>> 華泰證券-策略周報(bào)：市場(chǎng)熱點(diǎn)或再度切換至政策博弈-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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市場(chǎng)熱點(diǎn)或再度切換至政策博弈
10月PPI環(huán)比0%，較9月回落0.4 pct，近期政策效力或尚未完全傳導(dǎo)至通脹，關(guān)注后續(xù)政策落地。多因素推動(dòng)美債利率近期下行，不過(guò)短期進(jìn)一步寬松或需待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”變數(shù)。歷史上11月呈現(xiàn)出明顯的熱點(diǎn)遷移特征：從雙十一轉(zhuǎn)向政策博弈。歷史上11月下半月市場(chǎng)賺錢效應(yīng)趨弱，優(yōu)勢(shì)行業(yè)主要集中在材料（如建材、黑色等）、地產(chǎn)和銀行等政策博弈行業(yè)，主題概念中金融改革、一帶一路亦較亮眼。操作策略：短線可關(guān)注黑色、建材等政策效力落地和政策博弈標(biāo)的，中線則繼續(xù)圍繞盈利視角切換做配置，啞鈴策略或向中點(diǎn)收斂，關(guān)注：電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/小金屬/小家電。
近期政策效力或尚未完全傳導(dǎo)至通脹，關(guān)注后續(xù)政策落地影響
10月PPI同比-2.6%，較9月回落0.1 pct；PPI環(huán)比0%，較9月回落0.4 pct。結(jié)構(gòu)上，漲勢(shì)較強(qiáng)的主要是上游原材料行業(yè)，中下游制造業(yè)價(jià)格動(dòng)能有所回落。大宗價(jià)格方面，近期諸多因素變化導(dǎo)致油價(jià)10月沖高回落。不過(guò)，黑色有所反彈，水泥觸底回升。此外，近期政策端變化對(duì)上游價(jià)格的拉動(dòng)可能尚未反映到PPI數(shù)據(jù)中，可能在后續(xù)數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。石油鏈條相關(guān)的系列中游材料受此前成本推動(dòng)有一定漲幅，中游設(shè)備類包括通用設(shè)備、電子、汽車環(huán)比收跌。展望后續(xù)，黑色有色受基建需求拉動(dòng)和冬季限產(chǎn)影響可能有所上行，但幅度或也有待觀察，關(guān)注后續(xù)多項(xiàng)政策力度和落地有效性。
海外流動(dòng)性：短期進(jìn)一步寬松或需待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”變數(shù)
多因素推動(dòng)美債利率下行：1）美財(cái)政部將美債發(fā)行久期向2-5Y轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)對(duì)實(shí)際期限溢價(jià)（RTP）上行的擔(dān)心短期緩和，關(guān)注下季度財(cái)政部融資會(huì)議；2）10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美經(jīng)濟(jì)當(dāng)前出現(xiàn)廣泛的降溫；3）11月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫停加息。不過(guò)仍需注意：1）基于披露的財(cái)政融資總額和久期結(jié)構(gòu)，RTP短期較難進(jìn)一步下行；2）市場(chǎng)當(dāng)前充分定價(jià)了明年的降息預(yù)期，但若想進(jìn)一步降低預(yù)期需要看到充分差且持續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期或難驗(yàn)證；3）近期美股表現(xiàn)仍有一定韌性，而海外流動(dòng)性趨勢(shì)寬松或許等待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”的變數(shù)（《核心資產(chǎn)承先，大盤成長(zhǎng)續(xù)后》，23.11.6）。
11月日歷效應(yīng)：從雙十一轉(zhuǎn)向政策博弈熱點(diǎn)遷移
歷史上11月呈現(xiàn)出明顯的熱點(diǎn)遷移特征。我們梳理2011年以來(lái)12年歷史數(shù)據(jù)，11月上半月賺錢效應(yīng)通常不錯(cuò)，優(yōu)勢(shì)行業(yè)（勝率&上漲概率至少有一高于75%）主要在消費(fèi)電子處形成聚類，此外家電、食飲和醫(yī)藥上漲概率亦較高。下半月賺錢效應(yīng)則趨弱，優(yōu)勢(shì)行業(yè)主要集中在材料（如建材、黑色等）、地產(chǎn)和銀行等政策博弈行業(yè)，主題概念中金融改革、一帶一路亦較亮眼，12月上半月則遷移至家電、食飲等防御性、政策博弈后周期品種。考量雙十一后市場(chǎng)進(jìn)入財(cái)報(bào)和景氣數(shù)據(jù)“匱乏期”、且12月有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，市場(chǎng)熱點(diǎn)或?qū)摹皹I(yè)績(jī)和景氣”逐步遷移至政策博弈或其他主題上。
操作策略：?jiǎn)♀彶呗曰蛳蛑悬c(diǎn)收斂，繼續(xù)圍繞盈利視角切換做配置
在雙十一、美債交易“甜蜜期”皆已出現(xiàn)后，市場(chǎng)短期熱點(diǎn)或?qū)碾p十一和海外流動(dòng)性敏感方向向國(guó)內(nèi)政策博弈切換，但考慮當(dāng)前地產(chǎn)或仍缺乏彈性，短期可結(jié)合政策落地效果關(guān)注黑色、建材等行業(yè)布局政策博弈。中期來(lái)看，結(jié)構(gòu)上剩余流動(dòng)性回落+盈利視角切換指向業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)品種或仍為主線：第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉(zhuǎn)品種，第二層順周期品類里篩選供給側(cè)壓力不大的品種，成長(zhǎng)品類里篩選不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、先行指標(biāo)向好的品種，第三層考慮資金存量博弈仍存，負(fù)向剔除籌碼壓力較大的品種，得到電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/小金屬/小家電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。
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