.4個百分點。分行業(yè)而言，汽車制造2年復(fù)合增速錄得12.5%、較10月回落2.2個百分點，但仍維持較高景氣度；電氣機(jī)械、化學(xué)原料2年復(fù)合增速亦在10%以上的較高增速區(qū)間。煤炭開采、電力熱力生產(chǎn)、金屬制品等行業(yè)兩年復(fù)合增速上行超過1個百分點。而醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)和農(nóng)副食品的2年復(fù)合增速仍然為負(fù)。11月出口增速在低基數(shù)下從10月的-6.4%明顯回升至0.5%，2年復(fù)合增速則小幅回落1個百分點，與工業(yè)增加值增速的表現(xiàn)相互印證（圖表1和2）。
11月發(fā)電量同比增速從10月的5.2%回升至8.4%，2年復(fù)合增速亦有上行、或受到寒冬天氣影響。發(fā)電機(jī)組同比增速從10月的9.2%大幅回升至57.8%，2年復(fù)合增速亦從10月的18.7%上行至33.2%。光伏設(shè)備2年復(fù)合增速亦維持在50%以上的高增速區(qū)間，汽車、天然氣、化纖、原油加工、焦炭、有色金屬等工業(yè)品產(chǎn)量2年復(fù)合增速較高（5%-10%區(qū)間），平板玻璃、水泥產(chǎn)量的2年復(fù)合增速仍有回落。高端制造產(chǎn)業(yè)中，集成電路的同比增速從10月度額34.5%有所回落至27.9%，但2年復(fù)合增速來看較10月的-0.7%明顯回升至4.1%，但是工業(yè)機(jī)器人和機(jī)床的產(chǎn)量2年同比降幅從10月的3%/2.6%走闊至6.4%/3.5%，而手機(jī)的2年復(fù)合增速也從10月4.5%小幅回落至2.9%（圖表5）。
2.消費(fèi)：低基數(shù)推升社零同比、服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍較強(qiáng)
11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增速從10月的7.6%上行至10.1%，同比回升主要受低基數(shù)支撐、低于彭博一致預(yù)期的12.5%，季調(diào)環(huán)比亦轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。其中，服裝同比增速回升14.5個百分點至22%，或繼續(xù)受換季需求提振。社零兩年復(fù)合增速錄得1.8%，較10月的3.5%有所回落。其中，餐飲22-23年復(fù)合增速較10月回升3.6個百分點至7.3%，服裝、煙酒、家具類2年復(fù)合增速亦有上行。但化妝品、文化辦公用品、通訊器材、家電等可選消費(fèi)2年復(fù)合增速有所回落（圖表3-4）。此外，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長9.3%，比上月加快1.6個百分點。
3.投資：地產(chǎn)投資仍待回升、制造業(yè)及基建投資放緩
1-11月名義固定資產(chǎn)投資累計同比從持平于1-10月的2.9%，略低于彭博一致預(yù)期（3%），單月同比從10月的1.2%回升至2.9%，部分受低基數(shù)提振。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅小幅收窄，基建投資有所回落、而制造業(yè)投資增速再度上行（圖表6）——分部門看：
1)基建投資增速較為穩(wěn)?。?1月同比增速從10月的4.4%略回落至4.1%，2年復(fù)合增速亦從10月的9.1%略上行至9.5%。政府加速發(fā)行或?qū)ㄍ顿Y形成支撐。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
2)制造業(yè)投資增速亦有放緩：11月同比增速從10月的6.2%回升至7.1%。分行業(yè)而言，電氣機(jī)械、化學(xué)原料、有色金屬冶煉投資增速明顯加快。
3)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅略有收窄：11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅較10月的11.3%小幅收窄至10.6%。新開工及施工面積同比回正，主要是基數(shù)效應(yīng)影響，從2年復(fù)合增速來看，新開工22-23年降幅從10月的28.7%略收窄至27.8%，而施工面積降幅從28.7%走闊至29%，竣工面積增速較10月的1.6%回落至-5.6%，顯示天氣轉(zhuǎn)冷或?qū)κ┕砀蓴_。此外，房企資金來源或仍待修復(fù)、特別是個人按揭貸款仍較弱——從2年復(fù)合增速來看，房地產(chǎn)銷售金額較10月的-16.4%走闊至-21.1%，而銷售面積較10月的-17.4%回落至-22.5%。房地產(chǎn)新開工面積2年復(fù)合降幅較10月的28.7%小幅收窄至27.8%，但房地產(chǎn)竣工面積2年復(fù)合增速從10月的1.6%回落至-5.6%。開發(fā)商現(xiàn)金流狀況仍待改善，資金來源2年復(fù)合降幅從10月的21.9%小幅走闊至23.4%，其中國內(nèi)貸款降幅收窄，而個人按揭貸款、定金及預(yù)收款2年復(fù)合降幅有所回落。
11月公共部門投資明顯回升、民間投資下行：11月民間固定資產(chǎn)投資同比增速從0.3%回落至-0.5%，而公共部門投資同比從10月的2.6%加速上行至7.8%。與之相印證的是，11月社融同比增速小幅回升，主要靠政府債擴(kuò)容支撐。11月新增社融2.45萬億元，同比多增4,556億元，主要是靠政府債凈融資支撐、占新增社融的比例達(dá)47%、明顯高于去年同期的33%，而11月M1同比增速從10月的1.9%放緩至1.3%。（參見《政府債擴(kuò)容支撐社融增長》，2023/12/13）。
11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與10月持平，就業(yè)人員
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