>> 華泰證券-策略周報-港股：靜待政策共振，啞鈴行穩(wěn)致遠(yuǎn)-231119
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：內(nèi)外政策共振尚未至，短期啞鈴策略或仍為港股最優(yōu)解
10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期：1）或反映政策預(yù)期+上游價格+庫存位置等積極因素；2）內(nèi)生動能、地產(chǎn)等待改善環(huán)節(jié)還需要政策進(jìn)一步發(fā)力。本周海外流動性先松后緊主要反映美通脹趨緩和消費(fèi)韌性，盡管通脹趨緩、仍超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)或反映美居民部門消費(fèi)能力仍存韌性，聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向或仍需待美股-居民財富效應(yīng)變數(shù)催化。截至11.18，核心港股（即披露季報的港股）三季報披露率約為91%，整體來看盈利或已進(jìn)入穩(wěn)定恢復(fù)趨勢中、結(jié)構(gòu)上綜合數(shù)據(jù)和業(yè)績會短期啞鈴策略或仍為港股最優(yōu)解。結(jié)合三季報+景氣驗(yàn)證，推薦醫(yī)藥/電子/汽零及順周期板塊。
10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不乏亮點(diǎn)，后期關(guān)注點(diǎn)或轉(zhuǎn)移至政策博弈
10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期：1）或反映政策預(yù)期+上游價格+庫存位置等積極因素；2）內(nèi)生動能、地產(chǎn)等待改善環(huán)節(jié)還需要政策進(jìn)一步發(fā)力。10月工業(yè)增加值略超市場預(yù)期，主動補(bǔ)庫能見度或更強(qiáng)。結(jié)構(gòu)上來看，上游數(shù)據(jù)分化但維持高增，中下游相對偏弱。10月地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，除去年低基數(shù)外亦體現(xiàn)一定政策效果，關(guān)注金融工作會議“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”帶來的積極變化。往前看，財政總體政策拉動力度（對應(yīng)中央加杠桿）、地產(chǎn)政策優(yōu)化幅度（主要體現(xiàn)在三大工程）和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)程度（反應(yīng)在就業(yè)和居民消費(fèi)傾向）仍是后續(xù)關(guān)注核心。
美通脹趨緩但消費(fèi)仍存韌性，貨幣政策轉(zhuǎn)向需待美股變數(shù)
上周海外流動性先松后緊主要反映通脹趨緩和消費(fèi)韌性。美國10月核心CPI環(huán)比不及彭博一致預(yù)期，住房租金是主要因素、且前瞻指標(biāo)Zillow租金指數(shù)顯示此后租金或?qū)⒊掷m(xù)放緩，聯(lián)儲更關(guān)心的“超級核心通脹”亦放緩（即剔除房租后的核心服務(wù)，10月環(huán)比0.3%，前值0.6%）。不過，仍超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)（環(huán)比-0.1%，彭博一致預(yù)期-0.3%）或反應(yīng)學(xué)生貸款償還對消費(fèi)的影響不及預(yù)期，美居民部門消費(fèi)能力仍存韌性，需小心短期情緒過度樂觀。往前看，貨幣政策轉(zhuǎn)向或仍需待美股-居民財富效應(yīng)變數(shù)（此前我們預(yù)期時間點(diǎn)或在24Q2，參考港股年度策略《峰回路轉(zhuǎn)，春水東流》，23.11.7）。
三季報顯示啞鈴策略短期或仍為最優(yōu)解
截至11.18，核心港股三季報披露率約為91%，整體核心港股3Q23凈利潤季累同比約為4.3%，高于Q21.7%，盈利或已進(jìn)入穩(wěn)定恢復(fù)趨勢中。分大類來看，上游資源、中游制造、必須消費(fèi)、大金融等諸多大類盈利亦顯示出廣泛的盈利修復(fù)趨勢，僅TMT和可選消費(fèi)增速因基數(shù)效應(yīng)不及前值、但仍為正。新舊經(jīng)濟(jì)來看，新經(jīng)濟(jì)亦顯示出相較舊經(jīng)濟(jì)的盈利增速優(yōu)勢、但遜于前值。不過需注意：1）部分新經(jīng)濟(jì)龍頭公司業(yè)績會議聲稱，其云計算業(yè)務(wù)或受美半導(dǎo)體政策影響、前景或?qū)⑾抡{(diào)；2）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯示上游復(fù)蘇強(qiáng)于下游。綜合當(dāng)前業(yè)績數(shù)據(jù)和前瞻預(yù)期，啞鈴策略短期或仍為港股最優(yōu)解。
三季報+景氣共振指向醫(yī)藥/電子/汽零/順周期板塊
結(jié)合三季報+景氣驗(yàn)證，推薦醫(yī)藥/電子/汽零及順周期板塊。1）醫(yī)藥：國內(nèi)外新藥審批節(jié)奏回升，10月國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND數(shù)量同比提速，前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資周期連續(xù)3個季度回升。2）電子：10月手機(jī)出口表現(xiàn)亮眼，全球半導(dǎo)體銷售連續(xù)5個月回升，前瞻指標(biāo)北美PCBBB連續(xù)6個月上行。3）汽零：10月汽車產(chǎn)銷再創(chuàng)當(dāng)月歷史同期新高，出口端維持韌性，11月產(chǎn)品周期或進(jìn)一步上行，前瞻指標(biāo)半鋼胎開工率MA3回升。4）順周期板塊中制造業(yè)及竣工端需求驅(qū)動的品種價格同比/價差回升，包括鋁/稀土/橡膠/鋼鐵/消費(fèi)建材等，當(dāng)前主動補(bǔ)庫的能見度較高，或強(qiáng)化順周期配置邏輯。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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