>> 華泰證券-策略周報：政策預(yù)期或為主要交易線索-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：資金面及基本面均指向政策力度及方向或為短期主要線索
上周全A延續(xù)調(diào)整，啞鈴策略表現(xiàn)較優(yōu)。資金面上看，上周北向資金回暖、ETF份額增加，資金偏緊局面略有緩解，但杠桿繼續(xù)降溫，后續(xù)關(guān)注點是整體趨近進出平衡后，部分外資能否回流；國有資本為代表的逆勢資金能否持續(xù)入場增配?；久嫔希?0月工企經(jīng)營數(shù)據(jù)上看盈利修復(fù)放緩、企業(yè)預(yù)期仍待修復(fù)、名義及實際庫存均回落，反映需求修復(fù)仍有波折，名義庫存拐點此前或確認，實際庫存拐點或仍需觀察G端發(fā)力后的收效。資金面、基本面變化+重要會議臨近均指向政策預(yù)期或為主要交易線索，但參與難度較大。建議紅利為底倉，周期復(fù)蘇+熱點催化品種求彈性，短期可參與三低品種。
盈利改善預(yù)期仍有波折，A股延續(xù)調(diào)整，事件驅(qū)動的交易底色不變
上周，Wind全A下跌0.6%，大小盤延續(xù)分化，動量效應(yīng)偏強，TMT及煤炭漲幅居前。分母端，“美債利率下行”交易形成一致預(yù)期，外盤進一步交易降息，已引來聯(lián)儲預(yù)期管理（美國Q3 GDP增速超預(yù)期上修至5.2%），短期性價比不高。分子端，前期金融、物價數(shù)據(jù)反映微觀主體信心仍待修復(fù)。本周，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營及PMI數(shù)據(jù)進一步驗證需求復(fù)蘇仍有波折，國內(nèi)盈利改善預(yù)期再度受阻，剩余流動性回踩。我們在11月策論社融系列點評中已提示適當(dāng)兼顧啞鈴兩側(cè)品種。社服、紡服、商貿(mào)等今年以來的弱勢消費品近期補漲，或反映年末考核壓力+風(fēng)格間性價比均衡，籌碼高低切換意愿升溫。
北向回暖、ETF增份額，資金面偏緊局面略有緩解，關(guān)注持續(xù)性
上周高頻數(shù)據(jù)顯示：1）外資在凈流出規(guī)模連續(xù)3周收斂后，上周轉(zhuǎn)為凈流入16.1億元；2）主動公募新發(fā)份額回暖，但整體仍處低位區(qū)間，且存量倉位偏高；3）股票型ETF份額繼續(xù)增加，規(guī)模指數(shù)ETF增幅最大，本周國有資本入場增持央企ETF；4）散戶資金流出規(guī)模收斂；5）杠桿資金凈買入規(guī)模、交易活躍度下降，或與小盤題材股賺錢效應(yīng)擴散較充分有關(guān)。后續(xù)關(guān)注：1）以國有資本為代表的逆勢資金能否持續(xù)入市增配；2）在整體逐步接近出入平衡后，部分外資會否在歲末年初回流，未來重要會議的國內(nèi)政策方向和力度的定調(diào)最關(guān)鍵、其他新興市場表現(xiàn)亦有影響。
修復(fù)放緩、庫存回踩，政策預(yù)期或為后續(xù)主要交易線索之一
10月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)反映出的畫像是：1）量緩價跌，利潤率因供強需弱略降，企業(yè)盈利仍在改善但斜率放緩；2）工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率連續(xù)5個月持平，微觀主體預(yù)期仍待改善，與M1同比處于低位匹配；3）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品名義及實際庫存均回落，與上游資源品價格調(diào)整、下游需求出現(xiàn)波折有關(guān)。企業(yè)加杠桿或是補庫行為均需首先看到收入和盈利增速的持續(xù)改善。目前看，名義庫存的拐點已基本確認，而實際庫存回升可能仍有波折，需觀察前期政策落地后的有效性。工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的景氣周期與價格周期波折，或使得市場對于國內(nèi)政策加碼（G端加杠桿力度和方向）有更多期待。
操作策略：紅利為底，周期復(fù)蘇+熱點催化品種求彈性，三低品種短期參與
市場重回震蕩，重要會議臨近，政策預(yù)期或為主要交易線索，但事件驅(qū)動屬性強，參與難度較大。工業(yè)企業(yè)經(jīng)營及PMI數(shù)據(jù)進一步確認國內(nèi)需求復(fù)蘇仍有波折，剩余流動性如期回踩，啞鈴策略有效性回升。建議：1）以紅利低波資產(chǎn)為底倉；2）景氣策略仍需考慮，業(yè)績增速處于底部，順周期供給側(cè)減壓、成長類有周期復(fù)蘇跡象的品種中，篩選籌碼低位、產(chǎn)業(yè)催化密集的品種；3）短期關(guān)注籌碼、估值、年內(nèi)漲跌幅均較低的“三低”品種，適應(yīng)年末考核壓力+風(fēng)格間性價比均衡下的籌碼高低切換。對應(yīng)，維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動化/農(nóng)業(yè)/港股油氣鏈/港股煤炭。
風(fēng)險提示：國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水超預(yù)期；中美關(guān)系緩和不及預(yù)期。
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