>> 華泰證券-策略周報：如何理解近期反彈進(jìn)入“歇腳期”？-231119
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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基本面和風(fēng)險偏好或仍呈現(xiàn)波浪式修復(fù)，股指反彈進(jìn)入“歇腳期”
上周市場偏震蕩運(yùn)行，中美雙方元首會晤并在多個方面形成具體共識，預(yù)計市場風(fēng)險偏好將從資金、貿(mào)易、政策預(yù)期三個方面實(shí)現(xiàn)波浪式修復(fù)，后續(xù)海外關(guān)鍵點(diǎn)或在于美國貨幣政策何時轉(zhuǎn)向。10月國內(nèi)社融、通脹及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)修復(fù)、庫存周期有望迎來拐點(diǎn)，但滾動式復(fù)蘇節(jié)奏使得投資者對國內(nèi)政策預(yù)期博弈偏弱，這與中美貿(mào)易關(guān)系修復(fù)節(jié)奏形成呼應(yīng)，持續(xù)性欠缺使得市場反彈進(jìn)入了歇腳期，亮點(diǎn)在于近期離岸人民幣升值較快，可關(guān)注三類潛在受益行業(yè)。配置上在考慮景氣策略基礎(chǔ)上，適當(dāng)兼顧啞鈴兩側(cè)品種，推薦電子/醫(yī)藥/通用自動化/小金屬/ AH傳媒/港股油氣鏈。
中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善并非傳統(tǒng)事件型主題，其影響久期或更長
11.15-17，中美兩國元首在美國舊金山進(jìn)行會晤，并在多個方面形成具體共識：1）就人工智能風(fēng)險舉行政府間對話，2）成立中美禁毒合作工作組，3）恢復(fù)兩軍高層溝通，4）同意明年早些時候進(jìn)一步大幅增加航班、擴(kuò)大教育、留學(xué)生等方向交流。但會晤落地并不意味著事件型主題的結(jié)束，資金、基本面支撐、政策預(yù)期三點(diǎn)積極信號或使得中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善主題的影響久期更長：1）8月以來流出的北向資金或在后續(xù)措施逐步落地下迎來交易性回流，2）美國從中國進(jìn)口額占總出口額的比重、美國對華高科技產(chǎn)品進(jìn)口額比重自年中以來有觸底修復(fù)的跡象，3）兩國元首會晤所涉及的領(lǐng)域較此前更廣。
但投資者對國內(nèi)政策預(yù)期的博弈是偏弱的
10月社融、通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合來看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)修復(fù)、庫存周期有望迎來拐點(diǎn)，但滾動式、波浪式的修復(fù)節(jié)奏使得投資者對國內(nèi)政策預(yù)期的博弈偏弱：1）在食品和加工工業(yè)價格拖累下，10月國內(nèi)CPI、PPI環(huán)比均有所回落，2）10月新增社融總量略超Wind一致預(yù)期，M1M2同比剪刀差、剩余流動性出現(xiàn)階段性回踩，3）10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，周期品、高端制造投資相對較優(yōu)，地產(chǎn)鏈可選消費(fèi)有所企穩(wěn)、汽車及電子消費(fèi)以價換量。此外，11.17金融機(jī)構(gòu)座談會提及加大對重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，并盡量滿足房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，后續(xù)持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)、化債政策。
上周亮點(diǎn)在于離岸人民幣升值較快，關(guān)注三類潛在受益行業(yè)
盡管投資者對國內(nèi)政策預(yù)期的博弈偏弱，但我們注意到上周離岸人民幣迎來一輪快速升值，一度突破7.21關(guān)口，除了年末企業(yè)結(jié)匯的影響，美國零售&通脹數(shù)據(jù)的不及預(yù)期、中美利差的收斂、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)座談會的提振信心或均為助推離岸人民幣升值的動力。若人民幣持續(xù)升值，三類行業(yè)有望受益（2022.12.15《人民幣升值如何影響AH權(quán)益》）：1）受益于外資配置效應(yīng)的食品飲料、醫(yī)藥、家電、家居及裝修建材，2）從負(fù)債（美元債務(wù)償還壓力減小）、成本（大宗品價格下降）兩端均有望受益于匯兌效應(yīng)的航空機(jī)場、工業(yè)金屬等板塊，3）受益于對基本面效應(yīng)的食品飲料、傳媒、計算機(jī)等。
配置上考慮以景氣策略為主，適當(dāng)兼顧啞鈴兩側(cè)品種
中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系修復(fù)對市場風(fēng)險偏好的改善或并非一蹴而就，而是隨著后續(xù)措施逐步落地而呈現(xiàn)波浪式修復(fù)，這與國內(nèi)基本面滾動式的修復(fù)節(jié)奏基本一致，意味著景氣策略有效性會有所反復(fù)，投資者需要降低對啞鈴型策略向中點(diǎn)收攏程度的預(yù)期。短期市場或仍偏震蕩運(yùn)行，華為鏈/傳媒/算力等主題仍有機(jī)會，景氣策略考慮：①盈利視角切換→重視1H23業(yè)績處于底部區(qū)間的行業(yè)；②順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選景氣周期相對獨(dú)立，且有復(fù)蘇跡象的資產(chǎn)；③存量博弈尚待打破，籌碼低位仍占優(yōu)；綜上，維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動化/小金屬/AH傳媒/港股油氣鏈。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策不及預(yù)期；海外流動性緊縮超預(yù)期。
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