>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)路徑受到擾動-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
1141KB |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
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10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評
10月工業(yè)企業(yè)利潤同比從9月的12.1%回落至2.6%、兩年復(fù)合增速亦從9月的3.8%回落至-3.2%。部分受到10月假期因素的影響呈現(xiàn)季節(jié)性回落，對應(yīng)10月發(fā)電量及出口同比均有所回落。量價(jià)拆分看——營收增速從9月的2.2%繼續(xù)上行至2.9%，但利潤率（季調(diào)后）較9月的6.4%回落至6.1%、對應(yīng)10月PPI同比降幅從9月的2.5%小幅走闊至2.6%。此外，工業(yè)企業(yè)庫存同比回落、弱補(bǔ)庫進(jìn)程或受季節(jié)性擾動。行業(yè)中，有色金屬、電力熱力供應(yīng)、黑色金屬、石油加工等保持較高增速，對工企利潤同比增速的貢獻(xiàn)均超過1個百分點(diǎn)，煤炭開采仍在較弱區(qū)間，對利潤增速拖累超4個百分點(diǎn)。
具體看：
1）上游行業(yè)利潤同比降幅走闊，22-23年復(fù)合增速亦回落，其中石油天然氣開采、黑色有色及水泥礦采盈利同比均有改善、而煤炭開采盈利同比小幅回落。上游行業(yè)利潤同比跌幅由9月的14.7%走闊至17.4%、2年復(fù)合增速從9月的-2.1%下滑至-13.1%，其中煤炭開采行業(yè)拖累整體利潤增速超4個百分點(diǎn)，2年復(fù)合降幅從9月的18.2%走闊至25.1%，黑色金屬和水泥礦采選的2年復(fù)合增速分別從9月的8.2%/0.6%繼續(xù)上行至27.6%/16.4%。
2）中游制造業(yè)利潤同比增速從9月的22.5%回落至15.6%，22-23年復(fù)合增速亦回落，其中有色金屬冶煉、電力熱力對盈利增速同比的貢獻(xiàn)合計(jì)達(dá)到約5個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，有色金屬冶煉、電力熱力供應(yīng)利潤同比仍在高位，分別錄得125.7%/48.9%，對10月利潤增速的貢獻(xiàn)分別為2.9/2.2個百分點(diǎn)。此外，電氣機(jī)械同比降幅從9月的19.1%收窄至4.7%，2年復(fù)合增速亦從9月的12.4%上行至22.7%，水泥制品同比降幅錄得25%、仍在偏弱區(qū)間。
3）下游制造業(yè)利潤同比增速從9月的11.6%回落至-3.9%，2年復(fù)合增速從9月的9.4%下滑至1%，其中計(jì)算機(jī)通信利潤同比從9月的-7.3%回落至-14.9%，電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的企穩(wěn)回升或仍待觀察。汽車制造的同比增速從9月的-13.8%回升至3.4%，兩年復(fù)合增速與9月的14%左右基本持平，其中2年復(fù)合增速顯示營收增速小幅回落、利潤率從9月4.5%回升至5.2%。此外，食品制造、飲料、煙草等利潤同比增速有所放緩。
10月國企、私企和外企利潤增速有所回落。10月國企利潤增速由9月的38.3%回落至10.2%；而私企/外資工業(yè)企業(yè)利潤增速分別由7.2%/-6.6%小幅下行至6.1%/-7.6%。從2年復(fù)合增速來看，國企利潤增速的回落較為明顯，從9月的11.7%下行至-8.4%，部分受季節(jié)性因素影響。
季調(diào)后，10月工業(yè)企業(yè)整體利潤率較9月的6.4%回落至6.1%。其中，中游利潤率延續(xù)改善態(tài)勢，從9月的5.3%回升至5.5%，上游和下游的利潤率則分別從9月的21.2%/7.5%小幅回落至20.6%/6.7%。
季調(diào)后，10月產(chǎn)成品庫存增速從9月的3.2%回落至1.9%，補(bǔ)庫進(jìn)程有所暫緩，庫銷比延續(xù)9月的4.3%水平。10月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)4個月持平于57.3%，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率較9月小幅上行約0.2個百分點(diǎn)至16.7%。
9月工業(yè)企業(yè)虧損額累計(jì)同比繼續(xù)回落，財(cái)務(wù)費(fèi)用收入占比基本持平，流動資產(chǎn)比例小幅走高（由于10月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止未披露，我們將在下月點(diǎn)評中一并更新）。
往前看，隨著國慶中秋假期影響消退后、11月生產(chǎn)和出口或?qū)h(huán)比改善，對工業(yè)企業(yè)利潤回升帶來支撐。結(jié)構(gòu)上，供給側(cè)產(chǎn)能擴(kuò)張較為自律的板塊盈利修復(fù)或?qū)⒊尸F(xiàn)更好的表現(xiàn)、比如有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)；同時(shí)，11月政府債發(fā)行加速、或?qū)ㄍ顿Y形成提振，對上中游工業(yè)企業(yè)的需求修復(fù)有所支撐。但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、以及外需敞口較高的行業(yè)可能面臨一定的挑戰(zhàn)——最新高頻數(shù)據(jù)顯示美國11月消費(fèi)指標(biāo)邊際惡化（參見《美國消費(fèi)有所減速，聯(lián)儲紀(jì)要偏鷹》，2023/11/26），顯示海外經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比減速，或?qū)χ袊隹趲頂_動。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）內(nèi)需回升動能偏弱拖累企業(yè)盈利。
2）海外經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下滑，外需或有擾動。
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