>> 華泰證券-宏觀專題研究：增長放緩，市場預(yù)期降息時點(diǎn)提前-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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圖說美國宏觀月報| 2023年11月第三期
本篇為圖說美國宏觀月報第三期。11月數(shù)據(jù)顯示4季度美國增長動能明顯放緩：消費(fèi)出現(xiàn)減速，地產(chǎn)和企業(yè)投資也受高利率的影響而有所走弱。通脹高頻指標(biāo)也指示通脹整體偏弱，市場降息預(yù)期升溫并預(yù)期聯(lián)儲首次降息時點(diǎn)提前至5月，2024年底的降息預(yù)期上升45bp至111bp。往前看，關(guān)注11月新增非農(nóng)就業(yè)的下行速度以及12月聯(lián)儲議息會議對2024年利率的指引。
增長：四季度增長動能明顯降溫，感恩節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)整體偏弱
美國四季度增長動能明顯降溫，消費(fèi)和地產(chǎn)的支撐力度可能減弱。亞特蘭大聯(lián)儲、紐約聯(lián)儲等Nowcast模型指示四季度增長動能較三季度明顯放緩。感恩節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)整體偏弱。Adobe Analytics數(shù)據(jù)顯示，感恩節(jié)假期線上銷售同比增速為7.8%，與萬事達(dá)卡SpendingPulse提供的“黑五”線上零售增速接近（8.5%），但是根據(jù)萬事達(dá)卡的數(shù)據(jù)，線下增速僅為1%，整體銷售增速僅為2.5%；美國零售聯(lián)合會預(yù)測今年11-12月節(jié)假日銷售增速為3%-4%，與2019年相當(dāng)，遠(yuǎn)低于2020-2021年。此外，截至11月中旬，BEA刷卡消費(fèi)快速回落，4周移動降至-3.1%；Redbook零售指數(shù)也顯示11月零售增速高位回落。地產(chǎn)可能低位震蕩。受長端美債利率回落的影響，30年期固定房貸利率回落至7.3%，房貸申請量低位小幅反彈，但Redfin數(shù)據(jù)顯示11月房屋銷售量持續(xù)回落，新屋銷售和成屋銷售環(huán)比均超預(yù)期下行。投資方面，10月核心資本品訂單環(huán)比回落超預(yù)期，地方聯(lián)儲PMI資本支出計劃回落，指示企業(yè)投資前景仍然承壓。
金融條件：11月以來高盛金融條件指數(shù)（FCI）放松83個基點(diǎn)
11月以來股市上漲、美債利率回落、美元走弱以及信用利差收窄導(dǎo)致金融條件明顯放松。財政部10月底降低長債供給，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，10年期美債利率明顯下行，11月1日到27日累計回落54bp至4.39%，2年期美債回落20bp至4.89%。同期，美股上漲，美元下跌，利差收窄，其中標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)累計上漲8.5%和10.8%，美元指數(shù)下行3.2%至103.2，投資級企業(yè)債利差收緊19bp。上述因素導(dǎo)致高盛金融條件明顯放松，11月以來放松83bp，其中股票市場、長端利率、匯率和信用利差分別貢獻(xiàn)-38bp、-18bp、-16bp和-11bp。
通脹：未來或延續(xù)走弱趨勢
10月通脹回落超預(yù)期；油價走弱帶動通脹預(yù)期明顯回落。10月美國CPI超預(yù)期回落，環(huán)比降至0%，為2022年8月以來最低值，核心CPI環(huán)比回落至0.2%。11月通脹或延續(xù)偏弱態(tài)勢：11月汽油零售價格環(huán)比回落8.2%，指示能源分項(xiàng)將繼續(xù)下行；Manheim二手車指數(shù)指示CPI二手車分項(xiàng)環(huán)比可能再度回落；美國酒店平均價格（ADR）11月明顯回落，住房分項(xiàng)中的酒店分項(xiàng)或仍將保持疲弱；感恩節(jié)假期期間大多數(shù)商品折扣力度也超過以前。通脹預(yù)期方面，11月WTI累計下跌9.4%，各期限TIPS隱含的盈虧平衡通脹預(yù)期均回落近20bp。
勞工市場：有所降溫，且高頻數(shù)據(jù)指示職位空缺未來或繼續(xù)回落
10月新增非農(nóng)就業(yè)明顯回落。10月美國新增非農(nóng)就業(yè)15.0萬，大幅低于9月的29.7萬人；失業(yè)率上行0.1pct至3.9%；勞動參與率回落至62.7%。9月崗位空缺小幅回升，但離職率維持在低位，且高頻數(shù)據(jù)指示崗位空缺未來會繼續(xù)回落。咨商會就業(yè)機(jī)會充足率指標(biāo)以及NFIB招聘難度指標(biāo)均顯示美國就業(yè)市場仍然在持續(xù)降溫，失業(yè)率或繼續(xù)上行。往前看，11月非農(nóng)新增就業(yè)可能繼續(xù)下降，關(guān)注非農(nóng)就業(yè)下行速度以判斷聯(lián)儲開啟降息的時點(diǎn)。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致金融脆弱性爆發(fā)
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