>> 華泰證券-策略動態(tài)點評-策論社融：適當兼顧啞鈴兩側(cè)品種-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：淡化總量、重視結(jié)構(gòu)，景氣為主，適當兼顧啞鈴兩側(cè)品種
10月新增社融1.9萬億，新增信貸0.7萬億（vs wind一致預(yù)期1.8萬億、0.6萬億），繼續(xù)淡化總量，重視資金和部門結(jié)構(gòu)。1）剩余流動性階段性回踩，啞鈴策略向中點收斂放緩；2）M1-M2同比剪刀差隨M1同比回落，PPI缺彈性不變；3）新增中長貸同比部門分化延續(xù)，C端隨地產(chǎn)政策落地改善，關(guān)注持續(xù)性，B端改善需要時間；4）G端發(fā)力拉動社融，市場預(yù)期充分，預(yù)計Q4對總量仍有支撐。操作思路：剩余流動性回落趨勢不變，但可能出現(xiàn)波動，景氣策略為主，適當兼顧啞鈴兩側(cè)品種，維持戰(zhàn)略看多電子、醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動化/小金屬/ AH傳媒/港股油氣鏈。
M1-M2同比剪刀差回落、剩余流動性或回踩，啞鈴策略向中點收斂放緩
10月M1-M2同比剪刀差-8.4pct（vs 9月-8.2pct），再度回落，主因M1同比低位下行，反映出實體部門預(yù)期仍待修復(fù)，內(nèi)生動能不足。低基數(shù)效應(yīng)下，PPI同比回升趨勢或不變，但，去年政策推動下高增的制造業(yè)貸款，在需求尚待修復(fù)時，或形成部分冗余產(chǎn)能，壓制PPI同比彈性。M2同比持平，結(jié)構(gòu)上居民同比減，非銀同比增，或?qū)?yīng)存款回流理財。結(jié)合Wind一致預(yù)期，預(yù)計10月剩余流動性或小幅回踩，啞鈴型策略向中點收斂的節(jié)奏放緩，但雙節(jié)疊加+PMI先行，工增同比回落已有預(yù)期。剩余流動性整體仍處于下行通道，拉長視角，我們繼續(xù)提示景氣策略的有效性將有所改善。
新增中長貸同比部門間分化趨勢不變，關(guān)注居民部門改善的持續(xù)性
10月新增中長貸TTM同比小幅回升，部門間分化。1）C端改善延續(xù)，單月數(shù)據(jù)看，居民中長貸新增707億元，同比多增375億元，主要受到存量房貸利率下調(diào)，推盤環(huán)比增加、核心城市調(diào)控政策放松帶來銷售回暖的拉動（10月及二手房成交面積同環(huán)比均改善）；2）B端下行延續(xù)，單月數(shù)據(jù)看，新增企業(yè)中長貸3828億元，9月可能透支部分需求（絕對值偏高），企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)通常是一個慢變量，此外，去年政策性金融性工具拉動下的偏高基數(shù)，也對同比形成一定拖累。近月新增中長貸同比波動較大，對應(yīng)明年全A非金融企業(yè)盈利增速修復(fù)的節(jié)奏待觀察。
政府債拉動社融總量“淡季不淡”，市場預(yù)期較為充分
10月，政府債券融資1.56萬億，遠超季節(jié)性，但市場預(yù)期較為充分。我們在23.10.14《策論社融：剩余流動性的配置啟示》也已提示信用端或延續(xù)改善，G端貢獻增量。特殊再融資債發(fā)行，部分償還企業(yè)欠款，入表后貢獻增量社融。前瞻性的看，近期國債增發(fā)，明年中央政府加杠桿定調(diào)積極，Q4政府債融資偏強的局面可能持續(xù)，但值得注意的是，其可能會對沖部分企業(yè)債的凈融資需求，10-11月脈沖后，對社融總量的拉動幅度待觀察。從央行貨政司發(fā)文表態(tài)看，總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升，結(jié)構(gòu)側(cè)重科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)以及國家重大戰(zhàn)略或為基準情形。
操作思路：景氣策略為主，適當兼顧啞鈴兩側(cè)品種
對于A股，10月金融數(shù)據(jù)傳遞的兩點關(guān)鍵信息是：1）G端發(fā)力，Q4信貸社融預(yù)計趨穩(wěn)，總量上對基本面的指引弱化，重視部門及資金結(jié)構(gòu)；2）需求預(yù)期及實際水平修復(fù)需循序漸進，價格缺彈性，剩余流動性回落趨勢不變，但可能出現(xiàn)波動，景氣策略為主，適當兼顧啞鈴兩側(cè)品種。配置上，①盈利視角切換→重視1H23業(yè)績處于底部區(qū)間的行業(yè)；②順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選景氣周期相對獨立，且有復(fù)蘇跡象，啞鈴兩端資產(chǎn)，篩選前期調(diào)整幅度大；③存量博弈尚待打破，籌碼低位仍占優(yōu)；綜上，維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動化/小金屬/AH傳媒/港股油氣鏈。
風險提示：1）居民及企業(yè)部門需求改善不及預(yù)期；2）政策有效性不及預(yù)期。
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