>> 華泰證券-宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測月報(bào)：低基數(shù)推升消費(fèi)，政府債支撐社融-231130
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2023/12/1 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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11月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)預(yù)覽
隨著10月假期因素的影響消退，我們預(yù)計(jì)11月工業(yè)生產(chǎn)和出口同比或?qū)⒒厣?、低基?shù)下消費(fèi)同比增速亦有上行，政府債同比繼續(xù)多增對(duì)新增社融形成支撐（圖表1）；整體而言，11月再融資債發(fā)行推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張加碼，但是地產(chǎn)銷售尚待企穩(wěn)、價(jià)格指標(biāo)亦偏低。往前看，仍需觀察財(cái)政政策的執(zhí)行效果、房價(jià)預(yù)期能否改善，以判斷經(jīng)濟(jì)基本面回升的可持續(xù)性。
工業(yè)：高頻指標(biāo)顯示物流景氣度環(huán)比季節(jié)性回升，高爐及水泥開工率環(huán)比有所回落，同時(shí)，11月制造業(yè)PMI較10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，我們預(yù)計(jì)11月工業(yè)增加值同比或從10月的4.6%回升至5%。高頻數(shù)據(jù)顯示，上游工業(yè)開工率較10月環(huán)比有所回落：11月1-29日，焦化/高爐開工率11月環(huán)比較10月均值回落0.6/2.4個(gè)百分點(diǎn)。但11月物流指數(shù)自10月的回落后呈現(xiàn)季節(jié)性回升：11月1-29日，整車物流指數(shù)/公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)較10月均值環(huán)比分別上行10.6%/11.4%，同比增速亦分別從10月的3.1%/3.6%上行至5.2%/6.2%?？傮w來看，假期移位因素退坡疊加低基數(shù)效應(yīng)、11月的工業(yè)生產(chǎn)同比增速或有回升。
社零：受低基數(shù)提振、預(yù)計(jì)11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速從10月的7.6%再度上行至10%左右，22-23年2年復(fù)合增速或從10月的3.5%回落至1.8%左右。11月1-29日18城地鐵客運(yùn)量環(huán)比上行0.5%，但國內(nèi)航班數(shù)環(huán)比回落10.6%，顯示中秋國慶假期的影響退坡、或?qū)Σ惋?、文娛相關(guān)的消費(fèi)帶來影響。11月1-29日乘用車零售銷量環(huán)比回落9.3%，較10月環(huán)比降幅小幅收窄。此外，根據(jù)國家郵政局監(jiān)測數(shù)據(jù)，11月1-11日全國郵政快遞企業(yè)攬收快遞包裹同比增長23.2%，考慮到快遞單價(jià)的下降、“雙十一”期間網(wǎng)上零售同比增速或仍有雙位數(shù)的同比增速。
投資：預(yù)計(jì)11月投資累計(jì)同比從10月的2.9%下行至2%左右。分部門看，11月政府債發(fā)行加速或?qū)ㄍ顿Y帶來較大支撐、當(dāng)月同比或錄得4.5%左右，制造業(yè)投資小幅回落至4%，但房地產(chǎn)投資降幅或?qū)⒂兴唛熤?1.5%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示,11月以來地產(chǎn)需求走弱—11月1-29日30大中城市銷售面積環(huán)比較10月均值回落8.4%，同比降幅回落至18.4%。房建指標(biāo)中，水泥開工率環(huán)比較10月均值回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資回升動(dòng)力仍有進(jìn)一步改善空間。此外，11月建筑業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)上行1.5個(gè)百分點(diǎn)至55%，或體現(xiàn)出11月地方政府債加速發(fā)行對(duì)基建投資形成一定提振（參見《PMI邊際回落、建筑業(yè)活動(dòng)走強(qiáng)》2023/11/30）。
外貿(mào)：預(yù)計(jì)11月名義出口（美元計(jì)價(jià)）或?qū)浀?%，進(jìn)口同比增速回落至2%，貿(mào)易順差錄得約600億美元。韓國11月前20日出口同比增速從10月的4.6%回落至2.2%，可能體現(xiàn)出外需轉(zhuǎn)弱。11月1-29日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）均值環(huán)比較10月呈現(xiàn)季節(jié)性回升，且集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)顯示11月月均指數(shù)較10月環(huán)比回升7.1%，因此我們預(yù)計(jì)出口環(huán)比小幅回升、在低基數(shù)提振下同比或回正至2%。
通脹：預(yù)計(jì)11月CPI較10月的-0.2%略回升至0%,大宗商品價(jià)格整體回撤、PPI同比降幅或回落至2.9%。食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落：11月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)較10月均值回落1.6%，豬肉批發(fā)價(jià)亦回落4.7%；非食品價(jià)格較為平穩(wěn)：全國二手房掛牌指數(shù)環(huán)比回落約1.2%，義烏中國小商品總價(jià)格月均值環(huán)比回升0.7%。工業(yè)品價(jià)格整體有所下行：11月布倫特原油價(jià)格月均環(huán)比回落8.5%、較10月降幅有所走闊；中國大宗商品價(jià)格總指數(shù)環(huán)比回落1.4%，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)亦環(huán)比回落0.8%，進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)月均環(huán)比回落5%。
貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)11月新增貸款1.2萬億元、社融約2.61萬億元。此外，M2預(yù)計(jì)較10月小幅回升至10.4%。整體而言，市場有效融資需求仍待改善、結(jié)合月內(nèi)票據(jù)利率有所上行、預(yù)計(jì)11月新增信貸同比基本持平。同時(shí)，高頻數(shù)據(jù)顯示11月政府債發(fā)行加速，低基數(shù)下社融同比增速或小幅上行至9.5%左右。財(cái)政方面，10月初-11月24日，已有28個(gè)省區(qū)市累計(jì)公告發(fā)行特殊再融資債券1.37萬億元，發(fā)行進(jìn)度或超過90%、再融資債以外，央行的緊急流動(dòng)性金融工具（SPV）有望助力應(yīng)對(duì)化債過程中可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（參見《盤點(diǎn)新一輪化債的進(jìn)展》，2023/11/26）。整體而言，4季度財(cái)政擴(kuò)張的態(tài)勢有望延續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求超預(yù)期下行、外需回落超預(yù)期。
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