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日本2024年經(jīng)濟(jì)展望
　　概覽：2024年日本財(cái)政和貨幣政策、日債利率和日元匯率都可能走出獨(dú)立趨勢。在美歐央行均可能開啟降息周期、且財(cái)政邊際緊縮的背景下（參見《聯(lián)儲會降息嗎、如何降？》，2023/11/5），日本央行或逆勢加速推進(jìn)貨幣政策正?；?，日元和日債利率被壓低的局面有望逆轉(zhuǎn)。具體看，日元兌美元匯率可能明顯升值5-10個(gè)百分點(diǎn)，而日本國債利率曲線可能全面上移50個(gè)基點(diǎn)以上，10年國債利率有望升至1.5%-2%的水平。財(cái)政寬松得以延續(xù)。雖然可能相對今年的高點(diǎn)邊際降溫，但日本實(shí)際GDP增長和通脹均有望保持明顯高于疫情前趨勢的水平，疊加日元升值，日本以美元計(jì)價(jià)的GDP增長可能在主要經(jīng)濟(jì)體中“一枝獨(dú)秀”——這對全球資產(chǎn)配置有深遠(yuǎn)的影響。
　　1.2024年日本經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)測：持續(xù)高于疫前趨勢的增長率和通脹水平
　　疫后重啟“脈沖”消退疊加外需走弱，2024年日本實(shí)際GDP增速可能從2023年2%左右的水平回落至1.3%，高于彭博一致預(yù)期的1.0%，且仍大幅高于疫情前的水平。同時(shí)，日本明年名義GDP增長可能維持在3.5%。
　　需求層面，財(cái)政擴(kuò)張、消費(fèi)韌性和投資增長均有望支撐日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；隨著匯率調(diào)整和歐美增長減速，預(yù)計(jì)增長動能從外需更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需。
　　預(yù)計(jì)2024年實(shí)際居民消費(fèi)增長從今年的0.9%回落到0.7%，但仍大幅高于此前趨勢水平。就業(yè)、工資增長及超額儲蓄仍對消費(fèi)提供支撐。
　　2024年日本固定資產(chǎn)投資增長預(yù)計(jì)保持在1%以上。
　　2024年出口增速將從今年的2.8%放緩至2.6%。
　　預(yù)計(jì)2024年通脹有所降溫，但CPI全年平均可能仍達(dá)到3%左右。雖然日元升值有助于降通脹，但明年正向的產(chǎn)出缺口將進(jìn)一步支撐核心通脹水平。
　　2.相對歐美，日本政策組合是（相對）緊貨幣、寬財(cái)政，推升日元
　　在表述上，預(yù)計(jì)日央行將正式退出YCC并開啟加息周期，更重要的是，在行動上，日央行可能減少國債市場干預(yù)，允許利率曲線上移和日元升值（降低匯率的低估程度）。預(yù)計(jì)日央行或在2024年一季度前退出YCC，2024年一季度首次加息10基點(diǎn)，全年加息50個(gè)基點(diǎn)。雖然債務(wù)水平較高，但鑒于日本明年仍可錄得3.5%的名義增長，債務(wù)可持續(xù)性暫時(shí)不成為制約。
　　財(cái)政方面，岸田政府推出17萬億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃（約占2022年GDP的3.1%），主要用于延長能源補(bǔ)貼、對居民減稅、刺激半導(dǎo)體投資等。根據(jù)政府估計(jì)，財(cái)政刺激對未來三年增長的提振將達(dá)到1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　3.周期性高增長+結(jié)構(gòu)性改革增加日本資產(chǎn)的投資吸引力
　　2024年日本以美元計(jì)價(jià)的GDP增長有望達(dá)到高個(gè)位數(shù)，若實(shí)現(xiàn)，則是G7經(jīng)濟(jì)體中最好的表現(xiàn)。此外，日本近年在企業(yè)治理的結(jié)構(gòu)改革也初見成效，加大了日本的投資回報(bào)率和吸引力（參見《“日特估”可持續(xù)嗎？》，2023/6/1）。
　　但是，日本退出長期0利率環(huán)境存在潛在“陣痛”，尤其對全球市場的影響，也值得關(guān)注。如果日本國債利率曲線全面上移，日本長期配置海外的資產(chǎn)可能明年加速“回流”，日本海外配置比例偏高的海外資產(chǎn)價(jià)格可能階段性承壓（參見《再論日央行退出YCC的概率及影響》，2022/12/26）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球增長下行壓力超預(yù)期，日本財(cái)政寬松幅度不及預(yù)期。