>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評-出口：出貨量表現(xiàn)明顯優(yōu)于金額增長-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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11月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，11月美元計(jì)價(jià)出口同比增速從10月的-6.4%回升至0.5%（彭博和Wind一致預(yù)期分別為0%和0.7%）；剔除基數(shù)效應(yīng)，出口兩年復(fù)合增速從10月的-4.1%回落至-5.1%；11月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口金額同比增速由10月的3%回落至-0.6%，弱于彭博一致預(yù)期和Wind一致預(yù)期（3.9%和3.6%）。11月出口增速略低于我們預(yù)測的2%（參見《低基數(shù)推升消費(fèi)，政府債支撐社融》2023/11/30），可能主要來自價(jià)格指數(shù)的拖累，實(shí)際出口增速顯著好于名義出口增速。分產(chǎn)品看，主要商品出口同比增速均改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口回暖；箱包、玩具、家具等消費(fèi)品出口回升，但動能不強(qiáng)；汽車出口維持較高景氣度；分國別和地區(qū)看，對大部分國家和地區(qū)出口回升。往前看，短期內(nèi)出口增速繼續(xù)受益于低基數(shù)以及全球制造業(yè)補(bǔ)庫提振。后續(xù)我們將繼續(xù)通過高頻指標(biāo)實(shí)時(shí)追蹤出口表現(xiàn)（參見《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測指標(biāo)》2023/4/23）。
剔除價(jià)格因素，11月實(shí)際出口量同比增速或?qū)⑦_(dá)10.8%，顯著好于10月的7.4%。11月全球通脹下行、貿(mào)易品價(jià)格回落導(dǎo)致出口價(jià)格指數(shù)偏低。根據(jù)我們的出口價(jià)格模型以及人民幣匯率變動估算得到的11月出口量同比增速為10.8%。
分產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口或受到基數(shù)效應(yīng)支撐，輕工消費(fèi)品出口動能偏弱。季節(jié)調(diào)整后11月出口環(huán)比從10月的-2.6%回升至1%。以下幾點(diǎn)值得注意：
電子產(chǎn)業(yè)鏈出口回暖，部分受到基數(shù)效應(yīng)提振，其中手機(jī)出口增速大幅回升。11月集成電路、電腦以及家電等設(shè)備出口同比增速均有所上行，手機(jī)同比增速從10月的21.8%進(jìn)一步上升至54.6%。從兩年復(fù)合增速來看，多數(shù)分項(xiàng)增速有所下行，其中集成電路從-9.8%回落至-11.3%，電腦等設(shè)備從-18.4%下降至-20.1%，手機(jī)從14.2%回落至11月的1.5%。
箱包、玩具、家具等消費(fèi)品增速有所改善，但動能不強(qiáng)，或預(yù)示今年海外圣誕節(jié)消費(fèi)需求不強(qiáng)。從兩年復(fù)合增速來看，箱包增速從1.7%升至3.3%；服裝、鞋靴、家具等僅邊際上行，紡織紗線和玩具則進(jìn)一步回落，顯示四季度海外商品需求不足。
鋼材出口增速繼續(xù)下滑，11月同比增速回落至-11.7%，且兩年復(fù)合增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至-7.2%。
汽車及配件出口有所下行，但維持較高景氣度，兩年平均增速回落至11月的29%。
分國別和地區(qū)看，11月中國對大部分地區(qū)出口回升，但國別和地區(qū)之間存在分化。
基數(shù)效應(yīng)推高中國對亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國家和地區(qū)的出口增速。11月中國對東盟（-7.1%）、日本（-8.3%）和韓國（-3.6%）的出口同比跌幅收窄，對中國香港和中國臺灣的出口同比增速轉(zhuǎn)為正值。但兩年復(fù)合增速顯示，對亞洲主要國家和地區(qū)的出口增速仍然普遍下行
對美出口增速反彈，對歐盟出口仍然回落。11月對美出口同比增速為7.3%，較10月回升15.5個(gè)百分點(diǎn)，但兩年復(fù)合增速維持在-10.5%的低位。11月對歐盟出口同比增速下降至-14.5%，兩年復(fù)合增速則從-10.8%回落至-12.6%，顯示歐盟需求仍然較弱。
對亞非拉出口總體走強(qiáng)，且維持結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)的態(tài)勢。11月對拉美（4.9%），非洲（3%）出口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；對俄出口同比回升，且維持兩位數(shù)的高增長。從兩年復(fù)合增速來看，對俄羅斯、非洲的出口保持正增長，顯著好于對美歐出口。
進(jìn)口方面，11月進(jìn)口同比增速回落3.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%，主要拖累來自能源進(jìn)口的回落；進(jìn)口增速回落或顯示內(nèi)需回暖動能偏弱。分產(chǎn)品看，工業(yè)金屬及原材料進(jìn)口增速有所回落但仍保持高位，其中，鐵礦（29.1%）與銅礦（11.6%）同比增速維持相對高位，可能受益于新能源汽車、光伏風(fēng)電等新興產(chǎn)業(yè)需求拉動；醫(yī)藥、化肥等化工產(chǎn)品進(jìn)口增速有所下行，但醫(yī)藥進(jìn)口增速仍保持在20.3%的相對高位；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速從10月的0.3%回升至4.2%；能源進(jìn)口同比增速從-5%回落至-10.7%。剔除波動較大的能源后，進(jìn)口同比增速小幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%。剔除價(jià)格因素，主要產(chǎn)品實(shí)際進(jìn)口量有所回落。其中，鐵礦、鋼材、銅礦、銅材、原油和天然氣等同比增速均有所回落；煤炭進(jìn)口量同比增速上升至34.7%；集成電路進(jìn)口量同比增速邊際下行。
11月貿(mào)易順差環(huán)比上升，同比增速轉(zhuǎn)正，對GDP同比增速形成一定拉動。11月貿(mào)易順差684億美元，高于10月的565億美元；順差同比增速從10月的-30.8%上行至4%，外需對經(jīng)濟(jì)同比增速由拖累轉(zhuǎn)為提振。分地區(qū)看，11月中國對美國、歐盟順差收窄，對東盟和非洲順差擴(kuò)大，對拉美逆差收窄。
往前看，受益于低基數(shù)以及全球制造業(yè)低位企穩(wěn)，短期出口增速或有所回升；但海外經(jīng)濟(jì)在2024年下半年環(huán)比減速壓力較大，或?qū)χ袊隹诋a(chǎn)生拖累。11月全球制造業(yè)Markit PMI低位企穩(wěn)，環(huán)比上升0.5pct至49.3，持續(xù)性仍然存疑；同時(shí)受益于低基數(shù)，短期中國出口增速或有所回升。2024年下半年美國經(jīng)濟(jì)減速、歐元區(qū)增長面臨挑戰(zhàn)（參見《聯(lián)儲會降息嗎、如何降？》2023/11/5；《歐元區(qū)：增長或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)》，2023/11/7），屆時(shí)中國出口可能承壓（參見《結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，增長行穩(wěn)致遠(yuǎn)》2023/11/5）
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