>> 華泰證券-策略雙周報(bào)-港股：獨(dú)立行情能否持續(xù)？-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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關(guān)注三點(diǎn)邊際變化的后續(xù)演繹
上周美股出現(xiàn)調(diào)整，基礎(chǔ)是其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的位置較為極致，催化為Q3經(jīng)濟(jì)增長“小陽春”后，市場擔(dān)憂未來增速下行；但港股近期對美股鈍化，其獨(dú)立行情能否持續(xù)取決于三點(diǎn)關(guān)鍵變化的后續(xù)演繹：①23Q3凈利同比回升至6.1%，主動(dòng)補(bǔ)庫能見度提升，且廣州城中村改造&萬億國債發(fā)行有望釋放政府部門需求，但改善斜率及其持續(xù)性取決于政策落地效果；②近期中美關(guān)系邊際好轉(zhuǎn)提振市場情緒，但不宜做過多推演；③超額儲蓄接近耗盡下，消費(fèi)大方向回落，但寬財(cái)政對居民資產(chǎn)負(fù)債表有正面效應(yīng)，美元指數(shù)有一定支撐。配置方面，可關(guān)注順周期及獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥、電子）。
港股Q3盈利增速上行，主動(dòng)補(bǔ)庫能見度提升
分子端回升支撐港股短期獨(dú)立于美股行情：截至10月28日，按照市值統(tǒng)計(jì)，港股23Q3披露率達(dá)38%，凈利同比增速回升至6.1%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證上行趨勢：6月PPI回升后，工業(yè)企業(yè)利潤維持連續(xù)兩個(gè)月高增速。向后看，名義庫存同比連續(xù)兩個(gè)月上行，實(shí)際庫存或已于8月觸底，港股或進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫區(qū)間。我們在9.17《Q4主動(dòng)補(bǔ)庫的能見度上升》中提示主動(dòng)補(bǔ)庫下，恒生指數(shù)在6輪主動(dòng)補(bǔ)庫中均上漲，且基本面&流動(dòng)性為決定行業(yè)表現(xiàn)的主要因素。除此之外，上周政策暖風(fēng)頻吹，廣州城中村改造、1萬億國債發(fā)行或?qū)⑨尫艊鴥?nèi)需求，但修復(fù)斜率仍需觀察政策落地效果。
印花稅調(diào)降信號意義較強(qiáng)，短期或提振市場情緒
10月25日宣布香港印花稅率將由0.13%下調(diào)至0.1%。歷史上來看，港股三次印花稅調(diào)降后，指數(shù)層面均迎來階段性的提振，恒生中國企業(yè)的漲幅通常優(yōu)于恒指，調(diào)降后一周/后一個(gè)月恒指的漲跌幅均值分別為-3.4%/-8.7%，恒生中國企業(yè)為1.1%/-3.4%，但中長期來看，港股市場的方向仍受到國內(nèi)基本面、海外流動(dòng)性的影響。同時(shí)，降低印花稅有利于降低交易成本，以2017年以來日均成交額均值1161億港元計(jì)算，若印花稅率降低0.03%，約降低日均3500萬港元的交易成本，本次印花稅調(diào)降信號意義大于實(shí)際意義，不排除后續(xù)進(jìn)一步提升流動(dòng)性措施的推出。
Q3或?yàn)槊绹讨芷谟唿c(diǎn)，向后看消費(fèi)或回落、制造業(yè)企穩(wěn)
美股在分子端下行預(yù)期，股債性價(jià)比低位下回落，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)→港股短期具備獨(dú)立行情：23Q3美國GDP環(huán)比+4.9%，消費(fèi)及制造是經(jīng)濟(jì)增長的支撐項(xiàng)：①Q(mào)3消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)達(dá)2.7pcts；②制造業(yè)改善，庫存對GDP貢獻(xiàn)達(dá)1.3pcts。向后看，居民超額儲蓄或逐步耗盡，消費(fèi)大方向回落，Q3或?yàn)槎讨芷谟唿c(diǎn)，但PMI和庫存指示制造業(yè)對經(jīng)濟(jì)的支撐力增強(qiáng)，寬財(cái)政對居民資產(chǎn)負(fù)債表有正面效應(yīng)，美元指數(shù)短期難以中樞回落，但積極的點(diǎn)在于中美關(guān)系好轉(zhuǎn)邊際提振市場情緒，且美股對港股傳導(dǎo)減弱，恒生指數(shù)&標(biāo)普500滾動(dòng)6M收益率相關(guān)系數(shù)由6月92%的高點(diǎn)回落至60%。
9月產(chǎn)成品庫存指示市場或進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫區(qū)間，順周期配置邏輯強(qiáng)化
9月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨(dú)立景氣/順周期行業(yè)聚集：1）獨(dú)立景氣：①電子：8月半導(dǎo)體銷售額同比回升；②醫(yī)藥：新藥審批收窄，但前瞻指標(biāo)Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示拐點(diǎn)已現(xiàn)；③游戲：10月份下發(fā)了87款國產(chǎn)游戲版號，8月中國游戲銷售收入同比+46.1%連續(xù)四個(gè)月為正。2）順周期行業(yè)：①消費(fèi)建材：9月竣工面積同比維持高增速，建材價(jià)格同比改善，開工端預(yù)期有所回升；②鋼鐵：鋼材價(jià)格同比回升，毛利率走平；③工業(yè)金屬：銅、鋁價(jià)格同比均轉(zhuǎn)正，全球銅新增產(chǎn)能有限，電解鋁庫存處于低位。9月產(chǎn)成品庫存指示市場或進(jìn)入補(bǔ)庫區(qū)間，順周期配置邏輯強(qiáng)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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