>> 華泰證券-策略動態(tài)點評-策論社融：重視紅利低波與三低品種-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：M1同比尚處低位，重視紅利低波與三低品種
11月當(dāng)月社融2.5萬億，新增信貸1.1萬億（vs wind一致預(yù)期2.5萬億，1.2萬億），金融信貸整體穩(wěn)健，符合市場預(yù)期。相較總量，更應(yīng)重視資金和部門結(jié)構(gòu)。1）M1及M1-M2同比剪刀差進一步回落，PPI回升或有波折，關(guān)注后續(xù)貨幣政策操作；2）剩余流動性或因基數(shù)效應(yīng)回升，但有效需求尚待改善，現(xiàn)階段，建議維持啞鈴策略；3）新增中長貸分化格局不變，B端關(guān)注點在彈性，C端關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向持續(xù)性。具體配置上，紅利低波與“三低”資產(chǎn)為主，兼顧部分低籌碼、有催化的景氣復(fù)蘇品種，戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機械/農(nóng)業(yè)/跨境物流/港股油氣鏈&煤炭。
M1及M1-M2同比剪刀差進一步回落，PPI周期回升或有波折，彈性不足
11月M1-M2同比剪刀差-8.7pct（vs 10月-8.4pct），再度回落。M1同比1.3%，運行至歷史區(qū)間下沿附近。反映企業(yè)部門在有效需求待修復(fù)的現(xiàn)狀下，經(jīng)營活躍度不高，加杠桿動力不強，10月企業(yè)活期存款增速-3%，處于低位。居民部門存款轉(zhuǎn)化意愿同樣不足，與地產(chǎn)（主要是新房）銷售尚待扭轉(zhuǎn)呼應(yīng)。M2同比10%，同樣小幅下行，主要受到基數(shù)效應(yīng)影響，結(jié)構(gòu)上，居民減、非銀增，一方面存款利率下調(diào)，部分回流理財，另一方面，去年贖回規(guī)模較大。結(jié)合Wind一致預(yù)期，11月剩余流動性或回落，但基數(shù)貢獻較大，且M1同比反映實體部門預(yù)期待加強，需求待修復(fù)，短期仍建議維持啞鈴策略。
新增中長貸同比部門分化延續(xù)，居民部門的關(guān)注點或可逐步轉(zhuǎn)向彈性
11月，居民新增中長貸同比進一步改善。單月來看，新增2331億元，且同比多增延續(xù)，主要受到二手房銷售韌性較強驅(qū)動。11月26城二手房成交面積環(huán)比+16%，同比+17%，改善趨勢延續(xù)。但值得注意的是，新房銷售仍有一定壓力，11月60城新房成交面積環(huán)比-0.3%，同比-21%，可能會制約居民中長貸修復(fù)的彈性，單月看，同比多增的幅度已經(jīng)有所收斂。11月，企業(yè)新增中長貸TTM同比再度回落。單月來看，新增4460億元，較去年下滑較多，與去年政策性金融工具推動下的高基數(shù)以及當(dāng)前有效需求不強、企業(yè)觀望情緒較重的現(xiàn)狀均有關(guān)。
政府債券對社融形成支撐符合預(yù)期，且或有一定持續(xù)性
11月，政府債券融資1.15萬億元，高于季節(jié)性，且同比明顯多增。我們在23.11.14《策論社融：適當(dāng)兼顧啞鈴兩側(cè)品種》中就已提示，近期國債增發(fā)，明年中央政府加杠桿定調(diào)積極，Q4政府債融資偏強的局面可能持續(xù)。市場預(yù)期較為充分。前瞻性的看，我們維持上述判斷，政府債有望繼續(xù)貢獻增量。10月企業(yè)債融資小幅改善，主要源自地產(chǎn)債凈融資改善。我們繼續(xù)提示，偏強的政府債供給可能對沖部分來自城投平臺的企業(yè)債融資需求?！肮?jié)奏平穩(wěn)”、“效率提升”等表述近期多次提及，中央經(jīng)濟工作會議新增“靈活適度”表述，整體基調(diào)中性偏積極，社融信貸總量平穩(wěn)仍是基準(zhǔn)情形。
操作思路：紅利與三低資產(chǎn)為主，兼顧低籌碼、有催化的景氣復(fù)蘇品種
11月金融數(shù)據(jù)傳遞的關(guān)鍵信息是：繼續(xù)淡化總量，重視部門和資金結(jié)構(gòu)，G端發(fā)力預(yù)期充分，關(guān)注B端拐點與C端彈性。有效需求待修復(fù)，微觀主體預(yù)期不強的現(xiàn)狀仍存，中央經(jīng)濟工作會議提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，或意味著貨幣政策將著力避免形成通縮預(yù)期，關(guān)注M1同比拐點。配置建議：1）紅利低波資產(chǎn)為底倉；2）短期重視籌碼、估值、年內(nèi)漲幅均較低的“三低”品種；3）業(yè)績增速處于底部、順周期供給側(cè)減壓、成長類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)中，篩選籌碼低位品種，維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機械/農(nóng)業(yè)/跨境物流/港股油氣鏈&煤炭。
風(fēng)險提示：1）居民、企業(yè)部門需求改善超預(yù)期；2）政策力度超預(yù)期。
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