>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：非農就業(yè)低于預期降低再加息概率-231104
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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10月美國非農數據點評
10月美國新增非農15.0萬，低于彭博一致預期的18萬人，9月下修3.9萬人至29.7萬人；小時工資環(huán)比持平于0.2%，低于彭博一致預期的0.3%；失業(yè)率回升0.1pct至3.9%，高于彭博一致預期和前值（3.8%）；勞動參與率下行0.1pct至62.7%，不及彭博一致預期（圖表1）。剔除罷工影響，本月新增非農18萬人，但市場機構的預測中已經隱含了罷工的影響，即使考慮罷工也不改變非農不及預期的事實。10月非農就業(yè)數據超預期回落與ADP就業(yè)數據連續(xù)兩個月低于預期所指示的一致（圖表2），也與近期ISM制造業(yè)PMI以及服務業(yè)PMI超預期回落一致。數據公布后市場加息預期回落，美元和美債收益率下行，美股三大股指普遍上漲：截至北京時間晚上22:20，相對數據發(fā)布前，美元指數下跌0.4%至105.4，2年期和10年期美債分別下降9bp和8bp至4.89%和4.55%，美股三大股指上漲0.6%-0.8%；市場隱含的美聯儲12月及以后加息25bp的概率從31%降至18%，2024年底政策利率預期下行13bp至4.40%（圖表4）。
10月非農新增就業(yè)全面放緩，商品和服務就業(yè)普遍回落。10月服務業(yè)新增非農就業(yè)11.0萬人，較9月下降10.8萬人。其中，隨著暑期消費高峰消退，休閑酒店業(yè)新增就業(yè)回落，10月新增就業(yè)僅1.9萬，遠低于9月的7.4萬人；除醫(yī)療保健業(yè)外的其他服務行業(yè)新增就業(yè)普遍不及9月，運輸倉儲、信息業(yè)、金融活動以及其他服務業(yè)就業(yè)甚至出現下降（圖表3）。10月商品部門非農就業(yè)下降1.1萬人，為2021年5月以來第二次出現就業(yè)下降，而9月商品部門新增非農就業(yè)2.8萬人。其中，制造業(yè)就業(yè)下降3.5萬人，主要是來自耐用品相關行業(yè)的拖累；建筑業(yè)新增就業(yè)2.3萬。商品和服務部門就業(yè)明顯減速與近期美國需求快速回落一致，例如10月ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI分別回落2.3pct和1.6pct至46.7和51.8，顯著不及預期（圖表5）。
10月小時工資環(huán)比增速為0.2%，低于預期（0.3%），商品部門和服務部門的工資增速均回落。10月小時工資環(huán)比從9月的0.3%回落至0.2%，3個月季比折年從9月的4.0%大幅回落至3.2%。其中，商品部門的小時工資環(huán)比回落0.1pct至0.2%，而3個月季比折年增速從4.8%回落至2.8%；服務部門時薪環(huán)比回落0.1pct至0.2%，3個月季比折年增速從3.8%回落至3.3%。工資增速顯著放緩顯示美國就業(yè)市場再平衡已經取得明顯進展。雖然8月崗位空缺超預期回升至961萬人，但高頻指標Indeed job posting和Lightcast job posting均指示崗位空缺的回升或不可持續(xù)（圖表7）；離職率指示工資增速未來將進一步回落（圖表8）。
往前看，10月非農低于預期降低了聯儲12月及以后再加息的概率。如我們在《9月非農顯著超預期，持續(xù)性存疑》（2023/10/7）中所述，三季度美國經濟韌性較強疊加非農數據本身波動性大導致9月非農超預期，但或不可持續(xù)，而10月非農就業(yè)相應走弱，顯示四季度經濟已經在降溫。根據我們在《11月FOMC：聯儲或無須再加息》（2023/11/2）中提出的框架：聯儲加息與否主要取決于金融條件、增長動能、通脹預期以及勞工市場。除了勞工市場明顯降溫外，其他數據同樣不支持聯儲繼續(xù)加息：8月以來美國金融條件（FCI)顯著收緊，高盛FCI從8月1日至11月2日累計收緊95bp，降低了加息的必要性；10月美國ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI以及近期的高頻數據顯示美國經濟處在降溫的軌道上（參見《美國四季度增長或將明顯減速》，2023/10/17）；通脹預期也整體保持穩(wěn)定。因此我們維持此前判斷，12月大概率不再加息。
風險提示：美國就業(yè)市場回落超預期；聯儲鷹派超預期。
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