>> 華泰證券-策略月報(bào)：環(huán)比退坡中的結(jié)構(gòu)爬坡-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 2588KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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庫(kù)存擾動(dòng)下紅利為底、景氣策略求彈性、“三低”品種短期參與
近期市場(chǎng)進(jìn)入反彈“歇腳期”，年末反轉(zhuǎn)效應(yīng)和基金考核壓力下，籌碼高低切換+風(fēng)格間性價(jià)比均衡特征明顯。11月中觀產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)和PMI數(shù)據(jù)均反映當(dāng)前基本面預(yù)期仍待修復(fù)，實(shí)際庫(kù)存拐點(diǎn)或仍需觀察G端發(fā)力后的收效，剩余流動(dòng)性回踩；結(jié)構(gòu)上，前期復(fù)蘇斜率明顯的TMT/可選斜率放緩，必選/出行鏈/出口鏈有亮點(diǎn)。上述變化對(duì)應(yīng)景氣策略有效性的增強(qiáng)可能有所反復(fù)，資金面、基本面變化+重要會(huì)議臨近均指向政策預(yù)期或?yàn)橹饕灰拙€索，但參與難度較大。配置上，建議紅利低波資產(chǎn)為底倉(cāng)，周期復(fù)蘇+熱點(diǎn)催化品種求彈性，短期可參與“三低”品種。
配置：戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機(jī)械/農(nóng)業(yè)/港股油氣鏈/港股煤炭
模型顯示，11月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落，筑底和爬坡位品種進(jìn)一步增多，但多數(shù)斜率放緩。當(dāng)前需求修復(fù)仍有波折，實(shí)際庫(kù)存回落、剩余流動(dòng)性回踩，疊加年末反轉(zhuǎn)效應(yīng)與基金考核壓力，籌碼有高低切換需求，配置上建議：1）以紅利低波資產(chǎn)為底倉(cāng)；2）景氣策略仍需考慮，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱诘撞?、順周期供給側(cè)減壓、成長(zhǎng)類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)中，篩選籌碼低位品種；3）短期關(guān)注籌碼壓力、估值水位、年內(nèi)漲幅均較低的“三低”品種。對(duì)應(yīng)，維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機(jī)械/農(nóng)業(yè)/港股油氣鏈&煤炭（高股息、港股低籌碼、基本面無下行壓力）。
拐點(diǎn)品種：農(nóng)業(yè)/化工/工程機(jī)械/元件運(yùn)行至“筑底位”
?、俎r(nóng)業(yè)：11月豬糧比價(jià)底部企穩(wěn)，自繁自養(yǎng)虧損幅度進(jìn)一步加大，前瞻指標(biāo)能繁母豬存欄持續(xù)去化，行業(yè)累計(jì)虧損近30個(gè)月，產(chǎn)能或加速去化；②化工：11月PTA/棕櫚油/MDI等化工品價(jià)格同比、價(jià)差回升，化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)名義存貨增速拐點(diǎn)已現(xiàn)，其中滌綸、MDI等3Q23在建工程增速下行至歷史低位，供給側(cè)或加速出清；③工程機(jī)械：10月挖掘機(jī)內(nèi)外銷同比均回升，開工小時(shí)數(shù)同比轉(zhuǎn)正；④元件：9月日本PCB產(chǎn)值同比降幅收窄，10月臺(tái)股月度營(yíng)收同比PCB升、被動(dòng)元件平，上游PCB領(lǐng)先指標(biāo)北美PCBBB值MA3同比趨勢(shì)回升。
彈性品種：電商物流/機(jī)床/消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/醫(yī)藥景氣爬坡
?、匐娚涛锪鳎?-10月物流業(yè)景氣指數(shù)回升、規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量同比回升，與此前電商零售額、跨境電商出口同比回升相匹配；②機(jī)床：10月金屬加工機(jī)床產(chǎn)量同比上行，機(jī)床進(jìn)口量同比降幅連續(xù)2個(gè)月收窄，前瞻指標(biāo)日本機(jī)床訂單出口額同比拐點(diǎn)已現(xiàn)；③消費(fèi)電子：11月DXI指數(shù)同比降幅進(jìn)一步收窄，下游手機(jī)/PC銷售回暖；④半導(dǎo)體：10月國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比上行，臺(tái)股月度營(yíng)收同比上游設(shè)備回升，中游設(shè)計(jì)/制造轉(zhuǎn)正，封測(cè)企穩(wěn)；⑤醫(yī)藥：10月醫(yī)藥利潤(rùn)同比降幅收窄，11月愛爾+通策診療支付金額同比轉(zhuǎn)正，全球醫(yī)藥投融資周期回升。
下行品種：保險(xiǎn)/白酒/光伏景氣有下行壓力
①保險(xiǎn)：10月保費(fèi)收入同比連續(xù)3個(gè)月回落，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)下行幅度較大；②白酒：10月白酒產(chǎn)量同比回落，11月飛天茅臺(tái)一批價(jià)同比轉(zhuǎn)正、汾酒青花20批發(fā)價(jià)同比上行；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額是白酒產(chǎn)量的領(lǐng)先指標(biāo)，10月同比降幅擴(kuò)大至-9.3%，地產(chǎn)投資疲軟對(duì)白酒β形成壓制；③光伏：10月光伏新增裝機(jī)量同比繼續(xù)回落，電池片、組件、逆變器出口增速下行；前瞻指標(biāo)光伏招標(biāo)量（領(lǐng)先1Q）9-10月同比改善，但尚未趨勢(shì)性回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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