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活躍資本市場或?qū)股生態(tài)有三點(diǎn)積極指引
　　7月政治局會議以來相繼出臺“活躍資本市場”政策組合拳，資金面存量博弈格局暫未扭轉(zhuǎn)，但對A股中長期生態(tài)而言或有三點(diǎn)積極指引：①常態(tài)化退市機(jī)制深化，退市率進(jìn)一步提升，逐步向成熟市場靠攏；“1元退市”案例增加，或與三季度股市量能回落有關(guān)。②公募指數(shù)化投資比重突破20%，三季度新發(fā)ETF規(guī)模/數(shù)量均創(chuàng)年內(nèi)新高，存量ETF獲資金大幅凈流入；寬基指數(shù)ETF成為布局熱點(diǎn)，其中滬深300指數(shù)掛鉤的ETF產(chǎn)品最受資金青睞。③外資結(jié)構(gòu)側(cè)，三季度中國權(quán)益資產(chǎn)在阿布扎比/科威特/卡塔爾投資局等中東主權(quán)財(cái)富基金的全球持倉中占比均有所提升，且趨勢有望延續(xù)。
　　供給端：三季度A股“新陳代謝”節(jié)奏加快
　　階段性收緊IPO節(jié)奏+退市新規(guī)完善背景下，三季度A股新舊資產(chǎn)兩端迭代速度分化，“新陳代謝”加速：①三季度共計(jì)91家企業(yè)上市，較Q2（105家）環(huán)比回落，政策定調(diào)下IPO節(jié)奏放緩；②常態(tài)化退市機(jī)制深化，三季度共計(jì)28家企業(yè)退市，年化退市率提升至2.2%，較Q2（1.1%）環(huán)比翻倍，逐步向港股市場靠攏（18年至今年化退市率為2.5%）。其中，11家企業(yè)觸及“1元”交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)，遠(yuǎn)超21年（6家）、22年（1家）全年水平，或與三季度股市量能回落有關(guān)。海外方面，美國IPO市場率先恢復(fù)，三季度美股IPO數(shù)量自4Q22（43家）觸底回升至60家。
　　需求端：三季度中東主權(quán)基金或加倉中國權(quán)益資產(chǎn)
　　需求端“三化”程度加深。1）國際化：①三季度外資交易占比提升至17年以來歷史高位，北向?qū)Υ蟊P的邊際影響力增強(qiáng)；②截至今年年中，外資持倉小幅下滑至8.8%，回落至20年上半年水平；③分結(jié)構(gòu)，三季度中國權(quán)益資產(chǎn)在阿布扎比/科威特/卡塔爾投資局等中東主權(quán)基金的全球持倉中占比均有所提升；據(jù)已披露季報(bào)（截至10.30），阿布扎比投資局對A股加倉規(guī)模在QFII中位居前列。2）機(jī)構(gòu)化：截至年中，A股機(jī)構(gòu)投資者持股占比恢復(fù)至53%，私募/券商或?yàn)橹饕瓌禹?xiàng)。3）長線化：截至23.09，廣東省個(gè)人養(yǎng)老金開戶數(shù)突破570萬戶，政策驅(qū)動下中長線資金有望加速入市。
　　需求端：指數(shù)化投資比重突破20%，寬基ETF為布局熱點(diǎn)
　　三季度中國公募指數(shù)化投資比重持續(xù)提升至21.2%，今年以來A股資金面偏存量博弈，行業(yè)輪動加快，主動公募小幅跑輸滬深300指數(shù)，此背景下持倉行業(yè)分散/流動性高的寬基ETF優(yōu)勢凸顯。增量側(cè)，三季度新發(fā)ETF數(shù)量/規(guī)模均創(chuàng)年內(nèi)新高，其中寬基ETF占比近半；存量側(cè)，“越跌越買/逆向布局”的特征趨顯，滬深300指數(shù)ETF產(chǎn)品最受青睞，三季度共計(jì)凈流入近900億元，其次為科創(chuàng)50 ETF（凈流入501億元）。此外，滬深300指數(shù)基金規(guī)模占比（10.8%）及以其為業(yè)績基準(zhǔn)的主動偏股型基金規(guī)模占比（48.5%）均居首。10.23匯金宣布買入ETF或推動ETF熱度持續(xù)升溫。
　　交易端：新股供給減少或推動“打新”熱情升溫
　　交易端三季度“打新”熱情升溫。①20年以來滬深300年化波動率逐漸看齊成熟市場指數(shù)，三季度市場交投情緒降溫下A股換手率回落至259%，但與發(fā)達(dá)市場之間仍有較大裂口；②殼價(jià)值仍存，以PETTM剔負(fù)計(jì)，滬深300vs中證500折價(jià)率為42%；③破發(fā)率回落至13%，“打新”賺錢效應(yīng)提升，或與IPO節(jié)奏放緩→新股供給減少/稀缺性溢價(jià)提升有關(guān)。與之對應(yīng)，IPO首發(fā)表現(xiàn)略呈偏態(tài)分布，新股上市首日漲幅中值達(dá)38%。10.14證監(jiān)會優(yōu)化融券制度，鑒于今年以來新股上市前5日融券賣出規(guī)模占個(gè)股成交額比重（2.6%）高于市場整體水平（0.7%），新規(guī)推出或有望改善新股多空結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場改革進(jìn)度低于預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落。