>> 華泰證券-宏觀視角-12月FOMC前瞻：聯(lián)儲(chǔ)“最后的倔強(qiáng)”？-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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12月FOMC前瞻
概覽：北京時(shí)間12月14日（周四）凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布12月議息會(huì)議決議，并更新點(diǎn)陣圖/利率前瞻指引以及宏觀預(yù)測(cè)。考慮到近期市場(chǎng)預(yù)期降息時(shí)點(diǎn)提前、幅度加大，本次議息會(huì)議將受到廣泛關(guān)注。
預(yù)計(jì)12月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)將“按兵不動(dòng)”。近期美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體降溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)委員的鴿派表態(tài)，市場(chǎng)降息預(yù)期一度明顯升溫。截至2023年12月11日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年5月首次降息25bp，2024年累計(jì)降息109bp（圖表1）。我們預(yù)計(jì)，12月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)大概率將按兵不動(dòng)，確認(rèn)2023年7月會(huì)議為本輪加息周期的終點(diǎn)，符合我們此前的預(yù)測(cè)（參見《FOMC：聯(lián)儲(chǔ)7月平淡加息,再度進(jìn)入觀察模式》，2023/7/27）。
前瞻指引方面，預(yù)計(jì)鮑威爾將維持此前講話基調(diào)，對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的指引可能較為模糊，對(duì)理事沃勒（Chris Waller）傳遞的較為鴿派的信息進(jìn)行“中性化”處理，但這可能是最后一次偏鷹表述。近期此前表態(tài)較為鷹派的理事沃勒稱，如果通脹持續(xù)放緩3-5個(gè)月，則可以開始降息，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一度明顯升溫，本次會(huì)議對(duì)降息的表態(tài)是市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)?？紤]到近期金融條件持續(xù)放松（圖表2），11月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)12月FOMC鮑威爾會(huì)延續(xù)其在12月2日的講話基調(diào)，強(qiáng)調(diào)核心通脹仍然太高，討論降息還為時(shí)尚早，準(zhǔn)備適宜時(shí)進(jìn)一步緊縮，對(duì)沃勒所傳遞的鴿派信息進(jìn)行“中性化”；同時(shí)鮑威爾不會(huì)給出明確的降息時(shí)點(diǎn)的指引，強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)審慎調(diào)整貨幣政策。此外，考慮到年底銀行考核壓力，疊加近期SOFR利率與聯(lián)邦基金利率之差有所擴(kuò)大（圖表3），顯示金融體系流動(dòng)性較為緊張，預(yù)計(jì)鮑威爾不會(huì)有過于激進(jìn)的表述。
點(diǎn)陣圖方面，預(yù)計(jì)12月聯(lián)儲(chǔ)更新點(diǎn)陣圖以及宏觀預(yù)測(cè)。9月點(diǎn)陣圖指示2023年底還有一次降息，2024年降息50bp，考慮到通脹下行速度快于預(yù)期，且包括理事沃勒在內(nèi)的委員釋放出鴿派信號(hào)，預(yù)計(jì)12月點(diǎn)陣圖將不再預(yù)期2023年加息，同時(shí)2024年降息預(yù)期將達(dá)到75-100bp，低于目前市場(chǎng)預(yù)期的109 bp。但是由于本輪加息周期開啟以后，市場(chǎng)一致預(yù)期始終比聯(lián)儲(chǔ)SEP更加鴿派，因此即使12月SEP降息幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，也可能不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響。此外，宏觀預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將上調(diào)2023年GDP增速預(yù)測(cè)、下調(diào)2024年GDP增速預(yù)測(cè)，上調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)，下調(diào)通脹預(yù)測(cè)。三季度GDP環(huán)比折年增速顯著超預(yù)期，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將上調(diào)2023年四季度GDP同比增速，并下調(diào)2024年四季度同比增速；近期通脹回落速度快于聯(lián)儲(chǔ)此前預(yù)測(cè)，失業(yè)率整體上行，因此預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將上調(diào)2023年和2024年四季度失業(yè)率預(yù)測(cè)，并下調(diào)通脹預(yù)測(cè)（圖表4）。
然而，值得注意的是，沃勒的表態(tài)可能顯示聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的集體立場(chǎng)，正在從此前偏鷹的傾向向中性、甚至偏鴿轉(zhuǎn)變，即從此前“需要數(shù)據(jù)說服其降息”的立場(chǎng)，轉(zhuǎn)變到“只要數(shù)據(jù)允許就降息”——尤其是通脹數(shù)據(jù)，如果通脹繼續(xù)下行，則下次會(huì)議立場(chǎng)會(huì)更鴿派。作為此前較為鷹派的委員，沃勒首次提及降息，釋放出較為鴿派的信號(hào)，顯示出聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部政策立場(chǎng)正在向鴿派轉(zhuǎn)變。這個(gè)轉(zhuǎn)變可能由目前全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)所驅(qū)動(dòng)，也可能是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速下行、結(jié)合美國政治周期綜合考慮的結(jié)果。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體較為疲弱，歐元區(qū)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升；美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能整體出現(xiàn)回落，花旗經(jīng)濟(jì)指數(shù)持續(xù)下降（圖表5）。此外，2024年美國將進(jìn)入四年一次的總統(tǒng)選舉，聯(lián)儲(chǔ)有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)通過降息避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。所以結(jié)合我們對(duì)通脹的預(yù)測(cè)，2024年下半年CPI和核心CPI同比將回落至2.3-2.4%（圖表6），不排除明年比我們此前預(yù)測(cè)（7-8月）更早開始降息（參見《聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎、如何降？》，2023/11/05）。
11月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，而且（北京時(shí)間12月12日發(fā)布的）通脹也有一定的不確定性，但大概率均為一次性因素主導(dǎo)；往前看，通脹和非農(nóng)數(shù)據(jù)“正常化”的趨勢(shì)可能已經(jīng)確立，總體而言，會(huì)向支持降息的方向變化。如果通脹下行速度超預(yù)期，不排除聯(lián)儲(chǔ)比我們此前預(yù)期更早降息。11月新增非農(nóng)整體偏強(qiáng)，部分來自罷工一次性因素的推升。短期通脹也可能出現(xiàn)反復(fù)，例如二手車價(jià)格和美國房租短期或有所回升，NFIB小企業(yè)提價(jià)意愿也有所反彈（圖表7-圖表9），從而導(dǎo)致短期通脹偏強(qiáng)。但我們預(yù)計(jì)，隨著美國消費(fèi)和投資的減速，預(yù)計(jì)新增非農(nóng)就業(yè)未來將會(huì)持續(xù)放緩，美國通脹整體仍然會(huì)繼續(xù)減速，就業(yè)和非農(nóng)數(shù)據(jù)均指示聯(lián)儲(chǔ)需要在2024年開啟降息周期（參見《罷工結(jié)束一次性推高11月新增就業(yè)》，2023/12/9；《美國增長(zhǎng)減速進(jìn)行時(shí)》，2023/11/30）。往前看，我們會(huì)密切關(guān)注美國金融條件、增長(zhǎng)動(dòng)能、就業(yè)市場(chǎng)以及美國通脹數(shù)據(jù)的變化來評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹再度回升導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率下美國金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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