>> 華泰證券-宏觀年度策略：高利率下新興市場能否保持韌性？-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
1845KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年海外新興市場宏觀展望
概要：美元加息周期通常會沖擊新興市場經(jīng)濟體。雖然美聯(lián)儲本輪加息的速度和幅度創(chuàng)過去四十年之最，但除個別國家外，新興市場整體表現(xiàn)出較強韌性。本文復(fù)盤了新興市場經(jīng)濟體韌性的來源，并剖析明年新興市場經(jīng)濟體面臨的機遇和挑戰(zhàn)。
美元加息周期通常會沖擊新興市場經(jīng)濟體。1978-1981年，美國聯(lián)邦基金利率從7%左右上升到接近20%，1982年爆發(fā)拉美債務(wù)危機；1994年2月至11月，美聯(lián)儲累計加息250個基點，爆發(fā)墨西哥比索危機；1997年美國政策利率維持在5.5%左右的相對高位，爆發(fā)亞洲金融危機；2013年縮減恐慌導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體資本外流，且匯率大幅貶值。
本次加息周期，新興市場國家維持韌性的原因可能有四個方面，具體看，
“重啟”脈沖推動新興市場很多指標(biāo)短期修復(fù)，名義增長上升對沖了融資成本壓力。
推進宏觀審慎監(jiān)管。本次加息周期中，巴塞爾III下銀行跨境資本流動受到更嚴(yán)格監(jiān)管，銀行渠道資金凈流入相對溫和；多數(shù)新興市場經(jīng)濟體財政、外債、匯率等方面沒有出現(xiàn)過大失衡。
中國產(chǎn)業(yè)鏈重塑，疊加全球供應(yīng)鏈更為多元化，中國和西方國家對東盟、南亞、拉美等地區(qū)直接投資比率上升（參見《中國出口產(chǎn)業(yè)鏈的升級與重塑》，2023/4/16）。
部分新興市場國家比聯(lián)儲更早加息，通脹可控，有降息空間，帶來緩沖。
總體而言，中國以外的新興市場國家明年增長和金融穩(wěn)定或?qū)⒚媾R更大的挑戰(zhàn)，我們綜合外債、匯率、財政、通脹、杠桿率等指標(biāo)合成了新興市場脆弱性監(jiān)控系統(tǒng)，部分拉美和東歐國家脆弱性更高，如阿根廷、匈牙利和土耳其等。2024年隨著疫后重啟的“脈沖”消失，財政緊縮壓力上升，2024年新興市場實際和名義增長可能會整體減速。IMF預(yù)計，2024年巴西、墨西哥等增速或分別放緩1.6pct/1.1pct至1.5%/2.1%。同時，新興市場財政擴張空間收縮；而全球美元無風(fēng)險融資利率高企，將進一步邊際收緊新興市場的金融條件。
然而，部分新興市場國家仍然有望保持較強的韌性、并孕育長期投資機遇，如印度，墨西哥，越南等東盟國家。我們分析，符合以下條件的新興市場“抗壓”能力更強：內(nèi)需比例較高或增長較快、通脹可控、貨幣和財政政策有較大寬松空間，以及結(jié)構(gòu)上受益于全球供應(yīng)鏈和金融體系重塑，或擁有豐富礦產(chǎn)資源，例如印度、越南、沙特和智利等國。印度受外需拖累更小，且政府近年來加大對基建投資，同時受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，預(yù)計2024年實際GDP增速仍能夠維持在6.3%左右；越南等東盟國家以及部分亞非拉經(jīng)濟體也可能呈現(xiàn)韌性（《出口亞非拉-中國制造的延伸與下沉》，2023/6/25）；此外，擁有豐富油氣資源、以及鋰、銅等綠色金屬資源的國家可能在現(xiàn)今的金融周期下“現(xiàn)金流”更強，抗壓能力更高，例如沙特和智利等。
風(fēng)險提示：新興市場經(jīng)濟體韌性不及預(yù)期；新興市場國家資本流動出現(xiàn)驟停。
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