>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：歐央行未討論降息，表態(tài)偏鷹-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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12月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間12月14日晚，歐央行暫停加息，提前結(jié)束PEPP再投資，符合市場(chǎng)預(yù)期；雖然歐央行預(yù)計(jì)中期通脹預(yù)測(cè)（2026年）為1.9%，但仍然維持此前的利率指引，表示本次會(huì)議沒有討論降息。盡管此前歐央行官員轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)，但是歐央行仍然表示，政策利率將維持在當(dāng)前的限制性水平足夠長(zhǎng)時(shí)間，持續(xù)時(shí)間仍然取決于數(shù)據(jù)。截至北京時(shí)間22:30，相對(duì)決議公布前，市場(chǎng)對(duì)歐央行的降息預(yù)期小幅下調(diào)，2024年3月首次加息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至76%，2024年累計(jì)降息幅度下降7bp至150bp(圖表1)；德國(guó)2年和10年期國(guó)債收益率分別上升5bp、4bp至2.55%、2.13%，歐元兌美元匯率升值0.5%至1.10。
經(jīng)濟(jì)基本面方面，歐央行預(yù)計(jì)歐元區(qū)不會(huì)陷入衰退，增長(zhǎng)近期保持疲軟，但未來將可能重拾動(dòng)能；通脹近期可能短暫走高，但2024年整體維持回落態(tài)勢(shì)。增長(zhǎng)方面，歐央行指出，金融條件收緊疊加外需不振預(yù)計(jì)將繼續(xù)壓制經(jīng)濟(jì)增速，其中制造業(yè)與建筑業(yè)尤為疲軟，服務(wù)業(yè)也將走弱。但往前看，通脹回落以及薪資增長(zhǎng)提振居民實(shí)際收入，疊加外需改善，未來經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。通脹方面，雖然HICP增速在10-11月下行，但能源基數(shù)效應(yīng)或在12月暫時(shí)推高通脹，2024年通脹維持回落態(tài)勢(shì)，但下行速度將放緩，原因是基數(shù)效應(yīng)以及應(yīng)對(duì)能源價(jià)格沖擊的財(cái)政措施退坡。此外，潛在通脹雖然有所緩解，但由于工資增速回升，且勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，潛在通脹壓力仍然較高。
貨幣政策方面，歐央行提前結(jié)束PEPP再投資，沒有討論降息，維持利率的前瞻指引?？s表方面，歐央行宣布PEPP再投資持續(xù)到2024年6月，2024年下半年P(guān)EPP規(guī)模每月下降75億歐元，2025年完全結(jié)束PEPP再投資。利率的前瞻指引方面，拉加德表示本次會(huì)議沒有討論降息，未來的降息決策仍然取決于數(shù)據(jù)（data dependent）；近期通脹和潛在通脹雖然明顯回落，貨幣政策也有效向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，但是代表國(guó)內(nèi)通脹壓力的指標(biāo)回落幅度有限，歐央行需要看到工資增速回落或者企業(yè)單位盈利（profit unit）下降的更多證據(jù)。
歐央行小幅下調(diào)2023-2024年GDP增速預(yù)測(cè)以及核心通脹預(yù)測(cè)，中期通脹（2026年）預(yù)計(jì)為1.9%。2023-24年GDP增速預(yù)測(cè)分別下修0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.6%和0.8%；2025-2026年維持在1.5%。同時(shí)，2023-24年表觀通脹預(yù)測(cè)下調(diào)0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.4%和2.7%，2025年維持在2.1%，中期通脹（2026年）預(yù)計(jì)為1.9%；2023-2025年核心通脹也有不同程度的調(diào)整，2026年核心通脹預(yù)計(jì)為2.1%（圖表2-4）。
我們認(rèn)為，由于歐元區(qū)在2024年上半年面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，隨著工資增速見頂回落，基準(zhǔn)情形下，歐央行最早或在2024年3月啟動(dòng)降息。由于歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯惡化跡象，且財(cái)政緊縮加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，2024年上半年歐元區(qū)或陷入“淺衰退”，歐央行對(duì)軟著陸的預(yù)測(cè)可能過度樂觀（參見《歐元區(qū)：增長(zhǎng)或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)》，2023/11/7）。此外，近期歐元區(qū)通脹回落速度快于預(yù)期，11月HICP和核心HICP環(huán)比均轉(zhuǎn)負(fù)，10月通脹廣泛程度指數(shù)明顯回落（圖表5）。盡管歐央行預(yù)計(jì)中期通脹（2026年）降至1.9%，但仍然較高的工資增速制約了歐央行的轉(zhuǎn)向（圖表6）。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，隨著歐元區(qū)動(dòng)能的降溫以及通脹的回落，此前持續(xù)上升的歐元區(qū)協(xié)議工資增速有望在2024年初高位回落（圖表7）。往前看，隨著歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能回落，通脹降溫以及工資增速回落，不排除歐央行在2024年3月啟動(dòng)降息的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；歐央行“鷹派”立場(chǎng)超預(yù)期。
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